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　　廣發(fā)證券 發(fā)展研究中心 林魯東

　　國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于堅決遏制部分城市房?jì)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，引發(fā)昨日A股市場(chǎng)出現單日大跌。我們認為，房地產(chǎn)調控政策并不會(huì )止步，未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格將有所下跌，但大幅下跌的可能性較小�；�于此認識，我們認為A股市場(chǎng)短期仍可能繼續下跌，但非理性下跌反而為后市孕育更大的投資機會(huì )。

　　我們認為，房?jì)r(jià)過(guò)快上漲可能來(lái)自三方面的原因：供需不匹配拉動(dòng)、通脹預期下的投資拉動(dòng)和投機拉動(dòng)。目前來(lái)看，在難以厘清房?jì)r(jià)上漲原因的情況下，政策調控是多管齊下的：供給和信貸方面的政策已經(jīng)推出；未來(lái)一個(gè)季度，隨著(zhù)通脹壓力的上升，加息將是大概率事件；而“引導個(gè)人合理住房消費和調節個(gè)人房產(chǎn)收益的稅收政策”正在“加快研究制定”。因此，房地產(chǎn)調控政策并不會(huì )止步，其嚴厲程度可能再次超預期。然而，與2008年不同的宏觀(guān)背景，使得房?jì)r(jià)大幅下跌的可能性較�。�(1)當前處于經(jīng)濟復蘇走向繁榮的時(shí)期，而2008年已處于繁榮后期；(2)當前復蘇基礎仍不牢固，加息幅度有限。

　　對于A(yíng)股市場(chǎng)，我們認為市場(chǎng)信心修復需要一定的時(shí)間，短期內仍將繼續下跌。支持理由如下：第一，政策規定細致，可操作性強，力度遠超市場(chǎng)預期；第二，當前的政策仍無(wú)法遏制全額付款以及非銀行渠道的投資投機需求，后續的稅收政策有可能繼續超預期；第三，大市值股票下跌，小市值股票存在補跌需求，大股票的普遍下跌，使小股票的估值風(fēng)險顯得更高，容易成為下一個(gè)減倉對象。

　　但是，我們認為這種下跌是非理性的，后市存在更大的投資機會(huì )。

　　首先，我們仍看好經(jīng)濟基本面，對于投資下調帶來(lái)的二次探底我們反復討論并測算，悲觀(guān)情形下(信貸新增5.3萬(wàn)億)，GDP仍可看9.2%，極度悲觀(guān)的情形下(出口貢獻為0)，GDP也可看8.4%，企業(yè)的盈利指標也正朝著(zhù)我們的預期和假設逐步好轉。從經(jīng)濟的宏觀(guān)面和微觀(guān)層面看，經(jīng)濟均朝好的方向在發(fā)展，除非經(jīng)濟政策上出現大的失誤或偏差，否則當前的股票市場(chǎng)走勢與基本面發(fā)展方向是背離的，存在修正的投資機會(huì )。

　　其次，從《通知》內容看，主要措施是擴大供給、查處通過(guò)銀行貸款進(jìn)行的投機行為、提升投資成本以遏制投資需求，政策著(zhù)眼點(diǎn)是平衡供需格局、化解銀行潛在的系統風(fēng)險，對房地產(chǎn)行業(yè)的供給端整體仍是鼓勵的態(tài)度。到目前為止，政策對投資鏈條的中上游仍未造成可預見(jiàn)的致命性打擊。當前市場(chǎng)的走勢實(shí)際上是對政策效應的過(guò)度反應，屬于非理性下跌，后市存在修正的投資機會(huì )。

　　基于以上分析，我們建議回避房地產(chǎn)行業(yè)，短期建議控制小股票的投資倉位，中期建議關(guān)注大藍籌。我們繼續建議增持有色金屬、軍工機械與鐵路設備、電子元器件、世博會(huì )相關(guān)的零售與旅游。