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　　作者認為，我國經(jīng)濟已經(jīng)觸底，但自然增長(cháng)動(dòng)力仍然十分虛弱，總體可能呈現L形增長(cháng)態(tài)勢，即“見(jiàn)底快、回升慢”。隨著(zhù)新增資本形成速度加快以及房地產(chǎn)投資可能回升，三季度GDP增長(cháng)率會(huì )明顯提速，“保八”有希望。但是，如果不能在近兩年里通過(guò)“調結構、促改革”培育新的增長(cháng)動(dòng)力，長(cháng)期潛在增長(cháng)率可能會(huì )回落到6%-7%。

　　4月份以來(lái)，隨著(zhù)中國宏觀(guān)經(jīng)濟觸底逐漸成為共識，很多人開(kāi)始對經(jīng)濟有了過(guò)于樂(lè )觀(guān)的預期，更有人開(kāi)始擔心所謂通脹，呼吁貨幣政策轉向。我們認為，中國經(jīng)濟走勢在很長(cháng)時(shí)間內將是“L”形，即“見(jiàn)底快、回升慢”。盡管最新公布的各項指標已經(jīng)回穩，但是經(jīng)濟自主復蘇的力量還很弱，“L”形尾部的上翹至少要等到三季度，能否演變成“U”形還不確定。

　　投資的貢獻度下降

　　在一季度6.1%的經(jīng)濟增長(cháng)構成中，按照有關(guān)部門(mén)的統計數據，消費大約貢獻了4個(gè)百分點(diǎn)，投資大約貢獻了2個(gè)百分點(diǎn)，而凈出口的貢獻是負0.2個(gè)百分點(diǎn)。值得進(jìn)一步探討的是，投資在過(guò)去若干年里都貢獻5個(gè)百分點(diǎn)左右的增長(cháng)，而今年一季度的固定資產(chǎn)投資又是在2008年一季度較高投資水平上猛增28.8%，固定資產(chǎn)投資對GDP增長(cháng)的貢獻怎么會(huì )突然變成只有2個(gè)百分點(diǎn)呢？

　　其中的關(guān)鍵在于固定資產(chǎn)投資與新增資本形成的關(guān)系。在一季度的固定資產(chǎn)投資總額中，新開(kāi)工項目所占比例較大，而在這些新開(kāi)工項目中土地購置是不計入新增資本形成的。還有一部分固定資產(chǎn)投資是形成流動(dòng)資金，在項目竣工以前，也不計入新增資本形成。更重要的是，工業(yè)去庫存的速度非�？�，產(chǎn)成品占用金增長(cháng)率僅僅用了短短三個(gè)月的時(shí)間就從去年11月底的25%以上下降到今年2月份的11.7%。正是以上原因造成了在固定資產(chǎn)同比增長(cháng)28.8%的背景下，新增資本形成總額實(shí)際增長(cháng)率只有7%左右的局面。

　　按照上述邏輯，如果去庫存化的過(guò)程結束，新開(kāi)工項目進(jìn)入施工期，新增資本形成的速度加快，那么投資對GDP的貢獻會(huì )迅速提高。但是我們仍然無(wú)法期待投資對GDP的貢獻會(huì )恢復到2007年的水平。主要原因是：雖然在財政投資和銀行信貸支持下，鐵路、公路、機場(chǎng)等基礎設施投資迅速增加，但是工業(yè)企業(yè)擴大再生產(chǎn)投資增速卻大幅下降，同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)在銷(xiāo)售上升的情況下，投資也在迅速下滑。

　　就工業(yè)企業(yè)擴大再生產(chǎn)的狀況而言，不僅短期受到庫存規模過(guò)大的影響，而且長(cháng)期要受到產(chǎn)能過(guò)剩的影響。我國上一輪經(jīng)濟擴張期長(cháng)達5年，連年大規模固定資產(chǎn)投資積累了巨大的產(chǎn)能。目前國內閑置產(chǎn)能不僅包括需要淘汰的落后、低端產(chǎn)能，還包括為出口服務(wù)的先進(jìn)、高端產(chǎn)能。一季度，工業(yè)產(chǎn)成品存貨絕對規模依然仍有1.98萬(wàn)億元，絕對數仍處于較高位。受產(chǎn)能過(guò)剩和庫存總規模較大影響，一季度制造業(yè)投資增長(cháng)同比回落4.6個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)這一增速遞減的趨勢還將持續。

　　從房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)看，短暫的銷(xiāo)售數據回升還沒(méi)有刺激這個(gè)行業(yè)的投資熱情。1-4月，全國商品房銷(xiāo)售面積17625萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)17.5%，可是地產(chǎn)投資依然低迷：一季度房地產(chǎn)投資增長(cháng)8.0%，同比回落26.7個(gè)百分點(diǎn)，低于全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增速20.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，施工面積、房屋新開(kāi)工面積、房屋竣工面積、房地產(chǎn)企業(yè)和土地購置面積雖然環(huán)比趨穩，但同比均大幅回落。

　　總之，從投資對經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)作用來(lái)看，一方面是財政投資和信貸支持造成基礎設施資本形成速度加快；另一方面是企業(yè)擴大再生產(chǎn)以及房地產(chǎn)投資的持續低迷，即便地產(chǎn)投資能夠在三季度逐漸活躍，全社會(huì )新增資本性形成增速最早要到三季度才可能回到相對較高的水平。

