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　　經(jīng)過(guò)此前一輪持續的下跌，鋼鐵板塊初具筑底特征，但我們認為，板塊未來(lái)的表現仍要視市場(chǎng)預期而定，短期內板塊呈現波動(dòng)震蕩的概率較大。目前，市場(chǎng)對于鋼鐵供需同比增速放緩的程度存在明顯悲觀(guān)的預期；同時(shí)，下半年需求不確定性增強，進(jìn)一步考驗市場(chǎng)的信心；而礦價(jià)受鋼價(jià)下滑的拖累也會(huì )有所回落，因而成本端支撐鋼價(jià)的效果需要得到需求端的檢驗。

　　社會(huì )庫存影響鋼價(jià)穩定

　　房地產(chǎn)調控政策引發(fā)的驚濤駭浪促使鋼材市場(chǎng)處于弱勢調整，市場(chǎng)上觀(guān)望氛圍濃厚。由此，節后以來(lái)的鋼材去庫存化告一段落，鋼材社會(huì )庫存全面回升，其中板材庫存在上周大幅上升，主要是由于中板庫存放大造成的，而長(cháng)材的社會(huì )庫存回升幅度和前一周相比略有下降。我們的基本判斷是，消費旺季的庫存“返潮”基本上是由于恐慌心理主導的殺跌和觀(guān)望所造成的。但是，前期鋼價(jià)急漲拉動(dòng)的去庫存化也并非完全反映了下游真實(shí)需求的狀況，一些終端用戶(hù)是由于鋼價(jià)上漲預期增強而進(jìn)行的提前采購，因此社會(huì )庫存超常規下降。

　　總體上講，社會(huì )庫存偏高的狀況并沒(méi)有因為節后持續了2個(gè)多月的去庫存化而得到明顯改善。截至5月14日，不完全統計的鋼材社會(huì )庫存仍舊高達將近1595萬(wàn)噸，同比高出73%，只有中板和冷軋的庫存壓力略小一些，庫存水平同比分別上漲17%和28%。如果與2010年4月份日均產(chǎn)量相比，整體而言，2010年5月中旬的社會(huì )庫存量相當于8.9天的4月份日均產(chǎn)量，高出一般意義上的安全邊際(7天)約2天。分品種來(lái)看，社會(huì )庫存壓力高的長(cháng)材和熱卷的5月中旬庫存量與4月份日均產(chǎn)量的比值偏離2007-2009年均值的水平較高，偏離程度分別達到4.3天和3.4天。與此相比，中板和冷板的相對庫存水平與2007-2009年的平均水平接近。

　　絕大部分長(cháng)材和一部分熱卷需求是和建筑施工相關(guān)的。受到房地產(chǎn)調控政策的影響，房地產(chǎn)建筑領(lǐng)域的用鋼需求在未來(lái)存在很大的不確定性。另外，政府在上半年調控固定資產(chǎn)投資防止經(jīng)濟過(guò)熱的措施和在下半年應對內外需下滑導致的經(jīng)濟偏冷而出臺的政策，都可能會(huì )引起長(cháng)材和熱卷的庫存大幅波動(dòng)，這使得龐大社會(huì )庫存始終是影響鋼價(jià)穩定的重要因素。

　　需求端檢驗成本對鋼價(jià)的支撐力度

　　雖然鋼價(jià)上行離不開(kāi)鋼材需求在消費旺季走強的支持，但是成本推動(dòng)鋼價(jià)上漲是節后鋼價(jià)走強的主要動(dòng)力。鋼價(jià)下跌期間，除了要考慮拋售庫存可能打壓鋼價(jià)的影響之外，另一個(gè)判斷鋼價(jià)走勢的重要因素是成本對鋼價(jià)到底有多大的支撐。

　　根據海關(guān)披露的進(jìn)口鐵礦石均價(jià)以及國內煤炭、焦炭、廢鋼等現貨價(jià)格測算的結果顯示，100%完全依靠國內現貨鐵礦石的鋼廠(chǎng)噸鋼原燃料成本在3900-4000元/噸；50%依賴(lài)國內現貨市場(chǎng)的鋼廠(chǎng)噸鋼原燃料成本大致在3400元/噸的水平；以海外長(cháng)協(xié)礦為主要原燃料來(lái)源的鋼廠(chǎng)的噸鋼爐料成本約為2800-2900元/噸。和目前鋼材市場(chǎng)現貨價(jià)相比，如果100%完全依賴(lài)國內現貨礦石，扣除一定的軋制成本之后，除了冷軋的盈利能力尚可之外，熱軋和長(cháng)材均處于微利區間或者已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。

　　受到鋼價(jià)持續下跌的影響，國內礦價(jià)也出現回調，成本底有所松動(dòng)。不過(guò)，近期傳出礦山欲將三季度礦石報價(jià)提高到160美元/噸，與目前的國內現貨價(jià)接近，這或多或少會(huì )再次激起市場(chǎng)對成本上漲推升鋼價(jià)的預期。而政府在下半年出臺經(jīng)濟政策會(huì )處于兩難的抉擇，松則短期經(jīng)濟過(guò)熱，緊則中長(cháng)期下行風(fēng)險加大。在不確定性增強的情況下，三季度礦價(jià)能否再次上漲或者穩定在現在的水平，將取決于下游需求是否支持礦價(jià)保持在現有或者更高的水平。雖然表面上看，成本是推動(dòng)鋼價(jià)上行的主力，但是若無(wú)需求端的配合，成本端的支撐也是獨木難支，尤其是在鋼價(jià)處于高位的情況下。換句話(huà)說(shuō)，現階段成本對鋼價(jià)的支撐力度有賴(lài)于需求端的檢驗。

　　此外，受到鋼價(jià)持續回落的拖累，近期鐵礦石需求有所減弱，港口鐵礦石庫存出現回升。不過(guò)，如果對三季度礦價(jià)的預判是上行的概率大于持平或下行的概率，囤礦可能再次升溫，從而導致海運費震蕩上行。（莫尼塔（北京）投資發(fā)展有限公司 孫楓）