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　　經(jīng)歷半年多轟轟烈烈的反彈，A股近期持續大幅震蕩，動(dòng)輒100多點(diǎn)的跌幅讓投資者憂(yōu)心不已，也讓投資者對后市的預期變得模糊。那么，股市是否會(huì )在本輪震蕩中掉頭？或者這只是牛市途中的一個(gè)趔趄？近期披露的基金中報，為投資者提供了觀(guān)察基金策略的窗口。

　　基金操作存在明顯差異

　　據專(zhuān)家分析，與季報時(shí)基金的樂(lè )觀(guān)心態(tài)不同，半年報中多數基金經(jīng)理都流露出對估值過(guò)高、經(jīng)濟實(shí)質(zhì)性復蘇進(jìn)度、貨幣政策微調的擔憂(yōu)。在半年報中，大多數基金管理人在對市場(chǎng)中長(cháng)期趨勢的判斷上體現出較為一致，對中長(cháng)期經(jīng)濟的實(shí)質(zhì)性復蘇抱有較大的投資信心，而對下半年經(jīng)濟復蘇的速度、市場(chǎng)風(fēng)險的估算、行業(yè)表現強弱上則存在較大分歧。

　　基金中報對市場(chǎng)中長(cháng)期趨勢的判斷主要集中在以下三方面：在基本面的判斷上，多數基金認為A股市場(chǎng)的系統性風(fēng)險已經(jīng)大大降低(如大成基金、廣發(fā)基金等)，國內經(jīng)濟在投資、政策刺激下處于危機后復蘇階段，次貸危機對世界經(jīng)濟的沖擊得到階段性的抑制，隨著(zhù)投資拉動(dòng)、政策支持，A股有望率先走出危機泥潭(華夏基金、興業(yè)全球基金等)；在股市趨勢判斷上，多數基金認為目前市場(chǎng)底部可以基本確認(大成基金、嘉實(shí)基金等)，市場(chǎng)中長(cháng)期會(huì )反復震蕩上行(南方基金、易方達基金、大成基金等)；在短期政策面上，高估值下的市場(chǎng)泡沫難以持續，短期政策會(huì )出現微調，微調不改寬松貨幣政策環(huán)境(華夏基金、易方達基金等)。

　　基金對后市的分歧具體體現在：實(shí)體經(jīng)濟復蘇的速度，比較樂(lè )觀(guān)的基金認為經(jīng)濟危機對中國經(jīng)濟的影響不是根本的，國內經(jīng)濟超預期復蘇的可能性大(博時(shí)基金、易方達基金、鵬華基金等)；比較悲觀(guān)的看法是，雖然國內經(jīng)濟受投資拉動(dòng)出現復蘇跡象，但是實(shí)體經(jīng)濟要消化投資，復蘇還需要較長(cháng)的時(shí)間(嘉實(shí)基金、興業(yè)全球基金、廣發(fā)基金)。對風(fēng)險的來(lái)源及程度的估算不同，積極樂(lè )觀(guān)的基金認為應看輕短線(xiàn)調整風(fēng)險，如華夏基金、華商基金等，而謹慎的如興業(yè)全球、嘉實(shí)等基金對估值風(fēng)險、政策調整風(fēng)險有一定的擔憂(yōu)。相應在行業(yè)配置上，多數基金繼續看好金融、資源等投資品的投資價(jià)值，而一些基金開(kāi)始轉向防御性行業(yè)。

　　觀(guān)點(diǎn)上的分歧點(diǎn)造成了基金操作上的差異。但整體而言，基金對中長(cháng)期市場(chǎng)依舊保持較為樂(lè )觀(guān)的心態(tài)，而近期的震蕩也是市場(chǎng)正常的修復調整。

　　戰略應對指數基金

　　基金半年報透露出的策略信息是，戰略方向不變，結構或風(fēng)格上分化。這也是下半年選擇基金的兩個(gè)主要線(xiàn)索。

　　從戰略配置方向上看，偏股型基金仍然是基金組合配置的重點(diǎn)。其中最適合長(cháng)期牛市環(huán)境的指數型基金仍然可作戰略布局。已經(jīng)持有指數型基金，且在組合中配置比重合理的投資者，可將指數基金作為組合的核心配置繼續持有。但對于尚未配置的投資者，在震蕩市中不宜快速增加指數基金的投資比重；隨著(zhù)市場(chǎng)調整分步建倉是最為適宜的選擇。

　　從指數基金品種上看，重點(diǎn)配置滬深300指數基金以及央企50指數基金；近期將要發(fā)行的ETF聯(lián)接基金中，投資者可重點(diǎn)考慮深100ETF的聯(lián)接基金。

　　靈活關(guān)注新發(fā)基金

　　在主動(dòng)型基金的風(fēng)格選擇上，由于經(jīng)濟復蘇的整體進(jìn)程仍將主導市場(chǎng)發(fā)展，因此，具備良好的自上而下配置能力，尤其是中觀(guān)行業(yè)配置能力的基金仍然是主動(dòng)型基金的重點(diǎn)。但隨著(zhù)復蘇進(jìn)程向中下游更為分散的行業(yè)擴散，選股的作用也會(huì )逐漸增強，因此，配置和選股能力相結合的基金最為適合下半年行情。

　　如果說(shuō)上半年市場(chǎng)靠積極制勝，那么下半年的基金投資靈活性更重要。靈活的行業(yè)輪動(dòng)型基金以及具有較好研究功底的選股型基金會(huì )更占優(yōu)勢。投資者在倉位上也宜保持一定的靈活性，建倉在3000點(diǎn)上方的投資者可以選擇在市場(chǎng)急速下探的過(guò)程中逐步補倉，攤薄成本；建倉較低的投資者可以根據需要選擇基金品種進(jìn)行調整。

　　考慮到股市正在經(jīng)歷階段性的震蕩調整，對于短期震蕩風(fēng)險較為敏感的投資者，新發(fā)基金是不錯的選擇。新基金在震蕩期間可靈活把握建倉節奏，這在一定程度上可以規避投資者自己選股時(shí)的困難。新發(fā)基金中大成行業(yè)輪動(dòng)、鵬華價(jià)值等值得關(guān)注；老基金中，華夏行業(yè)精選、匯添富藍籌等均值得關(guān)注。

　　調整投資策略

　　當前市場(chǎng)持續震蕩調整，讓很多投資者有所擔憂(yōu)。對風(fēng)險的恐慌和對收益的狂熱一樣讓人糾結，這種恐慌和狂熱都源自于投資者對市場(chǎng)邏輯的看不清。因此，面對震蕩市，除了從投資策略上主動(dòng)應對外，良好的投資心態(tài)和思路更為重要。

　　其一，在趨勢上行市場(chǎng)中，定投不必因為震蕩而放棄。從2008年到2009年以來(lái)的市場(chǎng)，有明顯的熊轉牛趨勢，在此過(guò)程中的市場(chǎng)震蕩對定投機會(huì )大于風(fēng)險。

　　其二，堅持復蘇進(jìn)程中的長(cháng)期投資，不因短期波動(dòng)而改變投資方向。這里的長(cháng)期投資不是絕對地指投資期限的長(cháng)短，更重要的是結合經(jīng)濟周期的階段來(lái)安排投資時(shí)期和計劃。

　　其三，注重行業(yè)輪動(dòng)、靈活風(fēng)格的新基金。震蕩市場(chǎng)中，行業(yè)輪動(dòng)和靈活風(fēng)格的基金一般更能獲取波段操作下的超額收益。另外震蕩市有利于新基金的建倉，投資能力較佳的基金更易獲益。(鄧海燕)