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　　一年期央票重啟、回購利率上行、二套房貸款政策收緊……近期貨幣政策一系列不同尋常的舉動(dòng)，給長(cháng)達半年多的、給市場(chǎng)帶來(lái)充裕流動(dòng)性的寬松貨幣政策打上了一個(gè)耐人尋味的問(wèn)號。這是貨幣政策即將轉向的信號嗎？機構投資者如何看待這些微調舉動(dòng)？下半年的投資策略會(huì )因此作相應的調整嗎？

　　寬松貨幣政策基調不變

　　繼前一周的正回購和3月期央票的發(fā)行利率上行后，這周央行又進(jìn)一步重啟了已暫停七個(gè)月的一年期央票，操作的力度和速度均超過(guò)了市場(chǎng)參與者的普遍預期。

　　在這條意味著(zhù)貨幣政策收縮趨勢的措施的同時(shí)，央行還提前公布：6月金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，這也是時(shí)隔兩個(gè)月后，月度信貸增量再次攀上萬(wàn)億水平，并使上半年人民幣新增貸款一舉達到7.37 萬(wàn)億元，創(chuàng )下歷史同期最高增量紀錄。

　　業(yè)內認為，同步公布的這些數據實(shí)際上已經(jīng)解釋了一年期央票重啟、貨幣政策微調的主要原因與背景，這些調整政策的出現或許意味著(zhù)降息周期的終結。

　　安信證券固定收益分析師劉海東、景曉達、王笑冬認為，這種調整應該是對過(guò)快信貸投放的反應，仍然屬于貨幣政策的微調，市場(chǎng)擔心的貨幣政策全面轉向在今年下半年應當不會(huì )發(fā)生。最早也要到明年，央行可能漸次進(jìn)入加息周期。

　　但真正讓投資者吃下定心丸的，是上周五溫家寶總理在經(jīng)濟形勢座談會(huì )上的一番講話(huà)。他在講話(huà)中強調，經(jīng)濟發(fā)展正處在企穩回升的關(guān)鍵時(shí)期，保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展仍然是我們面臨的首要任務(wù)�！氨仨殘远ú灰频貙�(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面貫徹落實(shí)應對國際金融危機的一攬子計劃�！�

　　分析師認為，充裕的流動(dòng)性是本輪反彈行情的重要根基，這段講話(huà)再次肯定了適度寬松的貨幣政策的延續性。

　　未來(lái)流動(dòng)性來(lái)自存款活期化

　　盡管貨幣政策的基調沒(méi)變，但是隨著(zhù)這輪政策微調的開(kāi)始，未來(lái)政策變化的趨勢會(huì )是怎樣？又會(huì )給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)怎樣的變化？

　　博時(shí)策略靈活配置基金擬任基金經(jīng)理周力認為，在全球都面臨著(zhù)史無(wú)前例的資金寬松與低息政策的環(huán)境下，新的套息交易正在形成：全球資金都希望與人民幣進(jìn)行套息交易。在這種情況下，即便開(kāi)始加息，央行的利率手段能夠施展的空間也不大，這意味著(zhù)人民幣的加息空間很小。

　　招商基金則認為，除了信貸高投放，居民儲蓄分流是他們對流動(dòng)性繼續樂(lè )觀(guān)的另一個(gè)重要理由。

　　據天相投顧宏觀(guān)策略組的研究，受情緒性資金推動(dòng)影響，大量后知后覺(jué)的投資者蜂擁入市，代表貨幣活化的(M1-M2)增速剪刀差已出現趨勢性回升跡象，這意味著(zhù)，居民財富從儲蓄轉移到股市的趨勢在逐步形成。

　　華寶興業(yè)基金認為，存款活期化會(huì )跟隨資產(chǎn)上漲而上升，反過(guò)來(lái)再推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格繼續上漲。目前正處在存款活期化的早期。但他們也提醒投資者，要密切關(guān)注可能出現的貨幣緊縮信號，這將對市場(chǎng)走勢有較大影響。

　　泡沫化進(jìn)程中的投資策略

　　從信貸高投放到居民儲蓄資金入市，持續充裕的流動(dòng)性無(wú)疑將帶來(lái)一個(gè)逐漸泡沫化的市場(chǎng)。在這種預期下，機構投資者又將選擇怎樣的投資策略呢？

　　華寶興業(yè)基金認為，中國經(jīng)濟正走在一條溫和增長(cháng)的泡沫化之路上，國內出現全面通脹或者是滯漲的可能性不大，但重現資產(chǎn)泡沫的可能性較大。A股市場(chǎng)有望繼續維持上升趨勢，受益于資產(chǎn)泡沫、資源品上漲和消費升級的行業(yè)的表現有望領(lǐng)先市場(chǎng)。

　　長(cháng)盛基金則認為，目前過(guò)度寬松的貨幣政策正在為未來(lái)的高通脹埋下隱患，未來(lái)中期可能經(jīng)歷由復蘇到過(guò)熱再到滯脹的快速周期輪換。

　　不論是溫和通脹還是滯漲，基金投資者不約而同地采取了“將計就計”、“順勢而為”的投資策略。

　　招商基金認為，未來(lái)市場(chǎng)有可能出現藍籌泡沫，因此將采取積極的進(jìn)攻性配置策略：繼續戰略配置相對估值水平較低的大盤(pán)藍籌股，包括金融、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等行業(yè)；重點(diǎn)關(guān)注具有較高估值水平、較高景氣度的消費品和醫藥。

　　華安基金表示，下半年的投資邏輯是：看好中國經(jīng)濟，因此看好A股市場(chǎng)，并在實(shí)戰中尋找經(jīng)濟復蘇最敏感的行業(yè)。緊跟金融地產(chǎn)和通脹預期下的資源品兩條投資主線(xiàn)，同時(shí)密切關(guān)注需求復蘇中的可選消費品；與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的中游制造仍可作為投資重點(diǎn)；中期關(guān)注出口復蘇可能帶來(lái)的投資機會(huì )。

　　在對高通脹的強烈預期下，長(cháng)盛基金認為，在經(jīng)濟復蘇期間明顯好轉的地產(chǎn)、汽車(chē)等可選消費品以及政府主導的基建投資，將會(huì )逐漸推動(dòng)中游制造業(yè)景氣度復蘇，其中以鋼鐵、化工、造紙為代表的原料加工行業(yè)將有望出現階段性的盈利好轉，由此帶來(lái)中游結構性行業(yè)交易性機會(huì )；在出現滯漲跡象之后，需要重新進(jìn)入全面防御的階段，可以關(guān)注醫藥、公用事業(yè)、食品飲料等防御類(lèi)行業(yè)。(王欣)