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　　問(wèn)題一：為富人理財VS為大眾理財 公募基金經(jīng)理轉崗專(zhuān)戶(hù)

　　問(wèn)題二：投資風(fēng)格注定大進(jìn)大出 公募基金運作環(huán)境生變

　　問(wèn)題三：業(yè)績(jì)出眾還是落伍？一公司難容兩套激勵機制

　　擁有無(wú)限光明前景、被譽(yù)為基金業(yè)“二次革命”(第一次革命為開(kāi)放式基金的推出)的基金專(zhuān)戶(hù)“一對多”如火如荼遍地開(kāi)花，潛在需求的巨大和發(fā)行的火爆令基金公司欣喜不已。但基金業(yè)很快將會(huì )發(fā)現，伴隨著(zhù)“一對多”的快速發(fā)展，傳統的公募基金管理業(yè)正面臨前所未有的沖擊和挑戰。

　　知名基金經(jīng)理轉戰專(zhuān)戶(hù)

　　剛剛起步的一對多注定面臨投資經(jīng)理奇缺的局面，于是，讓公募基金經(jīng)理轉崗救急專(zhuān)戶(hù)成為基金公司最普遍的選擇，這使本來(lái)投資人才就不寬裕的傳統公募基金普遍面臨人才匱乏。

　　基金業(yè)誕生之初就植根于普通大眾，經(jīng)過(guò)11年的快速發(fā)展，基金已經(jīng)成為普通家庭最主要的理財工具，但一對多專(zhuān)戶(hù)的推出令基金持有人中的富有個(gè)人和一般大眾分離，成為百萬(wàn)富翁專(zhuān)享的高端理財和私募基金。

　　由于一對多利潤前景豐厚，有資格開(kāi)展這一業(yè)務(wù)的公司紛紛重整自身內部資源，力爭在這一業(yè)務(wù)上取得進(jìn)展。在內部資源重整中，最為重要的因素仍然是投資經(jīng)理的儲備，剛剛起步的一對多注定面臨投資經(jīng)理奇缺的局面。于是，讓公募基金經(jīng)理轉崗救急專(zhuān)戶(hù)成為基金公司最普遍的選擇，這加劇了本來(lái)投資人才就不寬裕的傳統公募基金管理業(yè)的人才荒，對未來(lái)基金業(yè)的發(fā)展起到明顯的負面影響。

　　翻開(kāi)目前各大基金公司專(zhuān)戶(hù)管理團隊的名單，可以發(fā)現眾多曾經(jīng)的公募基金經(jīng)理的名字，廣發(fā)基金專(zhuān)戶(hù)團隊由其總經(jīng)理助理和投資總監朱平領(lǐng)銜，易方達則為曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理肖堅掌管，交銀施羅德專(zhuān)戶(hù)負責人趙楓，博時(shí)基金專(zhuān)戶(hù)部總監董良泓、南方基金專(zhuān)戶(hù)投資總監呂一凡，工銀瑞信專(zhuān)戶(hù)投資負責人戴勇毅和副總監何肖頡等均出身公募基金經(jīng)理，目前均成為專(zhuān)戶(hù)管理的領(lǐng)軍人物，擔負起為富人理財的重任。

　　除了知名基金經(jīng)理轉戰專(zhuān)戶(hù)，在不少基金公司專(zhuān)戶(hù)團隊中，還有不少是基金經(jīng)理助理出身，這也就意味著(zhù)，一批曾經(jīng)作為基金業(yè)人才儲備的基金經(jīng)理助理也被大量調整到專(zhuān)戶(hù)投資部，基金業(yè)面臨基金經(jīng)理儲備人才流失和斷層的風(fēng)險。

　　風(fēng)格靈活增加股市波動(dòng)性

　　產(chǎn)品特征決定專(zhuān)戶(hù)在投資上大進(jìn)大出，一旦規模壯大之后，其操作特征很可能加大股市的波動(dòng)幅度，公募基金傳統的運作環(huán)境將更加復雜。

　　“專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品大多為靈活配置型，股票配置范圍均為0到100%，產(chǎn)品特征決定了專(zhuān)戶(hù)在投資上的大進(jìn)大出，待未來(lái)專(zhuān)戶(hù)規模壯大之后，專(zhuān)戶(hù)的這一操作特征很可能加大股市的波動(dòng)幅度，公募基金傳統的運作環(huán)境將更加復雜�！敝袊�銀河證券基金研究總監王群航不無(wú)憂(yōu)慮地表示。

