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　　在經(jīng)濟復蘇預期下，上證綜指一度逼近2700點(diǎn)，而本周后幾個(gè)交易日又再度震蕩失守2600點(diǎn)。近期公布的發(fā)電量數據又呈下降趨勢，不少基金公司認為，目前市場(chǎng)估值確實(shí)偏高，但在充裕流動(dòng)性和保經(jīng)濟增長(cháng)各項政策刺激下，A股大幅下跌可能性較小。有基金表示下階段更重要的是行業(yè)配置和個(gè)股選擇，輕倉位變動(dòng)，同時(shí)把握主題投資。

　　數據“打架”的背后

　　作為判斷經(jīng)濟的重要先行指標，發(fā)電量歷來(lái)為機構投資者所重視，而4月份用電量單月同比下降3.6%左右。這與剛公布的4月份工業(yè)增加值同比增長(cháng)7.3%形成鮮明差異，兩者相差10.9%。而今年一季度這兩個(gè)數據分別為-4%和5.1%，相差9.1%，可見(jiàn)這個(gè)差距還在進(jìn)一步擴大中。

　　這種背離現象引起社會(huì )廣泛關(guān)注，眾說(shuō)紛紜，到底經(jīng)濟還將繼續下滑還是已經(jīng)企穩反彈，相應的結論顯然將影響到投資決策。對此，華富基金研究員張惠表示，事實(shí)上從去年一季度以來(lái)，我國GDP與發(fā)電量的增幅差距已經(jīng)連續擴大，這與我國經(jīng)濟受全球金融危機影響有關(guān)，以發(fā)電量為代表的重工業(yè)受到嚴重影響，而金融危機對整個(gè)經(jīng)濟的影響要小一些，造成了這種差距擴大的局面。

　　那么，經(jīng)濟數據的背離在股市上有何種體現呢？華富基金的研究發(fā)現，在上世紀90年代中期出現幾次數據背離情況下，雖然經(jīng)濟增速在下滑，但上證指數總體處于震蕩上行中，即宏觀(guān)調控的成功給經(jīng)濟和資本市場(chǎng)帶來(lái)了良好的預期。當前各項保經(jīng)濟增長(cháng)的措施，若能夠有效抵抗金融危機的影響，實(shí)現經(jīng)濟結構的轉型，那么對未來(lái)經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的預期則可以更樂(lè )觀(guān)些。

　　高倉位 強周期

　　據銀河數據統計，截至5月19日，今年以來(lái)已有26只基金凈值增長(cháng)率超過(guò)50%，其中指數型基金占據半壁江山，一共有12只，如萬(wàn)家180指數基金實(shí)現收益51.67%。

　　而在今年以來(lái)業(yè)績(jì)出色的主動(dòng)型基金中，股票維持高倉位，行業(yè)配置強周期是這些基金的共同特點(diǎn)，如泰信優(yōu)質(zhì)生活基金，截至5月20日其凈值增長(cháng)率達到44.91%，遠超過(guò)行業(yè)平均水平。其基金經(jīng)理劉強表示，優(yōu)質(zhì)生活基金今年以來(lái)對A股投資機會(huì )堅定看好，體現在操作上，到一季度末優(yōu)質(zhì)生活基金的股票倉位已經(jīng)達到了89.15%，并配置了政府振興計劃中的領(lǐng)域，重點(diǎn)配置了有色金屬、房地產(chǎn)、煤炭、新能源等行業(yè)，取得了良好的投資收益。

　　泰信優(yōu)勢增長(cháng)基金的基金經(jīng)理崔海鴻則表示，國內經(jīng)濟已經(jīng)出現了企穩轉暖的跡象，根據數據統計，一季度汽車(chē)、房地產(chǎn)、民航、港口等行業(yè)企穩復蘇跡象明顯，其他一些行業(yè)也正在發(fā)生積極的變化，經(jīng)濟最壞的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，雖然經(jīng)濟全面復蘇尚需時(shí)日，但是在國家政策作用下，基建、機械、新能源、汽車(chē)、房地產(chǎn)等行業(yè)的需求上升較快，其他行業(yè)也正在發(fā)生積極變化，可以適度把握階段性主題投資機會(huì )。

