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　　近期在充裕的資金面推動(dòng)下，一、二級債券市場(chǎng)的利率均出現下行，表現良好。然而市場(chǎng)聲音也透露出：未來(lái)的兩個(gè)月面臨CPI以及債券供給增加的雙重沖擊，下一階段的操作應該謹慎，尤其是信用債的操作難度將加大。

　　流動(dòng)性助利率下行

　　在過(guò)去的半個(gè)月內，債券市場(chǎng)的收益率出現了一波整體下探的行情。22日發(fā)行的900億元三年期央票的發(fā)行利率為2.74%，出乎市場(chǎng)預料地比兩周前下降1個(gè)基點(diǎn)。

　　同時(shí)，21日在一級市場(chǎng)發(fā)行的七年期國債的招標情況同樣令市場(chǎng)意外。此前市場(chǎng)一直預期本期國債的招標利率在3.07%左右，但是最后中標利率僅為3.01%，招投標倍數達到1.85，并追加發(fā)行25.1億元。

　　市場(chǎng)人士指出，二季度銀行尤其是大銀行的資金面仍會(huì )對債市形成較好的支撐。海通證券算了這樣一筆賬，以全年新增貸款7.5萬(wàn)億、新增存貸比66%、二季度信貸投放占35%且有一次存款準備金率上調來(lái)計算，二季度銀行月度新增可用于投資債的資金為2642億元，而一季度可比數據則是減少1403億元。因此從銀行需求角度看，資金面上將對債券形成較為有利的支撐。

　　除此以外，近期出臺的調控房地產(chǎn)的新“國十條”也間接地對債市起到支撐作用。有業(yè)內人士稱(chēng)，房貸的新政策使得銀行潛在的信貸投放減少，令銀行資金運作壓力增加，紛紛流入債市分“一杯羹”。

　　第一創(chuàng )業(yè)則從不同的角度解釋房貸新政對債市的積極面。他們認為，差別化的房貸政策抑制了投機需求，進(jìn)一步嚴控的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)信貸對投資產(chǎn)生抑制，而加息的作用也是通過(guò)對需求和投資的抑制來(lái)調控房地產(chǎn)的。因此，當前措施的出臺，降低了加息的可能性，二季度利率風(fēng)險很小。

　　CPI、供給雙重壓力

　　盡管債市又掀起了資金推動(dòng)行情，但是市場(chǎng)認為，未來(lái)兩個(gè)月CPI大幅上升的可能會(huì )加大，債券市場(chǎng)將面臨較大壓力。此前，發(fā)改委人士對記者透露，今年價(jià)格漲幅的高點(diǎn)可能在5、6、7三月，預計2季度CPI在2.8%左右。

　　但是市場(chǎng)也有反對的聲音，認為目前一系列宏觀(guān)和微觀(guān)的數據都顯示出經(jīng)濟企穩回升的趨勢，市場(chǎng)對CPI增加也早有預期，因此即使在二季度加息也不會(huì )對市場(chǎng)造成較大沖擊。而且，22日發(fā)行的三年期央票利率下降，有助于加息預期的降溫。

　　過(guò)去幾年的經(jīng)驗顯示，二季度發(fā)行量是全年發(fā)行的高峰期之一。因此市場(chǎng)認為，盡管目前銀行資金面對債市形成良好支撐，但是隨著(zhù)債券供應量開(kāi)始上升，二季度的供需會(huì )大致持平。

　　根據二季度的關(guān)鍵期限國債發(fā)行計劃，金融債的歷史發(fā)行規律，以及信用市場(chǎng)部分發(fā)行計劃，安信證券預測二季度債券的總供給大約在12000億元左右(不含央票)，考慮到各品種到期規模，凈發(fā)行量大概在7500億左右。渤海證券的預測則更為激進(jìn)，預計2 季度債券總供給約為 15400 億，凈供給量約10400億。

　　慎對信用債風(fēng)險

　　基于上述的原因，債券利率上行有CPI的推動(dòng)，下行則有資金面的支持，因此分析人士認為，接下來(lái)的一段期間債券市場(chǎng)收益率將呈現區間震蕩走勢，收益率向上突破并超過(guò)前期高點(diǎn)的風(fēng)險不大。

　　市場(chǎng)反饋的聲音認為，一季度表現頗優(yōu)的信用債會(huì )在二季度面臨壓力。國泰君安指出，基準利率和資金面是影響信用債表現的最重要因素，但目前信用債的信用利差達到了相對低點(diǎn)，其絕對收益率也已處于較低水平，而且持有收益也有所下降，因此信用債的相對優(yōu)勢已下降。

　　他們建議，在央票利率不變的情況下，可保持目前的配置比例不變。一旦央票利率再次上行，建議全面下降信用債的配置比例以及久期。

　　海通證券則表示，二季度投資者要更換持有品種，從前期的中低資質(zhì)中長(cháng)期策略切換到短久期和低資質(zhì)的信用債投資策略。山西證券也持相同的觀(guān)點(diǎn)，指出為了縮短久期應對利率風(fēng)險，應低配利率產(chǎn)品；考慮到通脹預期，建議超配浮動(dòng)利率債券，推薦信用等級較低的債券。

　　廣發(fā)證券則更直接地指出，2季度信用債市場(chǎng)將面臨調整壓力，交易型機會(huì )應該已經(jīng)不大。上海證券相對樂(lè )觀(guān)，表示信用債防御性較好，無(wú)論從絕對收益還是相對價(jià)值，在未來(lái)的一段時(shí)間仍具有配置意義。(涂艷)