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　　眾所周知，巴菲特從不薦股，也從不預測市場(chǎng)，這位投資大師對市場(chǎng)的思考，往往在伯克希爾公司年報中的“致股東函”里顯露。也正因此，這封長(cháng)度通常在20頁(yè)左右的信件，儼然已成為巴菲特投資策略指南，成為受到公司股東和廣大投資者追捧的投資“圣經(jīng)”。 巴菲特今年的致股東信于近日公布，細讀他的信，對我們不無(wú)啟迪。

　　去年沒(méi)跑贏(yíng)大盤(pán)，高回報成過(guò)去

　　[原文]“將標準普爾500指數作為我們的標桿是一個(gè)顯而易見(jiàn)的選擇,因為如果我們的股東持有某一指數基金幾乎不費什么代價(jià)就能趕上我們公司的業(yè)績(jì),那么,他們有什么理由因為我們僅僅創(chuàng )造同樣績(jì)效而掏錢(qián)購買(mǎi)我們的股票？

　　對于我們而言,難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標普500指數的進(jìn)步。衡量我們每年進(jìn)步的理想標準,或許是伯克希爾股票每股內在價(jià)值的變動(dòng),奈何這一價(jià)值的計算方法難以與精確搭邊,所以我們運用了一個(gè)粗略的替代標準——每股的賬面價(jià)值。此外,大多數企業(yè)股票的賬面價(jià)值都低估了內在價(jià)值,在伯克希爾當然也是如此�？偟恼f(shuō)來(lái),我們業(yè)務(wù)的價(jià)值要比其賬面價(jià)值高得多,而且在我們十分重要的保險業(yè)務(wù)中差額龐大。

　　一個(gè)大的負面因素是,隨著(zhù)公司規模的增長(cháng),我們的業(yè)績(jì)優(yōu)勢大幅減少,這一令人不快的趨勢勢必會(huì )持續下去�？梢钥隙ǖ氖�,伯克希爾擁有許多出眾的業(yè)務(wù)和一批真正優(yōu)秀的經(jīng)理人,并以一種不同尋常的企業(yè)文化運營(yíng),使他們能夠最大限度發(fā)揮自己的才干。查理和我相信,這些因素隨著(zhù)時(shí)間的推移,將繼續創(chuàng )造出好于平均水平的業(yè)績(jì)。

　　[點(diǎn)評]巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋公司2009年扭轉了2008年的跌勢，利潤上升61%，但全年賬面價(jià)值增長(cháng)19.8%，未能超越同期標普500指數26.5%的漲幅。對此巴菲特不由得慨嘆，今后，高回報時(shí)代將一去不返了。

　　美選對方法，一年內能擺脫房市問(wèn)題

　　[原文]“我們的國家理智地選擇‘減少新建房屋數量,使其增長(cháng)率低于家庭組建率’來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。這意味著(zhù)在一年左右的時(shí)間內，美國住房市場(chǎng)問(wèn)題將在很大程度上得以解決，當然那些高價(jià)房屋和某些建造數量已經(jīng)嚴重超額的地區是例外。房?jì)r(jià)仍將遠低于‘泡沫時(shí)期’的水平，但對每一個(gè)因此遭受損失的賣(mài)主來(lái)說(shuō)，也總是有一個(gè)受益于此的買(mǎi)家。事實(shí)上，由于泡沫破裂，大量多年前無(wú)法承受房?jì)r(jià)的家庭，現在都能買(mǎi)得起房子了�！�

　　[點(diǎn)評]巴菲特曾表示，解決目前美國住房市場(chǎng)供大于求的情況方法有三，但減少新屋開(kāi)工量，使其低于現有家庭組成的數量是最聰明的解決方案。

　　恐慌是最好的朋友，天上掉金子要用水桶接

　　[原文]“巨大的機會(huì )是很少發(fā)生的。天上掉金子時(shí)，請用水桶去接，而不是用頂針�！�

　　“對投資者而言，那是理想的時(shí)期：恐懼氛圍是他們最好的朋友。而那些只在評論人士表現出樂(lè )觀(guān)情緒時(shí)才肯投資的人，最終只是以高價(jià)買(mǎi)入了一份毫無(wú)意義的保險。記住，投資所計入的，不只是你為一筆交易投入了什么，比如購買(mǎi)股票，還有這筆交易在未來(lái)十年或二十年內能夠收獲什么�！�

　　“去年我曾告訴過(guò)你們，企業(yè)和市政債市場(chǎng)正處于不同尋常的環(huán)境當中，這些證券價(jià)格相對于美國國債而言低得可笑……我們仍支持買(mǎi)入一些此類(lèi)證券的觀(guān)點(diǎn)，但要是放在以前，我會(huì )買(mǎi)入更多�！�

　　[點(diǎn)評]2009年初，金融海嘯肆虐，整個(gè)市場(chǎng)充滿(mǎn)恐慌。在2008年時(shí)，伯克希爾公司擁有443億美元的現金資產(chǎn)。而在2009年，公司現金減少到了306億美元，在本輪金融危機中，巴菲特在18個(gè)月里投入了155億美元，其中90億美元購買(mǎi)了高盛銀行、通用電氣和沃爾瑪的股票，65億美元與美國瑪氏公司一起完成對箭牌公司的收購。在中國市場(chǎng)上，巴菲特對比亞迪的投資獲利尤其豐厚。在其投資伙伴芒格的力促之下，比亞迪交易使巴菲特獲利近9倍。2008年伯克希爾投資了比亞迪2.32億美元，到去年底增值到了20億美元。然而即使已大膽抄底，信中巴菲特還是后悔自己買(mǎi)少了。

