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　　7日，央行公開(kāi)市場(chǎng)加大資金回籠力度，正回購利率也較此前一周上漲了5個(gè)基點(diǎn)；8日，央行公布6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，一年期央票重啟。這些是否意味著(zhù)貨幣政策正在或將要轉向？觀(guān)察人士認為，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、重啟一年期央票更多的是在提示“適度”，短期內貨幣政策適度寬松的基調不會(huì )改變。

　　目前，貨幣市場(chǎng)利率本身存在上漲需求。貨幣市場(chǎng)利率水平與銀行資金成本倒掛嚴重，從理順利率體系和貨幣政策傳導機制上觀(guān)察，貨幣市場(chǎng)利率上升有其合理性。IPO重啟也推動(dòng)了正回購利率的上行。貨幣市場(chǎng)利率抬升的直接影響是與其關(guān)聯(lián)密切的票據融資將受到一定程度的抑制，這將有助于下半年貸款平穩合理增長(cháng)。

　　近期，市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性壓力越來(lái)越顯著(zhù)：一方面，公開(kāi)市場(chǎng)資金到期量巨大，7月份有8155億元，三季度更是達到1.87萬(wàn)億元的天量水平；另一方面，由于資本流出減少、人民幣升值預期再起及不可排除的熱錢(qián)因素，外匯占款呈現回升態(tài)勢，特別是5月份外匯占款高達2400億元，創(chuàng )出年內高位，未來(lái)外匯占款增長(cháng)的壓力還有可能繼續增大。

　　而6月信貸繼續超強增長(cháng)成為一年期央票重啟的直接觸發(fā)因素，也向市場(chǎng)釋放出明確的政策信號：對貨幣信貸的過(guò)快增長(cháng)可能引發(fā)的通脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫及銀行信用風(fēng)險等，央行不會(huì )“視而不見(jiàn)”，將適時(shí)適度微調。

　　但應該看到，由于發(fā)行規模、發(fā)行頻率均可隨時(shí)調整，1年期央票仍為彈性手段。此舉“微調”性質(zhì)明顯，并非意味著(zhù)貨幣政策開(kāi)始轉向收緊。從我國經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢看，當前我國經(jīng)濟處于企穩回升的關(guān)鍵時(shí)期，這就要求經(jīng)濟的激勵政策仍需保持持續性，否則可能帶來(lái)經(jīng)濟的大起大落。一旦由于調控的原因使經(jīng)濟再次下滑，那么經(jīng)濟再次回升的成本和難度將變得更為巨大。

　　下一階段，數量型工具仍是央行調控的首選。央行將綜合公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量、外匯占款變動(dòng)、商業(yè)銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，通過(guò)央票發(fā)行和回購操作調節商業(yè)銀行的信貸投放節奏，如果未來(lái)繼續出現信貸高增長(cháng)局面，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。存款準備金率目前暫無(wú)調整的必要。

　　價(jià)格工具方面，流動(dòng)性充裕決定利率暫無(wú)下調的必要，而年內也不太可能加息；匯率方面，人民幣升值現在還缺乏實(shí)體經(jīng)濟的足夠支撐，保持穩定仍是最佳選擇。

　　那么，何時(shí)需要開(kāi)始收緊銀根？觀(guān)察人士認為，適度寬松貨幣政策真正轉向，需要確定國內經(jīng)濟穩定的時(shí)點(diǎn)。首先，從中國經(jīng)濟的潛在增長(cháng)率來(lái)看，普遍觀(guān)點(diǎn)認為中國的經(jīng)濟潛在增長(cháng)率至少在8%以上，有部分專(zhuān)家甚至預測這一數字達到10%以上。這個(gè)指標穩定至少兩個(gè)季度以上且相應的價(jià)格水平呈上漲態(tài)勢時(shí)，才可以認為中國經(jīng)濟已經(jīng)恢復到穩定水平。其次，一些領(lǐng)先指標如PMI持續在50%以上較高水平，發(fā)電量、出口環(huán)比增速較長(cháng)時(shí)間保持增長(cháng)態(tài)勢。再次，還需配合參考就業(yè)率的改善、工業(yè)增加值的上漲、消費增長(cháng)率的提升等一些增長(cháng)質(zhì)量指標。當上述指標確認經(jīng)濟增長(cháng)穩定之時(shí)，貨幣政策將開(kāi)始收緊。此外，由于我國通脹的輸入型特征明顯，還需密切關(guān)注外部環(huán)境的變化。(記者 任曉)