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　　日前，央行發(fā)布公告稱(chēng)，今年上半年貨幣信貸快速增長(cháng)，上半年新增人民幣貸款7.37萬(wàn)億元(同比多增4.92萬(wàn)億元)，這一規模已超過(guò)此前央行“5萬(wàn)億元以上”的全年信貸增長(cháng)目標。其中，6月份當月新增人民幣貸款1.5萬(wàn)億元，成為僅次于今年1月份和3月份的第三大信貸高峰月。

　　從目前來(lái)看，堅持寬松貨幣政策的大基調不會(huì )變，但今后貨幣政策肯定會(huì )變化。那么，今后貨幣政策會(huì )如何變化，可憑借什么樣的經(jīng)濟數據來(lái)判斷呢？以筆者之見(jiàn)，我們可從以下三個(gè)方面來(lái)洞察未來(lái)貨幣政策變與不變的市場(chǎng)信號。

　　一是政府的財政刺激計劃是否已見(jiàn)效。受?chē)�際金融危機的沖擊與影響，中國政府于去年末采取了積極的財政政策(如進(jìn)一步擴大內需、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的十項措施)，總投資規模約為4萬(wàn)億元。但是，實(shí)施積極的財政政策，必須輔之以適度寬松的貨幣政策(即相應配合積極財政政策的適應性貨幣政策)。因為，實(shí)施寬松的貨幣政策，對支持投資需求增長(cháng)及降低利率的上升壓力有顯著(zhù)效果。

　　由國家統計局剛剛發(fā)布的今年上半年國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展情況報告顯示，投資需求(包括固定資產(chǎn)投資和庫存)對上半年經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率為87.6%，拉動(dòng)GDP增長(cháng)6.2個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明，適度寬松的貨幣政策對刺激投資需求增長(cháng)及對GDP的顯著(zhù)回升“功不可沒(méi)”。

　　鑒于此，目前財政刺激計劃已初見(jiàn)成效，但經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢固。只要財政刺激計劃的后續效果仍需觀(guān)察，只要是否還需要推出新的財政刺激計劃仍無(wú)法確定，那么適度寬松的貨幣政策基調將不會(huì )變。但是，一旦管理層暗示或宣布財政刺激計劃已見(jiàn)效，且無(wú)需再推出新的經(jīng)濟刺激計劃時(shí)，這暗示適度寬松的貨幣政策將發(fā)生顯著(zhù)變化。

　　二是經(jīng)濟復蘇是否已轉向內生性增長(cháng)之途。今年上半年我國GDP的穩步回升確實(shí)超出預期。上半年GDP同比增長(cháng)7.1%，其中二季度增長(cháng)7.9%，二季度比一季度加快了1.8個(gè)百分點(diǎn)。但是，目前我國經(jīng)濟企穩回升的基礎還不穩固，這也是不容忽視的事實(shí)。

　　這主要體現在：一是盡管工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)呈較快增長(cháng)(1-2月份的3.8%到6月份的10.7%)，但1-5月份規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降22.9%；二是實(shí)施一系列政府轉移支付的財政政策措施，對消費需求增長(cháng)中增量部分影響較大；三是凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)的負面影響仍未消除，如對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率為-41%，下拉GDP增長(cháng)2.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　這些數據告訴我們，只要我國經(jīng)濟復蘇的內生性增長(cháng)基礎仍不牢固，目前的宏觀(guān)經(jīng)濟政策組合(包括適度寬松的貨幣政策)非但不會(huì )改變，而且我們還要進(jìn)一步發(fā)揮“扶上馬，送一程”的政策效應。不過(guò)，一旦企業(yè)利潤增長(cháng)開(kāi)始轉正、轉移支付政策力度減弱等經(jīng)濟指標得到改善，經(jīng)濟復蘇的內生性增長(cháng)動(dòng)力開(kāi)始恢復，這將預示適度寬松的貨幣政策會(huì )發(fā)生變化。

　　三是實(shí)體經(jīng)濟中物價(jià)指數是否恢復到了同比正增長(cháng)水平。其實(shí)，目前人們擔憂(yōu)虛擬經(jīng)濟的泡沫，如貨幣信貸資金流入樓市和股市，將導致房?jì)r(jià)和股價(jià)的非理性上漲。另外，貨幣信貸高速增長(cháng)，還引發(fā)了人們對未來(lái)通脹的過(guò)度擔憂(yōu)。這些因素導致國內學(xué)界和投資界呼吁要改變目前適度寬松的貨幣政策。

　　但是，鑒于目前CPI和PPI一直處于下降的區間，同比降幅并沒(méi)有得到改善，說(shuō)明目前我國的總需求仍顯不足，而糧食豐收、產(chǎn)能過(guò)剩等因素又預示了目前價(jià)格上漲的動(dòng)力尚顯不足。由此看來(lái)，只要實(shí)體經(jīng)濟中物價(jià)指數未出現同比正增長(cháng)，適度寬松的貨幣政策基調將不會(huì )發(fā)生根本性變化。反之則反是。

　　所以，仔細審視上述三個(gè)方面所涉及的諸多經(jīng)濟指標是否會(huì )發(fā)生變化，或是否暗示了變化的信號，將有助于我們把握適度寬松的貨幣政策是否會(huì )發(fā)生變化，并將有助于我們預期未來(lái)貨幣政策調整的市場(chǎng)時(shí)機與調整幅度。(樂(lè )嘉春)