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　　證監會(huì )的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》表明了對新股發(fā)行制度進(jìn)行改革的態(tài)度，但這個(gè)意見(jiàn)稿不僅在定價(jià)問(wèn)題和中簽率向中小投資者傾斜上改進(jìn)有限；對于“圈錢(qián)市”的限制和“大小非”的肆虐，更是沒(méi)有相應的制度安排。

　　《意見(jiàn)稿》歸納起來(lái)，其實(shí)也就兩點(diǎn)：一是所謂的市場(chǎng)化的定價(jià)問(wèn)題，一是提高中小投資者的中簽問(wèn)題。就算在這兩個(gè)問(wèn)題，進(jìn)步也有限。首先，在市場(chǎng)化的定價(jià)改革上，對于做到“真實(shí)報價(jià)”，沒(méi)有具體的辦法，對于主承銷(xiāo)商和機構聯(lián)合做局、虛假報價(jià)等等，也沒(méi)有相應的懲戒機制。

　　其次，關(guān)于中小投資者的中簽問(wèn)題，唯一值得稱(chēng)道的是改變了過(guò)去機構“網(wǎng)上、網(wǎng)下”通吃的顯而易見(jiàn)的不公平，要求任何投資者只能選擇“網(wǎng)上”或者“網(wǎng)下”一種申購方式，但本次改革對網(wǎng)上、網(wǎng)下申購的比例維持不動(dòng)，這意味著(zhù)擁有網(wǎng)下申購權的機構的大的利益并沒(méi)有受到觸動(dòng)；雖然要求合理設定單一網(wǎng)上申購賬戶(hù)的申購上限，但在機構擁有多個(gè)賬戶(hù)的情況下，中小投資者的中簽率依然不會(huì )有顯著(zhù)提高。

　　現行新股發(fā)行制度是中國資本市場(chǎng)最大的制度不公之一。無(wú)論是“大小非”問(wèn)題，還是高市盈率問(wèn)題，乃至于“圈錢(qián)市”的本質(zhì)，根子都在喪失了公平基因的新股發(fā)行制度。

　　筆者并不反對新股發(fā)行逐步推進(jìn)的思路，但既然發(fā)行制度已經(jīng)把中國資本市場(chǎng)逼進(jìn)了死胡同，再不痛下決心，恐怕最終只有像吳敬璉說(shuō)的那樣“推倒重來(lái)”。我們看到，現有的新股發(fā)行制度在制造“圈錢(qián)市”和“大小非”上存在四個(gè)根本性的制度殘缺：一是流通股比例太低，導致上市公司上市的目的都是為了圈錢(qián)；二是因為流通股比例太小，導致新股供給不足，而在發(fā)行的時(shí)候市盈率過(guò)高；三是新股上市當天，不設漲跌停，讓高中簽的機構通過(guò)互相爆炒獲取暴利出局；四是限售期結束，“大小非”集體出逃，導致中小投資者成為最后的接棒者。

　　對以上這四個(gè)問(wèn)題不解決，頭痛醫頭，腳痛醫腳地去解決“定價(jià)的市場(chǎng)化”問(wèn)題，本質(zhì)上就是緣木求魚(yú)。在流通股比例太低的情況下，如果真的實(shí)行市場(chǎng)化，那肯定意味著(zhù)高價(jià)發(fā)行。

　　因此，筆者提出如下幾點(diǎn)改進(jìn)的建議：

　　第一，對于定價(jià)問(wèn)題，市場(chǎng)化的方向沒(méi)有錯，但對虛假報價(jià)要有懲戒措施，一旦出現“欺詐性定價(jià)”，可以用市場(chǎng)禁入、限制申購、取消承銷(xiāo)資格等給予懲罰；第二，對機構與散戶(hù)之間中簽的不公平問(wèn)題，必須改變網(wǎng)上、網(wǎng)下的申購比例；筆者認為，完全照搬香港的制度，沒(méi)有太大的技術(shù)難度；第三，將上市公司流通股的比例最低限定在35%以上，避免爆炒；第四，為防止上市首日爆炒，對新股上市適用漲跌停制度；第五，為徹底解決“大小非”問(wèn)題，除對擴股股東和上市前非公開(kāi)發(fā)行的戰略投資者的股份進(jìn)行限制之外，應廢除限售期，上市首日準許流通，以形成真正的全流通市。唯有如此，圈錢(qián)市方可改變，股民信心才能重建。

　　□馬光遠(北京 學(xué)者)