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　　編者按：

　　在即將過(guò)去的2009年，以指數基金為代表的被動(dòng)型投資大放異彩。無(wú)論是募集規模，還是投資績(jì)效，主動(dòng)型產(chǎn)品整體來(lái)說(shuō)都難以與其匹敵。那么，歷史還會(huì )在2010年重演嗎？2009年四季度以來(lái)的市場(chǎng)特征顯示，精選個(gè)股正在創(chuàng )造超額收益，主動(dòng)投資風(fēng)采乍現。

　　未來(lái)一到兩年，全球乃至中國經(jīng)濟都將處于震蕩回升的復蘇階段，但經(jīng)濟復蘇之路絕非一帆風(fēng)順，其中必然會(huì )經(jīng)歷許多艱難曲折。要想在復雜的市場(chǎng)環(huán)境中，識別并把握正確的投資方向以贏(yíng)得未來(lái)回報，就必須依靠策略引領(lǐng)前瞻研判，準確把握大類(lèi)資產(chǎn)布局和行業(yè)輪動(dòng)節奏。好的策略無(wú)疑是投資成功的先決條件，為了迎接市場(chǎng)可能出現的重大轉變，從今天起本報推出“名家大討論：迎接主動(dòng)投資時(shí)代——策略制勝”專(zhuān)欄。

　　巴菲特又賺大錢(qián)了。伯克夏哈撒韋公司第二季度報告盈利逾33億美元，大大超出市場(chǎng)預期。和以往的投資風(fēng)格不同，巴菲特本季的投資收益多半來(lái)自?huà)煦^指數的衍生產(chǎn)品投資，他賭了主要股市的指數上升，投資375億美元，獲利20多億。

　　巴菲特這一次主動(dòng)出擊，不惜巨資借助衍生產(chǎn)品豪賭股市回升的大趨勢，此后又出巨資收購美國最大的鐵路公司，也是一次豪賭，賭的是油價(jià)飆升將使美國人民回歸鐵路時(shí)代的大趨勢。兩筆投資都是以大趨勢為背景的，說(shuō)明主動(dòng)投資也是價(jià)值投資大師的選擇。趨勢投資和價(jià)值投資，常常被誤解為彼此對立的兩種投資風(fēng)格，前者是索羅斯的風(fēng)格，后者是巴菲特的風(fēng)格，其實(shí)在超越國家的大宏觀(guān)市場(chǎng)中，這兩種投資風(fēng)格殊途同歸，都是以大趨勢的內在價(jià)值為基礎的。大趨勢的內在價(jià)值是價(jià)值投資與趨勢投資的共性，有些人更強調趨勢，有些人更強調價(jià)值，其實(shí)二者是一物兩面，缺一不可。在市場(chǎng)風(fēng)平浪靜的時(shí)候，價(jià)值投資者會(huì )更強調企業(yè)的微觀(guān)估值和管理團隊的執行力，但在市場(chǎng)風(fēng)云突變之時(shí)，價(jià)值投資就會(huì )更加關(guān)注大趨勢的變化，關(guān)注大趨勢的內在價(jià)值。在巴菲特投資股指衍生品和鐵路股的決策中，我們清晰地看到了價(jià)值投資與趨勢投資的一致性。

　　一場(chǎng)金融海嘯揭開(kāi)了衍生證券市場(chǎng)的面紗，既顯示了這個(gè)市場(chǎng)的猙獰面目，又展現了這個(gè)市場(chǎng)的復雜多變。金融創(chuàng )新產(chǎn)品的研制與開(kāi)發(fā)，給人們提供了避險投資的工具，但是任何金融避險的工具，都有可能被使用者有意或無(wú)意地變成制造風(fēng)險的工具，我們不能因為刀斧可能傷人而拒絕使用刀斧，也就不能因為衍生證券的泛濫制造了金融危機而拒絕金融產(chǎn)品的創(chuàng )新。巴菲特使用衍生品豪賭全球股市回升的大趨勢，乍看起來(lái)似乎有悖于價(jià)值投資的常理，但是工具就是工具，趨勢投資人可以使用，價(jià)值投資人為何不能使用呢！所以，金融產(chǎn)品創(chuàng )新不僅不會(huì )因為金融海嘯的破壞而終止，反而會(huì )由于人們接受了教訓而更加審慎，從而更能有效地用于避險投資和趨勢投資。

