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　　國內上調成品油價(jià)格，股市如同吃了興奮劑一般，急速上躥。我們正在走向以股市救經(jīng)濟、救信心的道路。

　　如果我們把通脹定義為物價(jià)的普遍上漲，現在是沒(méi)有通脹。美國的失業(yè)率處于歷史高位，不可能發(fā)生傳統通脹。如果我們把通脹定義為金融危機發(fā)生前后的資產(chǎn)型通脹，則通脹實(shí)際上已經(jīng)到來(lái)。

　　首先，由于全球流動(dòng)性開(kāi)始回升，大宗商品的價(jià)格脫離實(shí)體經(jīng)濟走出獨立行情。

　　在沒(méi)有多大需求的情況下，國際原油期貨價(jià)格快速上漲。6月1日，國家發(fā)改委副主任、國家能源局局長(cháng)張國寶出席國新辦發(fā)布會(huì )時(shí)表示，全球原油需求下降而價(jià)格急升，與石油儲備、金融市場(chǎng)有關(guān)。

　　總的來(lái)看，全世界由于受金融危機的影響，對原油的需求是在下降的。據有關(guān)統計資料，大概每天要比過(guò)去下降420萬(wàn)桶。但油價(jià)最近一段時(shí)間漲幅很大，一度漲到了每桶66美元，5月份可能是近10年來(lái)單月漲幅最高的一個(gè)月。今年1-5月份，油價(jià)從最低的每桶37美元到最高的66美元，這個(gè)幅度變化也是相當大的。張國寶認為，這與各國收儲有關(guān)，事實(shí)上，也與高盛等金融巨鱷的炒作有關(guān)。油價(jià)上漲不取決于實(shí)體經(jīng)濟需求，而取決于人們對于美元進(jìn)一步貶值的預期。

　　其次，美國經(jīng)濟尚未穩定，美債、美元的貶值已經(jīng)是大概率事件。

　　美國國債收益率急劇升值，使購買(mǎi)美國長(cháng)期國債避險者叫苦不迭，這說(shuō)明全球投資者風(fēng)險偏好上升，而美國國債規模發(fā)行過(guò)大，內在價(jià)值急貶。美國財政部今年計劃發(fā)售約2萬(wàn)億美元新債，以填補高達1.8萬(wàn)億美元的財政赤字。此外，美元的長(cháng)債情況更差，弱于短債。指標美國公債收益率，近日升至3.75%附近的6個(gè)月高位，如果美國繼續擴大美債發(fā)行量，美債將繼續貶值；由美聯(lián)儲購買(mǎi)美國債券，則美元將繼續貶值。以前美國國民負債消費，而現在，美國政府負債救市。

　　事實(shí)上，美國的對沖基金經(jīng)理已經(jīng)調整投資結構，進(jìn)行新一輪博弈，從對沖基金到PE都在復蘇過(guò)程中。從好的方面說(shuō)，這是信用市場(chǎng)解凍，資金的交易與流動(dòng)性增加。從壞的方面說(shuō)，這是實(shí)體經(jīng)濟未復蘇之前資本市場(chǎng)一枝獨秀，與金融危機爆發(fā)之前一樣，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)在吸食流動(dòng)性上癮，與實(shí)體經(jīng)濟已然脫節。

　　第三，全球經(jīng)濟結構還在惡化。中國出口略有回暖但尚未企穩，政府通過(guò)投資拉動(dòng)經(jīng)濟，股市與樓市雙重刺激拉動(dòng)GDP增長(cháng)，中國經(jīng)濟結構在目前的架構中很難調整到位。政府投資向國有企業(yè)傾斜，股市在流動(dòng)性增長(cháng)初期無(wú)頭緒炒作概念，而現在指針已經(jīng)明顯偏向壟斷型企業(yè)，如石化雙雄、金融、地產(chǎn)等。中國正在步入提高國企效率的漫長(cháng)試驗期，通過(guò)給國企注入資金，一旦市場(chǎng)穩定，新股IPO與創(chuàng )業(yè)板將陸續推出，創(chuàng )造出源源不斷的大小限。

　　美國雖然承諾對美元信用負責，雖然美國財政部等機構力促金融衍生品場(chǎng)外交易透明化，但目前政府的舉措在刺激場(chǎng)外交易復蘇�？紤]到龐大的金融衍生品市場(chǎng)，據總部位于巴塞爾的國際清算銀行(BIS)估計，10年之前約有100萬(wàn)億美元的未清算交易，到2008年末達到近600萬(wàn)億美元未清算，是全球股票市值的16倍(全球生產(chǎn)總值的10倍)�？梢钥隙�，美國無(wú)法對金融衍生品痛下整治的決心，他們還會(huì )回到“提升金融生產(chǎn)力”的老路上去。

　　看看最近的一系列舉措，真正起到作用的是政府增加投資、釋放信貸、以政府的訂單保證了采購經(jīng)理人指數等重要指標的上漲。政府對于鋼材的結構性調整和基礎建設、房地產(chǎn)投資的回暖，使得中國的鋼材市場(chǎng)出現了高附加值產(chǎn)品過(guò)剩而普通長(cháng)材供需兩旺的反常情況。

　　我們面前有兩條路，或者回到金融危機以前的市場(chǎng)，承認對于資金流動(dòng)性的貪欲是金融時(shí)代不可避免的代價(jià)，由下一個(gè)金融泡沫取代前一個(gè)金融泡沫；或者中美兩國認真探討改革的辦法，中國增加內需而美國信守財政紀律，不要在赤字之路上滑得更遠。這將使轉型過(guò)程充滿(mǎn)痛苦。

　　平滑轉型，由政府來(lái)控制泡沫的大小，是個(gè)美好的夢(mèng)想。 (葉檀)