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　　從各國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的表現來(lái)看，可以說(shuō)機遇與風(fēng)險并存。以美國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)為例，納斯達克指數長(cháng)期顯著(zhù)的超額收益，顯示了美國創(chuàng )業(yè)板的成功，同時(shí)，納斯達克中國指數走勢強于納斯達克綜合指數，也折射出中國創(chuàng )業(yè)板的未來(lái)機會(huì )。但是，與之形成鮮明對比的是，日本和臺灣創(chuàng )業(yè)板指數的糟糕表現，則提示了創(chuàng )業(yè)板投資面臨的潛在風(fēng)險。

　　創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險主要在于兩個(gè)方面：創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的退出風(fēng)險和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的高波動(dòng)性風(fēng)險。創(chuàng )業(yè)板企業(yè)的退出風(fēng)險主要從愛(ài)迪思的企業(yè)生命周期理論來(lái)考慮。這種風(fēng)險在創(chuàng )業(yè)板推出的初期不是非常顯著(zhù)，而更多的是出現在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)運行兩三年之后。國內創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的退市機制更為靈活，因此這種風(fēng)險將主要體現為擇股的風(fēng)險。

　　上個(gè)世紀八十年代，美國管理學(xué)家伊查克·愛(ài)迪思(IChak Adizes)博士提出了企業(yè)生命周期理論，愛(ài)迪思將企業(yè)生命周期分為三個(gè)階段十個(gè)時(shí)段。三階段分別為“成長(cháng)階段”、“再生與成熟階段”以及“老化階段”�！俺砷L(cháng)階段”包括“孕育期”、“嬰兒期”、“學(xué)步期”三個(gè)時(shí)段，“再生與成熟階段”包括“青春期”、“盛年期”、“穩定期”三個(gè)時(shí)段，“老化階段”則包括“貴族期”、“官僚化早期”、“官僚期”、“死亡期”四個(gè)時(shí)段。

　　在創(chuàng )業(yè)板推出的初期，市場(chǎng)風(fēng)險主要體現為高波動(dòng)性的風(fēng)險。通過(guò)美國主板市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的波動(dòng)性比較可以發(fā)現，納斯達克市場(chǎng)波動(dòng)更劇烈，這體現了創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要體現為擇時(shí)的風(fēng)險。

　　在國內創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)推出的初期，由于以下幾個(gè)因素的作用，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的估值水平很可能將出現較大波動(dòng)，較大的波動(dòng)性也意味著(zhù)較大的投資風(fēng)險。

　　首先，國內投資者的結構尚不健全，不健全的投資者結構因素，將會(huì )增加創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的投機性，加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性。雖然經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國股票市場(chǎng)上"散戶(hù)"主導的局面有所緩解，但是機構投資者的比重仍然偏低。同時(shí)，機構投資者之間的結構不合理，基本上是投資基金為主導，保險公司和養老金的相對規模嚴重偏小。

　　其次，國內市場(chǎng)相對封閉，理念差異和供求失衡，將導致創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的較大波動(dòng)性。封閉性將帶來(lái)投資理念的差異性。投資理念的差異性可能導致未來(lái)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的投機氣氛更濃，從而導致較大波動(dòng)性。封閉性導致的供求關(guān)系的失衡性，在創(chuàng )業(yè)板推出之初、沒(méi)有形成較大規模之前，風(fēng)險偏好型資金的投資需求超過(guò)創(chuàng )業(yè)板上市公司股票的供給，將導致創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)出現較高溢價(jià)，甚至是投資泡沫的產(chǎn)生。

　　最后，國內投資者的"賭性"較強，由此帶來(lái)較強的投機性可能使創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)出現較大的波動(dòng)性。我國股市發(fā)展時(shí)間尚短，在制度建設等諸多方面還存在較大的不成熟性與不健全性，導致市場(chǎng)上的違法和違規現象較為嚴重。在人均收入上我國與發(fā)達國家尚存在比較大的差距，對財富的渴求也在某種程度上造成股民非理性程度較高。

　　當前，時(shí)間臨近2009年末，經(jīng)過(guò)這一年的上漲以后，當前市場(chǎng)呈現震蕩調整的態(tài)勢，這主要是由于當前市場(chǎng)呈現結構性高估，主要表現為小盤(pán)股估值溢價(jià)和相對超額收益均處于歷史高位，這意味小市值個(gè)股的結構性調整風(fēng)險較大。作為小盤(pán)股的典型代表，創(chuàng )業(yè)板個(gè)股在經(jīng)歷上市初期的上漲后，其后市運行將受到這種市場(chǎng)風(fēng)格的影響。