　　消費增速仍較低

　　在一季度快速去庫存后，如果國內外消費需求維持一季度的水平，工業(yè)企業(yè)原本應該開(kāi)足馬力生產(chǎn)。然而，4月份用電量不增反降、工業(yè)增加值繼續保持7.3%的較低水平，CPI同比回落1.5%，PPI同比回落6.6%，這表明國內外消費需求增速不但沒(méi)有提高，反而有所下降。尤其是CPI和PPI的最新數據表明，僅僅把工業(yè)生產(chǎn)的下降歸結為去庫存和出口下降是不夠的，國內通貨緊縮和需求不足的狀況依然嚴峻。

　　事實(shí)上，即便是國內社會(huì )商品零售總額14.8%的增長(cháng)，在很大程度上也是得益于消費補貼的作用。最新社會(huì )商品零售總額統計結果顯示，4月份，家具類(lèi)增長(cháng)22.8%，汽車(chē)類(lèi)增長(cháng)18.5%，建筑及裝潢材料類(lèi)增長(cháng)10.8%——這三個(gè)增幅最大的類(lèi)別恰恰是與家電下鄉、汽車(chē)下鄉、房地產(chǎn)刺激政策有關(guān)。假設沒(méi)有上述政策，國內消費的自然增長(cháng)率會(huì )明顯低于14.8%的水平。

　　就當前從中國居民的消費決定模式來(lái)看，無(wú)論對于社保覆蓋范圍內的城市居民，還是絕大部分在社保體系覆蓋范圍外的農村居民而言，都對儲蓄、地產(chǎn)、有價(jià)證券等財產(chǎn)性收入有著(zhù)很大的依賴(lài)——中國已經(jīng)進(jìn)入“儲蓄防老”的時(shí)代：在存款利率較低、儲蓄收入減少的背景下，中國居民的消費是不可能迅速增長(cháng)的。而從居民可支配收入變化來(lái)看，雖然當期可支配收入仍然維持較高的增長(cháng)水平，可是在就業(yè)預期較差和較普遍的降薪預期下，中國居民當期收入決定的消費增長(cháng)速度也會(huì )降低。

　　在這樣的大背景下，隨著(zhù)消費補貼政策效應的遞減，經(jīng)濟自身力量決定的消費增長(cháng)速度也無(wú)法期待有大的變化。在國民收入增速下滑持續一定時(shí)間以后，消費增速依然會(huì )維持在較低水平，甚至不排除階段性回落的可能。

　　需培育新的增長(cháng)動(dòng)力

　　如果把外部經(jīng)濟回暖也算成經(jīng)濟自主復蘇的動(dòng)力，那肯定是指望不上的。

　　從國外環(huán)境看，雖然美國金融市場(chǎng)已經(jīng)趨于穩定，但是失業(yè)率仍然居高不下，商品零售額依然在下滑。日本經(jīng)濟由于嚴重依賴(lài)出口，制造業(yè)景氣指數創(chuàng )該國歷史低點(diǎn)，其回暖復蘇肯定在美國之后，歐洲經(jīng)濟的復蘇更加緩慢，全球經(jīng)濟復蘇至少要等到2010年，中國的進(jìn)出口貿易不可能迅速回升。

　　在這樣的背景下，2009年3月份我國出口額為901.7億美元,4月份增加了近18億美元,同比下降22.6%,環(huán)比增長(cháng)只有2%，表明出口形勢依然嚴峻。

　　與此同時(shí)，剔除財政投資、信貸擴張、消費補貼等人為因素之后，國內經(jīng)濟自主復蘇的動(dòng)力同樣很弱。如果信貸增速保持在去年同期的水平，M1、M2恐怕還徘徊在歷史低位、固定資產(chǎn)投資不會(huì )上升到30%，用電量、PMI、投資、消費都會(huì )是另一種景象。事實(shí)上，如果沒(méi)有推出一系列保增長(cháng)的有力措施，那么一季度我國的GDP增長(cháng)率甚至可能在4%以下。

　　雖然從中長(cháng)期看，我國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭依然很猛，但是經(jīng)濟內在的自主增長(cháng)力量的確有部分被削弱的跡象。這些被削弱的增長(cháng)動(dòng)力包括：城市化進(jìn)程放緩與人口紅利的衰減、制度改革紅利的騰挪空間收窄、土地紅利的遞減、社會(huì )保障制度和收入分配制度制約消費、創(chuàng )新能力制約企業(yè)自主投資，以及資源成本的瓶頸等等。

　　展望未來(lái)，我們認為，中國經(jīng)濟盡管已經(jīng)觸底，但經(jīng)濟自身的自然增長(cháng)動(dòng)力仍然十分虛弱。隨著(zhù)新增資本形成速度加快以及房地產(chǎn)投資可能回升，三季度中國GDP增長(cháng)率會(huì )明顯提速，兩年內“保八”還是有希望的。但是如果不能在這兩年里通過(guò)“調結構、促改革”培育新的增長(cháng)動(dòng)力，那么兩年后當巨額財政資金帶來(lái)的基礎設施投資釋放完畢，當高額信貸增速逐漸回落，當補貼效應開(kāi)始遞減，中國的長(cháng)期潛在增長(cháng)率或將回落到6%-7%的水平。（滕泰）