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　　7月1日，國際貨幣基金組織(IMF)理事會(huì )投票通過(guò)了向186個(gè)成員國及其央行發(fā)債的方案框架，將發(fā)行1500億美元以特別提款權(SDR)定價(jià)的IMF債券。在其成員國中，中國、巴西和俄羅斯等已表示了極大的購買(mǎi)興趣，中國的購買(mǎi)目標將高達500億美元，而后兩者的認購金額各為100億美元。在6月中旬，美國財政部公布的數據顯示，中國、俄羅斯、巴西等國4月份減持了美國國債，這一增一減，存在很多值得思考的地方。

　　購買(mǎi)IMF債券欲提高影響力

　　近段時(shí)期以來(lái)，在外匯儲備中持有大量美元資產(chǎn)的中國、巴西等新興市場(chǎng)國家都呼吁，應降低美元作為全球儲備貨幣的地位，創(chuàng )立新的超主權國際儲備貨幣；同時(shí)，還應提高新興市場(chǎng)國家在IMF中的投票權及在其他國際金融機構中的影響力，積極推動(dòng)建立國際金融新秩序。

　　因此，相比發(fā)達國家，新興市場(chǎng)國家對購買(mǎi)IMF債券的積極性就更高。一方面，這些國家的外匯儲備比較多，并且在積極尋求外匯儲備的多元化。與美元的貶值風(fēng)險相比較而言，IMF債券的安全性更高，而IMF債券以SDR計價(jià)也更迎合了之前“金磚四國”提出用SDR來(lái)替代美元作為儲備貨幣的提議。另一方面，新興市場(chǎng)國家想增強自身對IMF的影響力，目前，既然份額的分配和改革無(wú)法實(shí)現，那么，這些國家就可能想先成為IMF的債權人。

　　而IMF同意發(fā)債在很大程度上也是對包括中國在內的新興市場(chǎng)國家要求的積極回應，這也反映了在危機中，新興市場(chǎng)國家在世界經(jīng)濟舞臺上的地位和話(huà)語(yǔ)權得到了一定程度的提升。同時(shí)，此舉還有助于進(jìn)一步拓展特別提款權的使用范圍，在改革發(fā)達國家主導的國際貨幣格局方面邁出了重要的一步。上述這些，構成了中國等國家巨資購買(mǎi)IMF債券的重要理由。

　　減持美債旨在規避風(fēng)險

　　目前，隨著(zhù)美國量化寬松貨幣政策的不斷實(shí)施，其刺激經(jīng)濟的效果也正逐步顯現。但同時(shí)，國際社會(huì )對美元未來(lái)貶值的預期也隨之增強。在這樣的形勢下，作為美國國債最大持有者的中國，無(wú)疑會(huì )面臨一系列風(fēng)險，其中最主要的就是信任風(fēng)險和貶值風(fēng)險。

　　從信任風(fēng)險的角度來(lái)說(shuō)，所有的企業(yè)，不論大小，都會(huì )因對美元失去信任而失去對于商品價(jià)值作出基本判斷的能力。如果當全世界不再相信美元或者不再相信美國財政部發(fā)行的債券的時(shí)候，這種風(fēng)險就會(huì )達到無(wú)以復加的地步，人們對政府、金融機構、貿易政策和救市措施都會(huì )產(chǎn)生很多的懷疑和不滿(mǎn)，這就導致了信任風(fēng)險的產(chǎn)生。信任風(fēng)險的增大，也會(huì )直接或間接影響中國的外匯儲備收益。

　　當然，人們最擔心的還是美元的貶值風(fēng)險。美國為了走出金融危機，采取了弱勢美元政策，今年3月美國開(kāi)始全力實(shí)施量化寬松貨幣政策，向經(jīng)濟體中注入流動(dòng)性1.2億美元，這就決定了至少在短期內，美元不可能走強，尤其是對人民幣將不斷貶值。如果不減持美國國債，那么匯率的貶值或使其資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。上述這些，或許也是中國等國家減持美國國債的主要原因。

