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　　6月份新增貸款1.5萬(wàn)億！上半年新增信貸高達7.37萬(wàn)億！多，很多，巨多，多極了！市場(chǎng)這樣形容他們所面臨的信貸環(huán)境。

　　7月8日晚，央行破常規提前公布6月份存貸款數據，新增存貸數字和央行的舉動(dòng)都大大出乎市場(chǎng)預料。翌日，央行發(fā)行千億央票，力度雖然比較溫和，但回收資金信號比較清晰。

　　這是不是意味著(zhù)寬松貨幣政策將改變？降息周期是否行將結束？業(yè)內人士普遍認為，由于經(jīng)濟復蘇跡象仍不明顯，流動(dòng)性問(wèn)題也不是很大，央行寬松的貨幣政策不會(huì )改變，但微調將成為主旋律，公開(kāi)市場(chǎng)手段將加以重用，但加息可能性不大。

　　半年7.37萬(wàn)億　信貸野馬拉動(dòng)的經(jīng)濟大車(chē)

　　7月8日晚，央行提前數日公布了6月份存貸款數據。據央行調查統計司初步報告，6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，各項存款較上月新增20022億元。央行稱(chēng)，詳細數據將于近日公布。

　　盡管此前市場(chǎng)對6月信貸增長(cháng)超萬(wàn)億元已有預期(圖5)，但對于高達1.5萬(wàn)億元的數字還是頗感意外。6月份新增存、貸款分別比5月多增6697億和8659億，6月貸款余額同比增速達到34.3%，預計M 2增速達到27.6%，均創(chuàng )下近13年以來(lái)的新高。

　　業(yè)內人士認為，6月份信貸激增的主因是股份制商業(yè)銀行和中小銀行的放貸熱情。數據顯示，工、農、中、建四大行6月新增人民幣貸款合計為4970億元人民幣，環(huán)比5月新增近一倍，相比同處季末考核壓力的3月增量已稍顯克制。如此算來(lái)，6月各股份制商業(yè)銀行與地方城商行的放貸量達到了1萬(wàn)億左右。

　　各機構對今年信貸數量預期也隨激增的信貸額水漲船高。渣打銀行的研究報告預測，全年新增信貸將達9萬(wàn)億元至10萬(wàn)億元。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松也認為，全年信貸增長(cháng)將達10萬(wàn)億元。

　　國泰君安分析師姜超認為，目前尚未公布新增信貸的詳細結構，估計6月份的居民長(cháng)貸保持在1000億以上，反映房市的火熱，而企業(yè)中長(cháng)貸可能達到1萬(wàn)億，反映出投資的加速。從6月的信貸數據看，二季度經(jīng)濟的V形反轉已無(wú)懸念。

　　國家統計局有關(guān)人士表示，今年二季度G D P增長(cháng)預計接近8%，中國經(jīng)濟將呈現出較為明顯的止跌回升之勢。無(wú)論從G D P、工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)情況，還是從鋼材生產(chǎn)量、發(fā)電量等實(shí)物指標來(lái)看，我國經(jīng)濟最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

　　千億央票撞了市場(chǎng)的腰　政策微調已經(jīng)確立

　　天量信貸的投放讓市場(chǎng)有些擔憂(yōu)，政策走向又成為關(guān)注焦點(diǎn)。自去年12月以來(lái)央行首次重啟1年期央票發(fā)行。昨日，央行發(fā)行了第24期、第25期央票。其中前者為3個(gè)月期限，發(fā)行量為500億元，后者為1年期，最低發(fā)行量為500億元。

　　此前，央行首先在6月30日重啟了91天正回購操作，且28天、91天正回購招標利率從6月30日起連續兩周上行。

　　銀行人士指出，公開(kāi)市場(chǎng)已連續兩周用兩個(gè)期限的正回購操作回籠資金，而且利率上升，這表明央行有意回收過(guò)多的流動(dòng)性，防控通脹隱憂(yōu)。

　　國泰君安分析師姜超認為，央行貨幣政策的微調已經(jīng)確立，理由有二：一是隨著(zhù)經(jīng)濟好轉勢頭的確立，信貸投放的必要性在下降，央行提高債市利率可以增加債券投資的吸引力，降低銀行信貸配置比例。二是如此大規模的貨幣信貸投放為歷史僅見(jiàn)，其引發(fā)的通脹預期需要央行作出前瞻性的應對。