　　應給高管高薪加大棒，一直強調衍生品風(fēng)險

　　[原文]“我們在1998年第一次報告我們擁有這些合同。我們一直都在警告衍生品給社會(huì )和相關(guān)人士帶來(lái)的危險，這可能是毀滅性的，當這些合同導致交易對手風(fēng)險及舉債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的時(shí)候風(fēng)險達到頂點(diǎn)。在伯克希爾，這從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，將來(lái)也不會(huì )。讓伯克希爾遠離這些風(fēng)險是我的職責所在�！�

　　我認為,一個(gè)大型金融機構的主管委員如果沒(méi)有建議CEO為風(fēng)險承擔全部責任,那么他們就是不負責任的。如果CEO不能勝任這項任務(wù),那么他應該擔任其他的工作。如果他無(wú)法做到,而政府需要投入資金的話(huà),他和他的委員會(huì )應該承擔很大責任。

　　我曾參加過(guò)幾十次股東會(huì ),討論認購方案,通常,一些價(jià)格高昂的投資銀行給主管們提供咨詢(xún)。不可避免的,銀行家向股東會(huì )詳細評估了被收購公司的價(jià)值,強調其價(jià)值遠遠比市場(chǎng)價(jià)值合理。在長(cháng)達五十年的股東生涯中,我從沒(méi)聽(tīng)到任何投資銀行(或管理層)討論公司所得到的真實(shí)價(jià)值。當交易涉及認購方股票的發(fā)行時(shí),他們只使用市場(chǎng)價(jià)值,甚至在知道認購方股票被嚴重低估時(shí)仍然這么做。當股票被低估時(shí),而主管從顧問(wèn)那里獲得理性意見(jiàn)的方法看起來(lái)只有一種了,雇傭第二顧問(wèn),來(lái)反對提議的認購案,若交易不成交則得到酬勞。沒(méi)有這個(gè),我們得到的建議永遠都是,“不要問(wèn)理發(fā)師你是不是該理發(fā)了”。

　　“在很多情況下，主管都從過(guò)多的金融胡蘿卜中獲利，如今該在他們的職業(yè)生涯中加些大棒了�！�

　　[點(diǎn)評]巴菲特再次強調金融市場(chǎng)和金融衍生品的風(fēng)險。他表示，目前公司照例持有的相當于200多億美元現金的資產(chǎn)帶來(lái)的收益很少。但是“我們睡得安穩�！蓖瑫r(shí)對金融高管高薪制度提出“辣評”。（綜合）

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　　私募教父趙丹陽(yáng)也寫(xiě)信了

　　大盤(pán)將在2400點(diǎn)

　　至4000點(diǎn)間震蕩

　　每年初，“私募教父”趙丹陽(yáng)都會(huì )在赤子之心網(wǎng)站上發(fā)布一封致投資者的信。日前，記者在網(wǎng)絡(luò )上看到了這封信，信的全文超過(guò)2500字，相比去年的樂(lè )觀(guān)，趙丹陽(yáng)認為2010年的A股將從單邊市進(jìn)入震蕩市，全年維持在2400點(diǎn)-4000點(diǎn)的區間震蕩。

　　板塊 看好新能源前景

　　記者發(fā)現，趙丹陽(yáng)在信中多次提到了新能源這個(gè)行業(yè)�！斑M(jìn)入二十一世紀后，清潔能源和環(huán)保需求將改變過(guò)去幾十年的經(jīng)濟增長(cháng)模式，我們期待著(zhù)這種勢在必行的變化帶給證券投資領(lǐng)域主導趨勢的演變�！彪m然未透露買(mǎi)入的具體股票，但是他在信中兩次提到清潔能源，顯示出這位“私募教父”對于新能源行業(yè)有著(zhù)極大的興趣。

　　行情 2400點(diǎn)-4000點(diǎn)震蕩

　　對于今年的行情，趙丹陽(yáng)在信中透露了他的觀(guān)點(diǎn)，“理智告訴我們，今天的行情……絕不會(huì )再次以一種普遍大幅上漲和普遍大幅下跌的形態(tài)來(lái)完成，行情的發(fā)展會(huì )領(lǐng)先宏觀(guān)經(jīng)濟數據，行業(yè)的發(fā)展會(huì )領(lǐng)先深滬指數，公司的股價(jià)會(huì )提前反映以上兩方面，在2400點(diǎn)到4000點(diǎn)的空間里，會(huì )有股票繼續上漲，會(huì )有股票繼續下跌�！�

　　趙丹陽(yáng)還在信中表達出對中國經(jīng)濟的看好。他表示，相比美國，中國的基本面要好很多，首先是政府和家庭負債率不高，尤其是家庭，高儲蓄率使資產(chǎn)負債表上有大量現金，冬天來(lái)臨之時(shí)有現金可以過(guò)冬。更重要的是，中國仍是全球制造業(yè)最有競爭力的地區，也就是說(shuō)中國未來(lái)的損益表仍然是最堅挺的�！　　�據每日經(jīng)濟新聞