　　從創(chuàng )業(yè)板、主板和中小板市場(chǎng)的走勢來(lái)看，三者總體的運行趨勢是一致的。近期市場(chǎng)出現很多風(fēng)險因素，如迪拜事件、美元反彈以及美元弱勢支持下的原油、黃金等大宗商品價(jià)格出現下跌、A股市場(chǎng)則面臨銀行的再融資壓力、新股發(fā)行節奏很快等。在主板市場(chǎng)弱勢的大環(huán)境下，創(chuàng )業(yè)板也不能獨善其身，創(chuàng )業(yè)板估值正向理性回歸。

　　創(chuàng )業(yè)板系統性的風(fēng)險是由于整體偏高的估值帶來(lái)的壓力所致。從相對估值上看，我們認為創(chuàng )業(yè)板的股價(jià)回歸過(guò)程尚未結束。以PEG指標來(lái)衡量，全部A股、中小板和創(chuàng )業(yè)板三個(gè)板塊PEG分別為2.45、1.87和2.05。我們把創(chuàng )業(yè)板和相對具有可比性的中小板相比，發(fā)現創(chuàng )業(yè)板確實(shí)存在價(jià)格偏高的問(wèn)題。創(chuàng )業(yè)板的估值已透支了其成長(cháng)性。臨近業(yè)績(jì)披露期，如果創(chuàng )業(yè)板股票成長(cháng)預期不明確時(shí)，就意味著(zhù)具有較高的投資風(fēng)險。

　　創(chuàng )業(yè)板后續的擴容壓力將平抑市場(chǎng)熱情，由于前期創(chuàng )業(yè)板的強勢表現，第二批8家公司的發(fā)行價(jià)已經(jīng)進(jìn)一步提高，平均發(fā)行市盈率83.59倍，遠高于第一批28家公司的水平。高市盈率發(fā)行新股將嚴重擠占二級市場(chǎng)的上漲空間，對創(chuàng )業(yè)板未來(lái)走勢，也增加了不確定性。

　　創(chuàng )業(yè)板公司的估值回歸順理成章。從長(cháng)期來(lái)看，一個(gè)新事物，熱鬧開(kāi)場(chǎng)然后慢慢冷卻，是一個(gè)必然的規律性的東西�；貧w是一個(gè)趨勢，回歸的形式表現為兩種：一是那些增長(cháng)能力較差且估值水平與其利潤增長(cháng)能力不相匹配的個(gè)股，面臨著(zhù)更大的下跌空間，如華誼兄弟、樂(lè )普醫療等從一開(kāi)始就上漲乏力，且目前股價(jià)已經(jīng)低于上市首日的收盤(pán)價(jià)；二是那些增長(cháng)能力強的個(gè)股，其合理估值水平較高，由于前期漲幅過(guò)高，在短期內，獲利回吐的壓力需要消化，如吉峰農機、大禹節水、銀江股份等都出現了較大幅度回調。

　　創(chuàng )業(yè)板估值回歸并不是簡(jiǎn)單的整體下跌，而是不同類(lèi)型股票的價(jià)格在向各自合理價(jià)位的趨近�？傮w來(lái)看，估值回歸的結果將表現為個(gè)股走勢的分化。

　　等待冷卻是當前創(chuàng )業(yè)板投資的基本策略。創(chuàng )業(yè)板自開(kāi)市以來(lái)，遭資金炒作的跡象明顯，這阻礙了市場(chǎng)的健康發(fā)展，每個(gè)監管機構和交易機構出于對新生事物的呵護，都應給以理性的指導和監管。隨著(zhù)投資者的風(fēng)險意識的增強，將會(huì )在較長(cháng)時(shí)期內促進(jìn)創(chuàng )業(yè)板理性運行。

　　作為一種理性的投資行為，等待市場(chǎng)走向平靜甚至冷卻，是投資創(chuàng )業(yè)板的基本策略。另外，對于具體行業(yè)中的具體股票要進(jìn)行深入分析，則是投資創(chuàng )業(yè)板個(gè)股的基本方式。相對主板市場(chǎng)，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)共漲共跌的特性將有所弱化。(天相投顧 周榮華 )