　　震蕩是主基調

　　但是毫無(wú)疑問(wèn)，在連續反彈了約50%之后，偏高的估值使得市場(chǎng)上漲乏力。數據顯示，2600點(diǎn)時(shí)A股全市場(chǎng)靜態(tài)市盈率就已有27倍左右，這還是在銀行、煤炭、石化等低市盈率行業(yè)拉低了平均水平情況下，一些制造業(yè)中下游的小盤(pán)股市盈率普遍在40多倍。有基金經(jīng)理指出，從市盈率來(lái)看，小盤(pán)股溢價(jià)大盤(pán)股52%，接近于歷史最高值60%，從市凈率比較，小盤(pán)股溢價(jià)大盤(pán)股6%，從ROE來(lái)看，小盤(pán)股的收益率低于大盤(pán)股30%，因此，從估值與收益率來(lái)看，小盤(pán)股明顯高估。

　　同時(shí)，對于上市公司2009年盈利增速的判斷，市場(chǎng)普遍預期下滑15%左右，顯然，估值和業(yè)績(jì)增長(cháng)預期成為了市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的高壓線(xiàn)。

　　但是，基金也普遍認為，市場(chǎng)出現大幅下跌的可能性不大，主要理由在于：目前經(jīng)濟數據除出口較弱外，政府投資增長(cháng)好于往年，私人投資有回暖的趨勢(如房地產(chǎn)、家電)。在消費方面，已呈現筑底的趨勢，主要表現為社會(huì )消費品零售額扣除物價(jià)因素環(huán)比上升，零售類(lèi)上市公司4月的情況好于一季度。經(jīng)濟層面總體發(fā)展良好，從流動(dòng)性層面來(lái)看，流動(dòng)性充裕的局面短期難以改變。

　　在這種背景下，“震蕩”成為了諸家基金公司判斷下半年行情的一個(gè)關(guān)鍵詞，而市場(chǎng)能否繼續震蕩上升還要視下半年的經(jīng)濟回暖情況而定，如果經(jīng)濟能有所起色，部分大盤(pán)藍籌股的盈利能有上調預期，則市場(chǎng)還能延續震蕩上升的趨勢。

　　有基金經(jīng)理透露，今年以來(lái)基本保持了基金相對較高的倉位，他也建議下階段投資者應該重視行業(yè)配置和個(gè)股選擇，不斷調整自己的組合結構，輕倉位變動(dòng)。

　　交銀穩健基金經(jīng)理鄭拓進(jìn)一步指出，當金融危機重新構建全球經(jīng)濟時(shí)，長(cháng)期持有一家公司的股票并非明智的選擇。在當前市場(chǎng)情況下，最有效的投資方法就是通過(guò)研究分析判斷，在評估風(fēng)險和收益后，不斷遴選合適的投資標的。

　　至于遴選這些投資標的的范圍，有基金認為還是主要把握三類(lèi)板塊：首先仍是政策導向受益板塊。其次是，周期復蘇受益板塊，如：電網(wǎng)、基建、鐵路等，考慮到外圍市場(chǎng)逐漸穩定，出口改善預期將帶來(lái)外需主導型行業(yè)出現結構性的投資機會(huì )。此外還有通脹受益板塊，通脹預期重現將給資源品帶來(lái)投資機會(huì )。

　　泰信優(yōu)質(zhì)生活基金經(jīng)理劉強進(jìn)一步指出，隨著(zhù)流動(dòng)性的釋放，企業(yè)盈利的恢復以及上市公司估值的提升，預計在今后較長(cháng)的時(shí)間里，行業(yè)及個(gè)股的活躍程度不會(huì )降低，還是應高度關(guān)注因政策刺激而直接受益的行業(yè)。價(jià)格變化、區域性振興計劃和產(chǎn)業(yè)升級以及推出創(chuàng )業(yè)板和央企重組帶來(lái)的相關(guān)主題投資機會(huì )也值得關(guān)注。在今年熱錢(qián)涌入的市場(chǎng)中，可能各類(lèi)主題投資會(huì )反復活躍。（記者 徐國杰）