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　　一邊是市場(chǎng)近期的大幅震蕩……

　　一邊是偏股基金倉位創(chuàng )歷史新高，一邊是市場(chǎng)近期的大幅震蕩。參考凈贖回比例放大的數據、回顧“高倉位后多調整”的歷史經(jīng)驗，自從基金二季報公布后，有關(guān)“基金倉位打滿(mǎn)、市場(chǎng)后繼乏力”的憂(yōu)慮之聲不絕于耳，二者是否有關(guān)聯(lián)、關(guān)聯(lián)度有多大？證券時(shí)報記者為此進(jìn)行了采訪(fǎng)調查。

　　指基持續凈申購

　　如果說(shuō)高倉位就足以讓市場(chǎng)人士顧忌基金“沒(méi)彈藥”，那么，“高倉位”的同時(shí)再加上“凈贖回”，讓人不得不擔心老基金的流動(dòng)性。

　　“如果偏股型基金一邊打高倉位，一邊又面臨凈贖回，肯定會(huì )被動(dòng)賣(mài)些股票來(lái)應對流動(dòng)性�！庇腥�商基金研究員認為，這可能成為市場(chǎng)波動(dòng)的誘因之一。

　　那么，實(shí)際申贖情況如何？

　　天相數據顯示：二季度，股票型基金(包括指數基金)凈贖回比例為1.02%，混合型基金凈贖回比例為2.27%。雖然整體凈贖回，而股票型基金中的指數基金頗受熱捧，凈申購比例達6.45%。

　　“7月以來(lái)，指數基金仍然是凈申購，但相當部分混合型基金凈贖回的比例有所放大，大概有4%-5%的比例�！鄙钲谝患一�金公司市場(chǎng)部人士說(shuō)。

　　“我們根本感覺(jué)不到贖回�！北本┮患掖笮突�金公司人士透露，旗下一只指數基金7月以來(lái)凈申購40億元，僅該指數基金的規模就突破了400多億元，而其他偏股基金的總規模約八九百億元，就算是凈贖回比二季末有所上升，但和指數基金的凈申購相“對沖”，總體份額變化不大。

　　證券時(shí)報記者從多家基金公司了解到，7月基本延續了二季度的申贖趨勢：指數化產(chǎn)品一般是凈申購，多配置大盤(pán)藍籌等的“類(lèi)指數化”基金表現也比較堅挺，其他股票型基金凈贖回比例則有所放大。

　　銀河證券基金分析師王群航認為，由于部分股票型基金凈贖回比例上升，老基金會(huì )賣(mài)掉獲利較多的板塊，這會(huì )對市場(chǎng)波動(dòng)起到一定助推作用，從基金凈值變動(dòng)敏感度可以看出，這一趨勢已經(jīng)有所顯現�！暗�是，這肯定不是最近調整的主因�！�

　　高倉位與見(jiàn)頂并無(wú)直接關(guān)系

　　到目前為止，在基金季報中三次高倉位的次月，市場(chǎng)都形成了階段性頂部。

　　西南證券研究員張剛撰寫(xiě)的報告稱(chēng)，從歷史上看，偏股型基金倉位高于80%的季度出現過(guò)三次，分別是2006年第四季度、2007年第三季度、2007年第四季度。2007年第一季度出現震蕩整理，同年1月下旬、2月下旬兩度沖高受阻后下挫。2007年10月中旬，大盤(pán)創(chuàng )出歷史高點(diǎn)后，便步入熊市。2008年1月中旬，大盤(pán)創(chuàng )出年內高點(diǎn)后便一路下滑。

　　“基金倉位的變動(dòng)是實(shí)時(shí)的，但季報披露則是固定時(shí)點(diǎn)。因此，基金倉位與股市變動(dòng)應是同步關(guān)系，并不是領(lǐng)先指標�！庇醒芯咳耸空f(shuō)，在股市高點(diǎn)基金倉位也達到最高，而股市低點(diǎn)基金的倉位也相對較低。這說(shuō)明，基金雖然是機構投資者，但并沒(méi)有領(lǐng)先市場(chǎng)的能力，其整體倉位數據并不足以作為影響后市的指標。

　　此外，市場(chǎng)人士普遍認為，倉位高低和后市行情沒(méi)有絕對的聯(lián)系�！昂暧^(guān)、政策、估值才是市場(chǎng)的真正指標，具體市場(chǎng)環(huán)境需要具體分析�！蓖跞汉秸f(shuō)。

　　一家基金公司投資總監說(shuō)，目前的貨幣政策導向和密集發(fā)行、募資龐大的新基金，仍為市場(chǎng)留有余地，這與之前的“高倉位后多調整”大有不同。比如，在2007年三季度，“高倉位”的同時(shí)是新基金的“暫停發(fā)行”，基金只有存量沒(méi)增量，當然會(huì )增加市場(chǎng)調整概率；2007年12月雖然恢復了新基金發(fā)行，但當時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟面已有較大改變，這才是市場(chǎng)下跌的真正原因，和基金資金鏈的緊張沒(méi)有多大關(guān)系。

　　新發(fā)基金持續造血

　　“事實(shí)上，在基金倉位和后市走向之間，至少還有一個(gè)重要的中間環(huán)節：新入場(chǎng)資金�！鄙虾Ｒ患一�金公司宏觀(guān)研究員分析，僅從老基金倉位打滿(mǎn)并不能簡(jiǎn)單推導出后市震蕩概率加大。誠然，由于囊中羞澀，老基金對推高市場(chǎng)的貢獻有限，但只要新發(fā)基金的閘門(mén)不關(guān)、有造血功能，在貨幣政策持續寬松的情況下，就會(huì )有大量資金借道基金進(jìn)入股市。有研究人士也指出，在老基金申贖情況相對平穩的情況下，后期基金為股市的資金貢獻將更大程度上取決于新基金輸血情況。

　　據統計，7月份成立的11只新基金合計募資額達到462.52億元，刷新了去年以來(lái)新基金單月募資水平的新高，此外，二季度成立的22只偏股型基金也募集了600多億元。而今年以來(lái)，新發(fā)基金募集資金的總量約為1850億元。

　　新鮮血液正以“大劑量”輸入股市�；�金二季報顯示，新基金成立以來(lái)總體上采取了快速建倉的策略，股票倉位最高者已經(jīng)達到契約上限。一基金經(jīng)理透露，快速建倉的趨勢在進(jìn)入6月后尤為明顯，以往一兩個(gè)月的常規建倉周期被大大縮短，“在處于上升周期的預期中，有時(shí)候，快速拿到籌碼就是搶占先機�！�

　　“從更大的范圍來(lái)看，即使作為最大的機構投資者，基金的投資規模占市值的比重仍然不大，市場(chǎng)是無(wú)數投資行為的疊加，基金的一舉一動(dòng)并不具有絕對的權威性�！庇兴侥既耸空J為，參考看單只基金、單個(gè)公司的倉位、申贖情況意義不大，關(guān)鍵是看整個(gè)市場(chǎng)的資金量。在目前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢和貨幣政策下，一段時(shí)間以?xún)�，“市�?chǎng)肯定不差錢(qián)�！�(記者 李湉湉)