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　　天相投顧統計數據顯示，剔除指數型、債券型、保本型和貨幣基金后，披露三季報的全部基金平均股票倉位為80.05%；如果按可比口徑統計，較二季度末減少3.31個(gè)百分點(diǎn)。

　　組合換防

　　分類(lèi)型來(lái)看，開(kāi)放式股票型基金平均股票倉位達到82.72%，較二季度末的85.98%下滑3個(gè)多百分點(diǎn)，但仍維持在較高水平�；旌闲突�金的平均股票倉位從二季度末的79.84%降到76.79%。封閉式基金倉位下降最多，可比的平均股票倉位為72.32%，較前一季度下降超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

　　僅看季度末時(shí)的倉位對比，可能會(huì )得出基金倉位管理穩健的印象。但其實(shí)從三季報能看出，諸多基金在三季度進(jìn)行了幅度不小的倉位加減操作。8月初，許多基金都大幅降低了股票倉位，如中海量化基金從8月5日到8月10日大幅減倉，4個(gè)交易日將倉位降低到57%，有效規避了市場(chǎng)下跌風(fēng)險。同時(shí)，在滬指從2600多點(diǎn)開(kāi)始反彈時(shí)，又有基金試探性進(jìn)行了加倉，主要增持了保險、地產(chǎn)、煤炭等前期調整較為充分、未來(lái)存在通脹預期的板塊，為下階段的反彈布局。

　　公司層面的統計數據顯示，有29家基金公司整體股票倉位超過(guò)80%，12家基金公司的整體股票倉位高于85%，可見(jiàn)市場(chǎng)調整并沒(méi)有磨滅基金的信心。

　　基金倉位僅小幅下降，但其組合結構已發(fā)生重大變化。在市場(chǎng)調整中，部分基金已意識到市場(chǎng)風(fēng)格的轉換，強周期行業(yè)表現可能落后整體市場(chǎng)。諸多基金在三季報中提到，其組合大幅降低了有色、鋼鐵、房產(chǎn)等周期性行業(yè)配置比例，增配了食品飲料、醫藥等穩定增長(cháng)類(lèi)行業(yè)以及部分業(yè)績(jì)確定性較強的品種。在市場(chǎng)上，投資者也能發(fā)現三季度A股出現了較為明顯的行業(yè)輪動(dòng)特征，前期較為落后的消費行業(yè)漲幅較大，而周期類(lèi)品種下跌幅度較大。

　　青睞地產(chǎn)和汽車(chē)

　　對于下階段的市場(chǎng)，基金普遍從估值和宏觀(guān)經(jīng)濟的走向上加以衡量。對于宏觀(guān)經(jīng)濟大家看法基本一致，認為復蘇毋庸置疑，只是程度不同。在估值上，基金仍存一定分歧。

　　謹慎的基金認為，目前扣除掉金融和石油石化，其余股票的最新PB(市凈率)是3.4倍左右，而這些公司2006年-2008年的平均ROE(凈資產(chǎn)收益率)分別是10.6%、14.65%、8.23%，2009年上半年這些公司的ROE是3.96%。因此，即使明年這些公司的盈利回到2007年的水平，目前這些股票2010年的PE(市盈率)已經(jīng)超過(guò)20倍。證券市場(chǎng)已經(jīng)對宏觀(guān)的轉好有所反應了，四季度市場(chǎng)高歌猛進(jìn)的可能性偏小。

　　相對樂(lè )觀(guān)的基金則認為，股市估值還是比較合理，預計A股未來(lái)三個(gè)季度的盈利增速都會(huì )不錯。而通常來(lái)講，A股市場(chǎng)會(huì )提前反映盈利增速變化大約三個(gè)月左右的時(shí)間。從這個(gè)意義上講，現在是比較不錯的投資時(shí)間窗口。

　　針對估值是否還有提升空間問(wèn)題，分歧出在對2010年上市公司業(yè)績(jì)的預測上，業(yè)績(jì)究竟能否跟上或是超出市場(chǎng)的預期有待時(shí)間檢驗。

　　總體而言，基金大多認為，指數在四季度上下騰落的空間可能不會(huì )很大，投資者可密切跟蹤汽車(chē)住房的銷(xiāo)售、發(fā)電量的變化、資源品的庫存以及價(jià)格的變化，以判斷宏觀(guān)經(jīng)濟的變化。還有基金指出，需要緊盯海外市場(chǎng)的動(dòng)向，其中主要是美國市場(chǎng)。如果美國經(jīng)濟明年強勁復蘇，從下半年開(kāi)始美國可能要實(shí)施緊縮政策。屆時(shí)，全球流動(dòng)性轉向，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì )有壓力。

　　在四季度的操作策略上，興業(yè)趨勢基金建議，盡可能選擇階段性熱點(diǎn)進(jìn)行參與，并積極為明年可能的熱點(diǎn)板塊提前布局。

　　具體到行業(yè)配置上，地產(chǎn)和汽車(chē)成為基金普遍青睞的標的。事實(shí)上，這也是基金在三季度調倉的重要方向。從近期市場(chǎng)表現來(lái)看，汽車(chē)股已經(jīng)屢創(chuàng )新高，地產(chǎn)股經(jīng)過(guò)一段時(shí)間沉寂后也開(kāi)始重新崛起。

　　此外，不少基金認為，經(jīng)過(guò)三季度的震蕩，資產(chǎn)、資源類(lèi)股票的估值又漸趨合理。而西方主要資源消耗和進(jìn)口國的貨幣競相貶值，使得大宗商品和資源針對紙幣上漲的長(cháng)期趨勢并沒(méi)有改變，所以自上而下看，超配資源、資產(chǎn)性行業(yè)的戰略方向還是基本不變。

　　從主題投資方面來(lái)看，節能減排和低碳經(jīng)濟仍然是被看重的主題，具備想像力的資產(chǎn)外延式擴張和行業(yè)整合也是經(jīng)久不衰的熱點(diǎn)。(徐國杰 )