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　　周四公布了兩項重要經(jīng)濟數據，它們是物價(jià)以及存貸款增長(cháng)情況。其中，CPI同比上漲1.5%，PPI上漲4.3%，基本符合市場(chǎng)預期；1月貸款新增1.39萬(wàn)億，低于去年同期。我們認為，以上數據表明物價(jià)雖然仍有沖高的較大可能，但新增貸款數量的被控制降低了未來(lái)出現高通脹的可能，政策進(jìn)一步緊縮的步伐也將因此而放松。

　　12月CPI的快速上升(當月環(huán)比上升1%)曾經(jīng)讓市場(chǎng)擔心通脹勢頭的快速來(lái)臨，1月CPI上漲1.5%，環(huán)比增長(cháng)0.5%，低于2000年歷年以來(lái)同期的平均增速。這讓市場(chǎng)的通脹預期稍微舒緩。

　　值得我們注意的是，通脹已經(jīng)顯現卻是不爭的事實(shí)，如非食品價(jià)格開(kāi)始出現連續上漲：去年11月為-0.7%，12月是0.2%，2010年1月為0.5%，而其中大部分產(chǎn)品種類(lèi)價(jià)格都有明顯的上漲，如占CPI權重14%的居住價(jià)格從上月的1.5%上升為本月的2.5%，這表明房地產(chǎn)價(jià)格的持續上漲已經(jīng)開(kāi)始影響到租金價(jià)格，而從未來(lái)幾個(gè)月來(lái)看，由于基數的原因，房地產(chǎn)價(jià)格同比還將持續上漲。但我們認為，CPI價(jià)格上漲應是可控的。首先，由于基數的原因，CPI雖然還將逐步走高，其中第二季度CPI將上3%，但之后也會(huì )因為基數的原因降低；其次，CPI上游——PPI上漲正在得到初步控制。

　　盡管PPI當月上漲4.3%。但從具體品種來(lái)看，最大的上漲因素來(lái)源于中上游產(chǎn)品價(jià)格的回升。目前，中上游產(chǎn)品價(jià)格上漲的高通脹預期正在減弱。原因在于今年以來(lái)國際經(jīng)濟的動(dòng)蕩以及政府一系列的緊縮動(dòng)作已經(jīng)使得推動(dòng)PPI上漲的中上游產(chǎn)品價(jià)格有了較大的變動(dòng)，如重要大宗商品在1月中旬前后突然轉向，自此之后，商品價(jià)格就一直疲弱不振。按跌幅計算，1月中旬以來(lái)，期銅已挫跌約14%，原油下跌近10%。而根據商務(wù)部的數據調查表明，近3周以來(lái)生產(chǎn)資料價(jià)格指數也連續下降。

　　當然，對此我們也不能放松警惕，PPI已經(jīng)連續10個(gè)月來(lái)環(huán)比上漲，這意味著(zhù)即使未來(lái)環(huán)比不上漲，PPI也將持續上升，尤其是3月，PPI將至少將在5.2%以上。這就要求政府仍然不能放松目前的緊縮政策，尤其是貸款方面。

　　從目前的情況來(lái)看，在管理部門(mén)出臺一系列緊縮措施，如提高存款準備金率，窗口指導作用下，年初過(guò)快的貸款增速初步得到控制。1月末金融機構人民幣各項貸款余額41.37萬(wàn)億元，同比增長(cháng)29.31%，增幅比上年末低2.43個(gè)百分點(diǎn)。當月人民幣各項貸款增加1.39萬(wàn)億元，同比少增2243億元，而貸款增速的放緩也使得M2增速持續回落，M2同比增長(cháng)25.98%，增幅比上年末低1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認為，2月貸款增速還將持續回落。原因在于：2月只有28天，春節因素使得新增貸款有自然回落趨勢；商業(yè)銀行已經(jīng)實(shí)行了更嚴格的貸款增長(cháng)控制措施，這將有利于減緩未來(lái)貸款增速。

　　我們認為，未來(lái)銀行業(yè)放貸步伐穩定可期，這將降低節后央行繼續提高存款準備金率或加息的可能性，同時(shí)也使通脹持續攀升的動(dòng)能減弱，而在銀行有效貫徹管理部門(mén)制定的每個(gè)季度貸款30%、30%、20%、20%的均衡比例之后，下半年貸款增速下降趨勢將得到穩定，下半年經(jīng)濟增速平穩增長(cháng)可期�！�(陳 偉 民族證券)