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　　興業(yè)證券首席宏觀(guān)分析師董先安，3日接受《經(jīng)濟參考報》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示：與其他貨幣政策手段相比，央行顯然偏愛(ài)數量型貨幣工具，可能是擔心利率政策起不到緊縮作用。5月2日央行決定上調存款準備金率，意味著(zhù)加息時(shí)點(diǎn)將被推遲。

　　董先安說(shuō)，中國利率政策與美聯(lián)儲不同，央行是直接通過(guò)調整商業(yè)銀行對客戶(hù)的存貸款利率來(lái)執行貨幣政策，這就可能會(huì )使利率政策的預期效果在傳導中出現差異。從資金供給上看，貸款利率相對貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率的提升，不會(huì )使銀行壓縮貸款，反而使銀行有更大動(dòng)力增加貸款。如2007年，央行利率持續走高，而商業(yè)銀行的超額備付率持續下降，貸款占比，特別是長(cháng)期貸款的占比不斷走高。簡(jiǎn)而言之，提高利率將使銀行有增加貸款供給的動(dòng)力。

　　再看提高利率對貸款需求的影響。在普通商品市場(chǎng)上，價(jià)格提高會(huì )減少成交，但是，貸款市場(chǎng)的特點(diǎn)可能會(huì )弱化利率對貸款需求的擠出效應。因為，貸款市場(chǎng)并非是一個(gè)利率出清，價(jià)高者得的完全市場(chǎng)。由于信息不對稱(chēng)，銀行傾向于通過(guò)一個(gè)低于出清的利率進(jìn)行貸款，并通過(guò)信貸審查等方式進(jìn)行信貸配給。這樣，普通的貸款市場(chǎng)上需求是大于供給的。如果銀行愿意接受更高的風(fēng)險，它可以在不變或者稍高的利率下放出更多的貸款。而貸款利率的提升，恰恰提供這樣一個(gè)風(fēng)險補償。貸款利率的上升，會(huì )使以前風(fēng)險偏高、利潤無(wú)法覆蓋風(fēng)險、需要慎重審核以判斷是否發(fā)放的貸款，因為現在利潤的提高，而變成可以接受的貸款。

　　“綜合需求和供給兩方面的分析，短期內可能出現以下情形：加息后 貸 款 有 可 能 擴 張 ， 而 非 有 效 緊縮�！倍�先安說(shuō)。此外，考慮到名義利率遠低于真實(shí)資金價(jià)格的情形，企業(yè)資金需求旺盛，小幅度加息并不能抑制貸款需求。因此在中國當前的環(huán)境下，準備金和貸款額度控制是相對于利率更為直接有效的工具。

　　不過(guò)，董先安提醒說(shuō)，高頻調整準備金率的代價(jià)很大。因為它會(huì )擠壓中小企業(yè)貸款，不利于解決就業(yè)、收入分配和啟動(dòng)內需。何況準備金上限在18%左右，目前已達17%，未來(lái)上調空間也就還有1至2次。

　　記者　方燁　北京報道