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　　6月22日，廣東、廈門(mén)、海南三地共計122億元地方債在銀行間債券市場(chǎng)招標發(fā)行，最終發(fā)行利率為1.75%，認購倍數約為1.59倍，至此，全國已有31個(gè)地方政府發(fā)行了35期地方政府債券，累計發(fā)行額達1541億元，而到6月底，地方債總發(fā)行規模將達到1659億元，占全年2000億元地方債券發(fā)行規模的83%。而根據財政部的消息，總計2000億元的地方債發(fā)行預計將于7月份完成。地方債的順利發(fā)行，將對地方經(jīng)濟發(fā)展提供有力的支持。

　　但是，與一級市場(chǎng)的認購踴躍相比，地方債二級市場(chǎng)普遍面臨著(zhù)交易冷清的尷尬。對此，財政部曾表示，目前地方債在二級市場(chǎng)的交易主要集中在銀行間債券市場(chǎng)，證券交易所市場(chǎng)托管量極小，因此社會(huì )公眾關(guān)注較少。但即使在銀行間市場(chǎng)，地方債也普遍面臨著(zhù)交易不活躍的現象。來(lái)自中央國債登記結算公司的統計數據顯示，地方債認購倍數基本在1.5倍至1.6倍，普遍高于國債的認購倍數。數據同時(shí)還顯示，目前已上市交易的28只地方債中，有18只地方債僅有1天存在結算記錄。而在交易所市場(chǎng)，地方債更是乏人問(wèn)津，絕大多數已上市的地方債至今仍然保持“零成交”。

　　在地方債發(fā)行即將結束之際，如何認真理性地看待這種現象，并從中總結經(jīng)驗、彌補不足，從而推動(dòng)地方債市場(chǎng)健康發(fā)展，顯得尤為重要。

　　首都經(jīng)濟貿易大學(xué)財稅學(xué)院教授焦建國接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，地方債在二級市場(chǎng)“遇冷”，一個(gè)重要原因是受股市繼續上行的預期影響，導致整個(gè)債券市場(chǎng)交易不太活躍。焦建國說(shuō)，目前不光地方政府債券交易不活躍，中央債券交易同樣不太活躍。在中央債券交易不太活躍的情況下，地方債券因為是新產(chǎn)品，投資者對其缺乏了解，交易情況本身就不如中央債券頻繁，所以出現“零成交”很正常。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇也認為：“低利率意味著(zhù)低成本，地方政府能以低利率籌集資金，對擴大內需是有利的，至于是否在二級市場(chǎng)交易，不會(huì )影響其效果�！�

　　盡管如上述專(zhuān)家所言，地方債二級市場(chǎng)“遇冷”的狀況并不會(huì )影響地方債的順利發(fā)行，但從長(cháng)遠看影響顯然是存在的�！暗胤絺�是否能夠滾動(dòng)發(fā)行，如何發(fā)行？一切都還是未知數�！庇袠I(yè)內專(zhuān)家擔心，地方政府債券依靠國家信用擔保獲得了低成本融資，一旦未來(lái)地方債發(fā)行方式發(fā)生轉變，抑或利率出現反轉，機構持有地方債還是存在一定的利率風(fēng)險的。此外，盡管地方政府之間的信用評級差異很大，但由于目前招標文件中將地方政府債的招標利率區間限制在招標前5個(gè)工作日3年期國債收益率均值的上下15%，這樣較窄的中標區間限制使地方政府信用風(fēng)險在債券定價(jià)中難以充分體現，導致地方政府債券中標利率的差別相對較小，這從某種程度上不利于債券市場(chǎng)定價(jià)機制作用的發(fā)揮。

　　接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士普遍認為，地方債在二級市場(chǎng)遇冷的主要原因是利率低、規模小、流動(dòng)性差。數據顯示，地方債中標利率在1.60%到1.82%之間，而目前一年期定期存款利率為2.25%，三年期定期存款利率為3.33%，大部分國債到期收益率都在3%左右。因此比較來(lái)看，地方債相對偏低的利率，對于交易型機構和普通投資者來(lái)說(shuō)，顯然沒(méi)有吸引力。

　　“地方債一二級市場(chǎng)交易之所以反差明顯，主要源于一二級市場(chǎng)定價(jià)方面存在差異，也就是配置型需求的定價(jià)機制與交易型需求的定價(jià)機制不一樣�！敝醒雵鴤�登記結算公司管圣義博士接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　“地方債二級市場(chǎng)遇冷現象并不奇怪�！币晃淮笮蜕虡I(yè)銀行債券分析師對本報記者說(shuō)，出于資產(chǎn)配置的需要，目前商業(yè)銀行是地方債的主要買(mǎi)家，由于銀行獲得資金的成本較低，所以銀行購買(mǎi)地方債后一般會(huì )持有到期。顯然，銀行的配置型需求無(wú)疑會(huì )使得地方債已經(jīng)不足的流動(dòng)性更加捉襟見(jiàn)肘，也導致了二級市場(chǎng)“零成交”的頻頻出現。

　　除了利率低，地方債被“詬病”較多的還有規模小和流動(dòng)性差，這些都影響了其二級市場(chǎng)交易的活躍性。眾所周知，對于債券品種來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性是一個(gè)非常重要的因素。由于地方債首批發(fā)行只有2000億元，加上購買(mǎi)主力商業(yè)銀行的配置需求多是持有到期，這就更加劇了二級市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。此外，地方債與國債不同，國債可以滾動(dòng)發(fā)行，而地方債到期后是否繼續發(fā)行還有待國家的政策，所以相對國債而言，地方債流動(dòng)性較差。

　　此外，由于地方政府債多是3年期債券，這種較短的期限設計，使得保險機構的配置動(dòng)力不足。與此同時(shí)，以基金和券商為代表的交易型機構，在債券的配置上更加追求價(jià)差收益，在目前債市收益率普遍偏低的情況下，他們對地方債的配置自然積極性不高。這樣一來(lái)，使得地方債多以商業(yè)銀行配置為主，而商業(yè)銀行對債券的配置需求一般大致相同，因此，形成地方債在銀行間市場(chǎng)機構間交易不活躍。

　　記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，即使是地方債的配置機構———銀行方面也對地方債的流動(dòng)性表示了擔憂(yōu)。一位商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部負責人對本報記者表示，發(fā)行地方債的地區大部分是中西部地區，政府財政實(shí)力不是很雄厚。雖然有中央財政隱性擔保，但是由于對配套項目的前景并沒(méi)有一個(gè)明朗的評估，導致地方債的前景不明。上述人士稱(chēng)，地方債發(fā)行的背景是為了刺激經(jīng)濟增長(cháng)，但市場(chǎng)也擔心經(jīng)濟好轉后，地方債是不是會(huì )形成長(cháng)效機制。

　　中國社科院金融研究所安國俊博士對記者表示，未來(lái)如果地方債市場(chǎng)要擴張，就必須建立一套完全符合市場(chǎng)規律的運行機制。無(wú)論地方債的還本付息資金來(lái)源是財政收入，還是項目收益，相應的償債保障，必須建立一套完全符合市場(chǎng)規律的運行機制來(lái)運作。如引入地方債的信用評級機制，并推出不同年限、不同利率的債券，使之更符合市場(chǎng)機制。只有這樣，地方債才會(huì )真正顯現價(jià)值，才能增強地方債的吸引力。(記者 高國華)