　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)首戰成功，歡慶之余，人們應該想到當時(shí)和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)一起提上議事日程的股指期貨和融資融券，可想而知，如果能夠使用股指期貨進(jìn)行投資，中國也一定會(huì )有人像巴菲特這樣選擇股指期貨投資股市回升的。金融業(yè)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展的水平一看層次，二看技術(shù)，一般說(shuō)來(lái)，誰(shuí)都不否認金融市場(chǎng)的層次越多越好，金融工具的技術(shù)越高越好。但是，金融技術(shù)水平的衡量指標之一就是杠桿率的高低，銀行金融的合規杠桿率是10倍左右，證券金融的杠桿率最高可達330倍！

　　在人類(lèi)目前所能達到的金融風(fēng)險管理水平下，金融杠桿率過(guò)高會(huì )導致金融風(fēng)險的失控，所以華爾街在總結過(guò)度使用杠桿的教訓中開(kāi)始降低杠桿率，這就是目前歐美金融界的去杠桿化。在這個(gè)背景之下，重提股指期貨和融資融券似乎有些不合時(shí)宜，似乎中國也應和歐美一樣嚴格控制高杠桿金融工具的使用，不應開(kāi)放股指期貨和融資融券。其實(shí)不然，中國金融業(yè)的問(wèn)題不是杠桿率過(guò)高，而是杠桿率過(guò)低；不是金融創(chuàng )新失控，而是金融創(chuàng )新不足，所以在歐美金融業(yè)去杠桿化的同時(shí)，我們應該認真總結華爾街金融風(fēng)險失控的教訓，在有效風(fēng)險管理的前提下適度提高金融杠桿率，并積極推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng )新，這樣才能達到和接近歐美金融業(yè)目前的技術(shù)水平，提高中國金融業(yè)的經(jīng)濟效益和運營(yíng)效率。

　　巴菲特的主動(dòng)出擊很像電視連續劇《水滸》的主題歌：“該出手時(shí)就出手，風(fēng)風(fēng)火火闖九州”。一旦發(fā)現趨勢性的投資機會(huì )，能用什么工具就用什么工具，甚至不惜運用他過(guò)去一向反對的衍生杠桿投資品種。在金融海嘯過(guò)后，中國股市的投資機會(huì )應如何把握呢？在通貨膨脹和經(jīng)濟復蘇的預期之下，2010年滬指將會(huì )挑戰4000點(diǎn)大關(guān)，所以至少有三大趨勢投資的主題，這些都需要好的主動(dòng)性配置策略來(lái)把握：第一是城市化，未來(lái)10-15年，城市人口會(huì )逐漸接近10億，城市GDP的占比會(huì )從目前的70%左右提升到90%以上，所以金融地產(chǎn)作為城市化的驅動(dòng)器會(huì )保持較長(cháng)期的成長(cháng)；第二是資產(chǎn)高溢價(jià)，超額貨幣發(fā)行推動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)必然會(huì )把超額貨幣分流到資產(chǎn)價(jià)格的上漲，所以資源礦產(chǎn)及各類(lèi)通貨膨脹的受益產(chǎn)業(yè)都會(huì )有資產(chǎn)溢價(jià)驅動(dòng)型的升值趨勢；第三是現代服務(wù)業(yè)，除金融地產(chǎn)外，交通運輸+文教衛生+吃喝玩樂(lè )+新聞八卦，這些都是由城市化驅動(dòng)的消費型受益產(chǎn)業(yè)。(金巖石)