　　同時(shí)他預計，貨幣政策的微調僅限于貨幣市場(chǎng)利率的上升，而存貸款利率年內調整的概率不大，因為全球經(jīng)濟復蘇未明朗，我國央行尚無(wú)引領(lǐng)全球加息的可能。

　　“央行的微調主要體現在央票期限的搭配上�！敝薪鸸�司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認為，自去年12月暫停1年期央票發(fā)行以來(lái)，央行回籠工具以1-3個(gè)月為主，致使未來(lái)到期量越滾越大。這種回籠壓力的累積促使央行考慮采用更長(cháng)期限的回籠工具，因此本周重啟1年期央票(圖1、2)。

　　哈繼銘表示，盡管這一微調信號可能給市場(chǎng)帶來(lái)一定心理沖擊，但其認為政府考慮到經(jīng)濟企穩的基礎尚不穩固，仍?xún)A向于保持政策的連續性和穩定性，不改變總的方針和政策，因此適度寬松政策的基調短期內不會(huì )改變(圖3、4)。

　　但市場(chǎng)也有不同的聲音。德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，根據德意志銀行的計算，今年第二季度的年度化的G D P環(huán)比增長(cháng)速度很可能已經(jīng)達到18%，為1991年(德意志銀行有季度數據可以計算環(huán)比增速)以來(lái)的歷史最高，遠遠超過(guò)了“保八”的目標。如果貸款和貨幣繼續按此速度增長(cháng)，將導致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。

　　他認為在這種情況下，僅僅采用“微調”手段，包括多發(fā)央票、窗口指導、風(fēng)險指引等軟性的措施，很難達到有效抑制流動(dòng)性過(guò)度擴張的效果，“真正能有效抑制貸款飆升勢頭的恐怕只有兩類(lèi)措施。第一，迅速放緩項目審批速度；第二，重新啟用季度和月度的貸款額度控制。短期來(lái)看，這些措施在政治上的可行性不大。但是，等到6個(gè)月以后再采取措施，恐怕為時(shí)已晚�！�

　　流動(dòng)性仍將如滔滔江水

　　壞賬與通脹的擔憂(yōu)

　　最牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的是央行會(huì )否改變寬松貨幣政策，但大部分業(yè)內人士對此均持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，寬松貨幣政策不會(huì )改變，政策微調或成主流，央行發(fā)千億央票，只是稍微勒了一下馬兒，并不是下絆馬索。

　　高善文認為，貨幣政策全面轉向這樣的擔心不太必要。目前刺激性貨幣和財政政策的正�；�過(guò)程可能要在經(jīng)濟恢復變得可以自我維持之后，而這可能最早也要到年底或明年初了�；蛘邠Q句話(huà)來(lái)說(shuō)，考慮到中國經(jīng)濟增長(cháng)、通貨膨脹等的走勢來(lái)看，至少在今年下半年應該仍然會(huì )堅持“適度寬松”的貨幣政策取向，流動(dòng)性總體上而言應該仍處在供過(guò)于求的狀態(tài)。

　　渣打銀行中國研究部主管王志浩表示，人民幣信貸增長(cháng)迅猛，令人吃驚的是央行僅有限地放松了貨幣政策，仍有大量流動(dòng)性可供釋放。

　　王志浩分析指出，銀行之所以大規模放貸，主要出于三個(gè)動(dòng)機，通過(guò)放貸賺取收入的盈利動(dòng)機，當前環(huán)境下能放貸者出眾的業(yè)績(jì)及行政動(dòng)機，地方政府為貸款項目提供某種形式的擔保的風(fēng)險控制動(dòng)機。

　　王志浩表示，今年5月，公開(kāi)市場(chǎng)操作凈注入資金約1700億元，6月凈注入資金量可能略少，可以說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已轉為溫和刺激型，且去年12月政府動(dòng)用大量財政存款以刺激經(jīng)濟，同時(shí)目前銀行存款準備金率為16%，這意味著(zhù)如果央行選擇降低存款準備金率，還可釋放更多流動(dòng)性。

　　按王的邏輯，今年前5個(gè)月，每100元存款中銀行貸出71元，而去年最后5個(gè)月每100元存款中銀行僅貸出47元。按照貨幣乘數推算，1萬(wàn)億元的注入將輕而易舉地創(chuàng )造出6萬(wàn)億元新增貸款。

　　“限制信貸規模的唯一因素，是擔憂(yōu)”，他用“多，很多，巨多，多極了”表示對銀行壞賬和通脹之前的擔憂(yōu)。(記者 戎明邁 實(shí)習生 周燕妮)