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　　今年下半年是防止通貨膨脹重要，還是防止通貨緊縮重要？這是個(gè)問(wèn)題。

　　“通脹不是我們需要的，通縮也不是我們所希望的，因為它們都會(huì )傷害經(jīng)濟健康發(fā)展，我們所希望的是保持在合理水平上的價(jià)格�！眹�家統計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統計司司長(cháng)李曉超在7月16日國務(wù)院舉辦的新聞發(fā)布會(huì )上作上述表示。

　　在回答下半年我國是防止通貨膨脹重要，還是防止通貨緊縮重要的問(wèn)題時(shí)，李曉超列舉了需要關(guān)注的因素：CPI的變化，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和生產(chǎn)能力利用率偏低以及貨幣信貸的快速增長(cháng)、外部?jì)r(jià)格的上漲等。但是，李曉超并沒(méi)有對上述問(wèn)題給出明確的答復。他最后的回答是：對價(jià)格的變化，我們要更多地給予關(guān)注，要冷靜觀(guān)察，抓住當前的主要問(wèn)題和問(wèn)題的主要方面。

　　防通脹宜未雨綢繆

　　德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿認為，如果貸款和貨幣繼續高速增長(cháng)，將導致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。

　　“6月份的新增貸款再次飆升至天量的1.5萬(wàn)億。以此推算，同比貸款增速已經(jīng)達到34%左右，估計M2的同比增速也已經(jīng)接近30%。這些速度已超過(guò)‘保八’所需的貨幣信貸擴張速度的一倍�！瘪R駿說(shuō)，“據我們計算，今年第二季度的年度化GDP環(huán)比增長(cháng)速度很可能已達到18%，為1991年(有季度數據可以計算環(huán)比增速)以來(lái)的歷史最高，遠遠超過(guò)了‘保八’的目標。如果貸款和貨幣繼續按此速度增長(cháng)，將導致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險�！�

　　馬駿表示，在這種情況下，僅僅采用“微調”手段，包括多發(fā)央票、窗口指導、風(fēng)險指引等軟性的措施，很難達到有效抑制流動(dòng)性過(guò)度擴張的效果。

　　“真正能有效抑制貸款飆升的恐怕只有兩類(lèi)措施。第一，迅速放緩項目審批速度；第二，重新啟用季度和月度的貸款額度控制�！瘪R駿說(shuō)，“短期來(lái)看，這些措施可行性不大。但等到六個(gè)月后再采取措施，恐怕為時(shí)已晚�！�

　　李曉超認為，下階段要繼續堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，不斷提高政策的針對性、有效性和可持續性，提高經(jīng)濟回升的質(zhì)量。

　　近日關(guān)于目前的貨幣政策是否“適度”的爭論又起。有觀(guān)點(diǎn)認為，目前的貨幣政策已非“適度寬松”所能概括，用“極度寬松”來(lái)形容可能更為切實(shí)。

　　但銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾認為，目前沒(méi)有通脹壓力�？傂枨笸苿�(dòng)的通脹沒(méi)有形成，因為經(jīng)濟增長(cháng)還沒(méi)有真正恢復到正常水平，CPI還在低位運行。資產(chǎn)價(jià)格上漲可能形成的成本拉動(dòng)的通脹，在去庫存化沒(méi)有結束、產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題沒(méi)適當調整之前，也沒(méi)形成條件。

　　但左小蕾也提示，在經(jīng)濟增長(cháng)恢復循環(huán)、產(chǎn)能得到適當調整、貨幣開(kāi)始周轉時(shí)，乘數效應可能會(huì )被超出經(jīng)濟正常運行所需貨幣的增長(cháng)而放大，從而加速通脹的形成。M2增長(cháng)遠超經(jīng)濟增長(cháng)運行中的貨幣需求弊大于利。

　　從目前宏觀(guān)管理部門(mén)以及決策層的表態(tài)來(lái)看，利率調整的可能性不大。

　　關(guān)注外匯儲備增加

　　在探討防通脹還是防通縮的問(wèn)題時(shí)，另一個(gè)需要特別關(guān)注的因素是外匯儲備的增長(cháng)。

　　外匯儲備的變化對貨幣政策的影響不可忽視，這是因為，外匯占款是基礎貨幣投放的重要渠道(在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出本幣買(mǎi)入外幣)。外匯占款的增加既是央行積累外匯儲備的過(guò)程，同時(shí)也是央行投放基礎貨幣的過(guò)程。外匯占款的增加必然造成央行貨幣投放被動(dòng)增加，從而可能促推通脹的形成。所以，外匯儲備的擴張速度將決定后續貨幣政策的走向。

　　央行最新公布的數據顯示，2009年6月末，國家外匯儲備余額為21316億美元，同比增長(cháng)17.84%。上半年國家外匯儲備增加1856億美元，同比少增950億美元。6月份外匯儲備增加421億美元，同比多增302億美元。

　　外匯儲備同比增長(cháng)17.84%，這在一定程度上引起了人們關(guān)于熱錢(qián)加速進(jìn)入中國的猜測。尤其在中國經(jīng)濟有復蘇跡象的態(tài)勢下，這種猜測不無(wú)道理。

　　商務(wù)部新聞發(fā)言人姚堅日前表示，關(guān)于外匯儲備的問(wèn)題，從貿易環(huán)節和投資環(huán)節看，今年上半年有900多億元貿易順差，同時(shí)還有制造業(yè)吸收外資的流入，外匯儲備增加是有合理的基礎。

　　“當然，外匯儲備聯(lián)系著(zhù)貨幣政策，國家會(huì )根據當前總體經(jīng)濟狀況作出下一步貨幣政策的判斷�！币�堅說(shuō)，“就商務(wù)部而言，我們會(huì )進(jìn)一步促進(jìn)貿易平衡，特別是進(jìn)一步支持企業(yè)‘走出去’來(lái)完善收支平衡。我們國家的外匯管理制度不斷完善，監管的手段和方式進(jìn)一步符合國際標準，對于熱錢(qián)問(wèn)題，會(huì )有相應的預警和監控措施�！�

　　為抑制因外匯占款導致基礎貨幣增長(cháng),央行已通過(guò)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度進(jìn)行沖銷(xiāo)。但一年期央票利率已達1.6%，較一周前發(fā)行的同期限票據1.5%的利率要高。三個(gè)月央票利率也由上周的1.05%上升至1.17%。央票發(fā)行的成本不斷增加。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是，央行是否會(huì )上調準備金率？提高準備金率是央行加大對外匯占款增加沖銷(xiāo)力度的表現�；�本的判斷是，未來(lái)是否調整準備金率取決于外匯儲備的擴張速度。(李峻嶺)