　　靈活配置型的“微基”(王群航把一對多專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品形象地簡(jiǎn)稱(chēng)為“微基”)股票投資比例上頂天，下踩地，全攻全守，大進(jìn)大出。當看好股票市場(chǎng)行情的時(shí)候，這些具有信息優(yōu)勢、研究?jì)?yōu)勢、交易優(yōu)勢的“微基”們會(huì )立刻全倉買(mǎi)進(jìn)；當不看好股票市場(chǎng)行情的時(shí)候，他們會(huì )立刻全倉退出。由于規模不大，全進(jìn)全出十分方便。

　　王群航分析認為，一只“微基”全進(jìn)全出沒(méi)有太大的關(guān)系，一大群“微基”全進(jìn)全出，影響就大了。將來(lái)，市場(chǎng)上多了這么一大群在投資風(fēng)格方面極力追求絕對收益、極力追求規避風(fēng)險、追漲殺跌的“微基”，相當于增加了一批更大更純粹的高流動(dòng)性資金，在這些資金的攪動(dòng)下，市場(chǎng)的波動(dòng)性可能加大。

　　而公募基金大多有最低倉位的限制，特別是股票基金即時(shí)極度看空股市也至少要持有60%的倉位，而基金公司開(kāi)展一對多為傳統基金管理加進(jìn)了不穩定因素。王群航認為，如果說(shuō)公募基金是市場(chǎng)的穩定器，那么，“一對多”將是市場(chǎng)的攪動(dòng)器、搗亂器。一旦專(zhuān)戶(hù)有了相當的規模，將加大公募基金的管理難度。

　　業(yè)績(jì)做好做壞都是問(wèn)題

　　如果專(zhuān)戶(hù)經(jīng)理和基金經(jīng)理管理組合的業(yè)績(jì)相同，但收入卻差別很大，勢必造成基金公司內部投資人才的沖突。

　　“如果將來(lái)一對多專(zhuān)戶(hù)業(yè)績(jì)好于公募，投資者將質(zhì)疑基金公司利益輸送，如果業(yè)績(jì)不佳，大幅落后公募，專(zhuān)戶(hù)的品牌將受到重創(chuàng )，其存在的價(jià)值又在哪里？”不少基金業(yè)內人士表示，未來(lái)專(zhuān)戶(hù)業(yè)績(jì)無(wú)論好與壞，都可能使基金公司陷入兩難境地。

　　并且，包括公募基金、專(zhuān)戶(hù)在內的各類(lèi)型投資組合的業(yè)績(jì)還受到公平交易制度的制約�；�金公司將為基金和專(zhuān)戶(hù)之間業(yè)績(jì)差異過(guò)大向管理層做解釋。

　　實(shí)際上，基金公司的尷尬還不止這些，其中最頭疼的恐怕是基金經(jīng)理和專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理的激勵問(wèn)題，“在美國，基金業(yè)已經(jīng)很好地解決了基金經(jīng)理和專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理的激勵問(wèn)題，但在我國，基金經(jīng)理激勵問(wèn)題一直懸而未決，現在又出現了專(zhuān)戶(hù)投資，兩者之間一旦發(fā)生待遇上和激勵上的偏差，很可能出現基金公司內部投資人才的沖突�！鄙虾Ｒ换�金業(yè)資深人士認為。

　　據了解，這位人士所說(shuō)的沖突來(lái)源于專(zhuān)戶(hù)和傳統公募完全不同的盈利模式上，傳統公募以提取固定管理費作為主要收入來(lái)源，基金業(yè)績(jì)的好壞、虧損和賺錢(qián)與否跟基金公司收入關(guān)系不大，有旱澇保收的天然優(yōu)勢，基金經(jīng)理追求的則僅僅是戰勝市場(chǎng)和同業(yè)。

　　由于規模普遍較小和費率較低，一對多的主要收入來(lái)源是業(yè)績(jì)提成，專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理不僅要追求相對收益(不能過(guò)多地落后基金和其他公司專(zhuān)戶(hù))，更要追求絕對收益，存在雙重目標，這樣對專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理的考核更加復雜，如果專(zhuān)戶(hù)經(jīng)理和基金經(jīng)理管理組合的業(yè)績(jì)相同，但收入卻差別很大，勢必造成基金公司內部投資人才的沖突。(劉宇輝)