　　不宜過(guò)度冷落美國國債

　　不過(guò)，即便如此，中國以及其他新興市場(chǎng)國家在追捧IMF債的同時(shí)，也不能過(guò)度冷落和減持美國國債。

　　實(shí)際上，多多購買(mǎi)IMF債券，并不能增強一國在IMF的投票權。因為這兩種行為并不是同一回事，前者為債權，后者則主要由各國在IMF中的股權即特別提款權決定。中國與“金磚四國”其他成員國購買(mǎi)IMF的債券，并不會(huì )導致投票權份額的增加。IMF發(fā)放債券可使新興經(jīng)濟體有更多的主動(dòng)性來(lái)選擇購買(mǎi)，及確定購買(mǎi)金額的大小，從而有利于外匯儲備較高的發(fā)展中國家提升其在IMF中的地位，其象征意義大于實(shí)際意義。

　　從更實(shí)際的視角來(lái)看，減持美國國債屬于短期化行為。首先，美國國債是以美國政府信用和政府收入作為擔保的信用等級相對較高的債券，對美國國債進(jìn)行投資是中國外匯儲備投資運用的一個(gè)重要組成部分，相比較而言，無(wú)論現在和將來(lái)相當長(cháng)一段時(shí)間內，美國國債都是一種不可替代的較好的投資品種。

　　其次，中國作為美國國債最大的持有者，如果是大量減持，需要考慮短期內國際市場(chǎng)有沒(méi)有那么大的接盤(pán)量；如果是少量循序漸進(jìn)地減持，是否能夠達到規避風(fēng)險、“保衛財富”的目的也很難說(shuō)。當前，中國對美國國債的態(tài)度影響著(zhù)世界許多國家對美國國債的選擇。如果中國宣布減持美國國債，其他國家的持有者就有可能跟風(fēng)，而原本想購買(mǎi)的國家也許會(huì )停止購買(mǎi)。此種減持和拋售，必然會(huì )引起美國國債收益率大增和價(jià)格下跌；美國國債價(jià)格下跌，又必然給中國帶來(lái)很大的賬面損失，而且預期未來(lái)美國國債還有下跌的空間，賬面損失可能將進(jìn)一步擴大。

　　再次，如果減持美國國債，從而促使債券價(jià)格下降，利率水平上升，又導致資本成本上升，這將推遲美國的經(jīng)濟復蘇。而美國經(jīng)濟復蘇推遲以及美元貶值導致對外國產(chǎn)品需求減少，都對中國出口增長(cháng)的恢復極為不利。

　　購買(mǎi)IMF債券同時(shí)增持美國債

　　因此，筆者認為，中國在持有美國國債問(wèn)題上需要有更戰略性的思考。

　　就目前形勢而言，我們在購買(mǎi)IMF債券的同時(shí)，應繼續適度增持美國國債。具體做法上，建議購買(mǎi)一定數量的IMF債券；同時(shí)，在今年年內繼續增持美國國債，且數量不少于去年的水平。

　　此外，以中國為主，聯(lián)合俄羅斯、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋等持有大量外匯儲備的國家，組團進(jìn)行聯(lián)合談判，與美國政府一起研究與探討如何對美國經(jīng)濟重新注入資本的方法與步驟，并將這些國家持有的國債等債券類(lèi)的美元資產(chǎn)轉換為股票或者黃金等資產(chǎn)。

　　在美國經(jīng)濟復蘇以后，中國持有美國國債的戰略可以進(jìn)行適當的調整——比如可以在適度減持美國國債的同時(shí)，增持其他的資產(chǎn)。更重要的是，可以對外匯儲備投資進(jìn)行規劃，力爭實(shí)現外匯儲備投資的多元化和戰略化。(王勇 中國人民銀行鄭州培訓學(xué)院教授)