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　　在上周，我們談到了今年以來(lái)境內外股市在走勢上所出現的反差問(wèn)題，并且著(zhù)重分析了其原因所在。不過(guò)，就在上周的下半周，由于希臘主權債務(wù)危機全面爆發(fā)，境外股市出現暴跌，像美國道瓊斯指數就回吐了今年以來(lái)的全部漲幅，這就多少縮小了與滬深股市的反差。而后，境外股市出現強勁反彈，股指呈現V型上漲的格局。投資者不免疑惑：境內外股市不是已經(jīng)出現了同步運行的格局嗎？既然境外股市能如此強勁沖高，那么滬深股市不也應該有所表現嗎？

　　從本周二的盤(pán)面來(lái)看，表現是有的，但是很弱。當天滬市綜合指數跳空45點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，算是對隔夜境外股市的上漲作出了明確的回應。但是，僅僅過(guò)了兩分鐘，大盤(pán)就開(kāi)始掉頭向下，雖然其后也出現過(guò)一些反復，但交易重心是逐步向下的，到了午后，股指跌破了前一天的收盤(pán)點(diǎn)位，收盤(pán)時(shí)還創(chuàng )出了今年以來(lái)的新低，大盤(pán)拉出實(shí)體長(cháng)達近120點(diǎn)的長(cháng)陰線(xiàn)。這種狀況，與境外股市的強勁表現形成了更大的反差。這一切究竟是為什么呢？回頭來(lái)看，境外股市的暴漲，主要是與政府對金融市場(chǎng)的干預有關(guān)的。而政府的強勢出手，無(wú)疑是向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)明確的信號，刺激了投資者的信心，股市也就展開(kāi)了絕地反彈。在這里，人們看到境外市場(chǎng)也有其明顯的“政策市”的一面，而最近的大起大落，就是與政策密切相關(guān)的。

　　政策市的一個(gè)特點(diǎn)，就是嚴格地局限于實(shí)施這個(gè)政策的區域內，不可能擴散。這次境外股市因希臘危機中的不同政策措施而先暴跌、后暴漲，這其中的漲跌理由在滬深股市是找不到的。當然，在世界經(jīng)濟一體化的大背景下，境外股市的漲跌，對滬深股市會(huì )產(chǎn)生影響，譬如上周境外股市暴跌，就對本已十分脆弱的滬深股市構成嚴重拖累。而本周，因為境外的救援政策出臺以及股市的上漲，也給境內股市以些許做多的鼓勵，周一股市的試圖企穩及周二股市的試圖反彈，就都是與之有關(guān)的。但問(wèn)題在于，這種來(lái)自境外股市的驅動(dòng)力，都不過(guò)是滬深股市運行的外因，本身并不是決定性的力量。滬深股市的現狀是，由于大的運行環(huán)境不佳，流動(dòng)性收緊，因此在相當程度上面臨系統性風(fēng)險。在這個(gè)時(shí)候，股市的基本走勢就是要向下尋找支撐。當然，當境外股市暴漲了，那么境內股市多少總會(huì )有所反映，這就是本周二大盤(pán)會(huì )高開(kāi)的原因。但是，不巧的是，就在當天統計局公布了4月份的一些重要經(jīng)濟指標，其中消費者價(jià)格指數的持續上漲，令投資者頗為擔憂(yōu)。到4月份，實(shí)際利率已經(jīng)連續3個(gè)月為負，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了強烈的升息預期。在這種情況下，股市當然不可能有明顯的上漲行情。周二大盤(pán)反彈無(wú)力，最后破位下行，也就一點(diǎn)不奇怪了。

　　也許，在政策環(huán)境依舊的情況下，滬深股市的低迷還會(huì )持續一段時(shí)間，此刻它對境外股市上漲的敏感度較低，投資者不應該過(guò)度解讀境外股市走高對它的正面影響力。說(shuō)到底，只要市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有發(fā)生大的變化，那么滬深股市的弱勢運行乃至再下臺階，都是可以預期的，只是因為已經(jīng)有了大幅度的下跌，因此如果再跌的話(huà)，幅度可能會(huì )小一些。(申萬(wàn)研究所 桂浩明)