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　　以目前股指期貨市場(chǎng)的投資者結構和市場(chǎng)規模來(lái)看，股指期貨市場(chǎng)主要受現貨市場(chǎng)波動(dòng)的牽制與影響，引發(fā)當前A股大幅下挫的主因不是股指期貨的推出，而是受累于宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的較大變化。

　　誰(shuí)也沒(méi)有想到，自4月16日股指期貨上市以來(lái)，市場(chǎng)交易會(huì )如此活躍，目前30多萬(wàn)手的日成交量已經(jīng)超過(guò)我國香港和臺灣地區的股指期貨交易規模。但是，由于近期A(yíng)股股指出現大幅下挫，引致部分市場(chǎng)人士認為股指期貨助推了A股下跌。

　　不過(guò)，筆者認為，以目前股指期貨市場(chǎng)的投資者結構和市場(chǎng)規模來(lái)看，股指期貨不會(huì )對A股市場(chǎng)造成很大的負面影響，近期宏觀(guān)基本面變化恰恰是造成本輪A股大幅調整的主要原因。

　　第一，目前股指期貨市場(chǎng)更多受現貨市場(chǎng)波動(dòng)的牽制與影響。這是因為，一是當前股指期貨市場(chǎng)的參與者主要為個(gè)人投資者，法人客戶(hù)占比很小，如證券投資基金、券商、QFII、信托投資公司等主要機構投資者還未參與市場(chǎng)交易。并且，投資者的交易以日內短線(xiàn)交易為主，日成交量與持倉量的比值在20倍左右，遠高于其他國家和地區的股指期貨市場(chǎng)，也大大超過(guò)當前商品市場(chǎng)里銅的2.2倍和螺紋鋼的3.9倍，這些比較均反映出一個(gè)特點(diǎn)——目前套期保值的交易者少，日內投機交易者多。

　　二是雖然股指期貨的成交量持續上升，但場(chǎng)內的存量資金與股市無(wú)法相比。按2萬(wàn)開(kāi)戶(hù)人數及每戶(hù)50萬(wàn)資金計算，目前股指期貨市場(chǎng)的存量資金僅為100億，還不足以對存量資金高達萬(wàn)億元、投資者人數超億規模的A股市場(chǎng)產(chǎn)生很大影響。至于參與隔夜持倉的資金規模則更小，按目前四個(gè)合約累計持倉量約1.5萬(wàn)手(1手保證金不到20萬(wàn))分析，按雙邊計算的總資金量不足60億。

　　三是自股指期貨上市以來(lái)，期貨指數相對于現貨指數在絕大多數時(shí)間內都處于升水狀況。例如，5月股指期貨合約相對于現貨指數的價(jià)差主要在20-60點(diǎn)范圍內波動(dòng)。其中，“正價(jià)差”反映了現貨指數下跌相應引起期貨指數的調整；相反，“負價(jià)差”則反映了期貨市場(chǎng)的下跌則可能帶動(dòng)現貨市場(chǎng)下跌，此時(shí)期貨指數相對于現貨指數而是“貼水”了。并且，遠月合約價(jià)格一直高于近月合約價(jià)格，即期貨市場(chǎng)始終處于正向市場(chǎng)狀態(tài)。

　　據此判斷，如果本輪A股調整是由股指期貨波動(dòng)帶動(dòng)的話(huà)，那么熊市中期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能將使遠月合約貼水，出現反向市場(chǎng)狀況。但近期A(yíng)股下跌過(guò)程中，股指期貨始終處于正向市場(chǎng)，這從另一個(gè)側面說(shuō)明當前股指期貨是跟隨現貨市場(chǎng)波動(dòng)而調整的。

　　第二，近期A(yíng)股下跌主要是受宏觀(guān)基本面影響。國內房地產(chǎn)調控、加息預期、歐洲債務(wù)危機蔓延等諸多宏觀(guān)基本面因素的變化，導致了近期A(yíng)股市場(chǎng)出現較大幅度下跌。從這個(gè)角度分析，A股現貨市場(chǎng)本身不是由于股指期貨的推出，而造成本輪A股調整的主要原因之一。

　　例如，4月17日，國務(wù)院發(fā)出《關(guān)于堅決遏制部分城市房?jì)r(jià)過(guò)快上漲的通知》，旨在限制投機和投資性購房需求，遏制不斷上漲的全國房?jì)r(jià)。隨后，各地方政府也紛紛出臺實(shí)施細則。嚴厲的房地產(chǎn)調控導致A股地產(chǎn)板塊大幅下挫，拖累金融等相關(guān)行業(yè)下跌，由于金融地產(chǎn)股在滬深300指數中權重較大，它們的大幅下挫也帶動(dòng)了A股市場(chǎng)的整體向下調整。

　　此外，5月份央行年內第三次上調存款準備金率，4月份 CPI同比上漲2.8%，以及歐洲國家主權債務(wù)危機升級導致歐美股市下跌，對流動(dòng)性收縮的恐懼、通脹壓力及加息預期的擴大等內外因素，這才是導致A股下挫的主要影響因素。

　　第三，機構入市有利于發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟功能。成熟期貨市場(chǎng)具有套期保值與遠期價(jià)格發(fā)現兩大功能。目前，國內股指期貨市場(chǎng)還是以自然人參與為主，持倉量不大，短線(xiàn)投機交易頻繁。因此，要發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟功能，這還有待機構投資者的廣泛參與。

　　日前，證監會(huì )發(fā)布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，這將為相關(guān)機構進(jìn)入市場(chǎng)提供了法律保障。改善股指期貨市場(chǎng)的投資者結構，將有助于推動(dòng)股指期貨市場(chǎng)的長(cháng)期健康發(fā)展。

　　可以預期，隨著(zhù)未來(lái)機構投資者的積極參與，市場(chǎng)投機交易比例將會(huì )明顯下降，套期保值交易比例及持倉量也會(huì )顯著(zhù)上升。同時(shí)，在套利資金的作用下，基差的波動(dòng)會(huì )趨于平穩，這將有助于增強股指期貨與現貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，體現股指期貨市場(chǎng)中套期保值和價(jià)格發(fā)現功能。 申銀萬(wàn)國期貨研究所 簡(jiǎn)比佳