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　　近期，市場(chǎng)對于成品油價(jià)格調整的討論甚囂塵上。而國家發(fā)改委宣布，2日凌晨起上調國內成品油價(jià)每噸300元，調整后的汽、柴油公用價(jià)格分別為每噸6810元和6070元的消息，使得昨日股市中的石油板塊應聲上漲。業(yè)內人士普遍認為，此時(shí)的油價(jià)調整無(wú)疑給了市場(chǎng)一顆定心丸。

　　調價(jià)雖“遲到”

　　信心卻得以恢復

　　昨日油價(jià)的上調，被人們戲稱(chēng)為“遲到”的上調。從今年新的定價(jià)機制以來(lái)，國內成品油價(jià)格共經(jīng)歷了五次調整，大家從最初的猜疑到逐步的信任，特別6月和7月的三次頻繁調價(jià)使大家的信心進(jìn)一步堅定，這也直接導致了對8月底調價(jià)的強烈預期。

　　按照新頒布的《石油價(jià)格管理辦法(試行)》規定，“當國際市場(chǎng)原油連續22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4%時(shí)，可相應調整國內成品油價(jià)格”。最近一次價(jià)格調整的時(shí)間窗口落在了8月27日，而8月份的國際原油均價(jià)較7月份波動(dòng)也遠遠超過(guò)了4%的觸發(fā)條件，正當市場(chǎng)各方對調價(jià)做好充分預期的時(shí)候，卻遲遲不見(jiàn)發(fā)改委有所動(dòng)做。

　　8月底調價(jià)的落空，無(wú)疑使市場(chǎng)對機制產(chǎn)生懷疑，伴隨著(zhù)A股市場(chǎng)調整，導致中石化、中石油在本周一分別出現了跌停和下跌6.7%的慘狀。短短一周之內投資者的預期及信心在調與不調之間出現了大幅波動(dòng)，同時(shí)也引發(fā)了二級市場(chǎng)兩油股價(jià)的大幅波動(dòng)。而此次成品油價(jià)格上調對消除市場(chǎng)憂(yōu)慮，堅定煉油盈利信心，可謂“柳暗花明又一村”，也更加顯得難能可貴和及時(shí)。

　　有觀(guān)點(diǎn)認為，之前的不調是出于國慶因素的短期考慮還是基于通脹和經(jīng)濟回穩的中長(cháng)期考慮，此次調價(jià)是市場(chǎng)的倒逼還是定價(jià)機制的遵照執行，投資者可能依然還會(huì )存在稍許疑慮，再加上調價(jià)幅度略顯不足，大家對新定價(jià)機制的信任度可能會(huì )再打折扣，新的信心需要未來(lái)若干次調價(jià)的再度積累，而反應到二級市場(chǎng)上，大家短期可能會(huì )對兩油特別是中石化的估值可能給予一定折扣。

　　有分析表示，與上次調價(jià)時(shí)相比基準原油價(jià)格從64美元/桶上漲至72美元/桶，此次300元/噸上調幅度略低于之前市場(chǎng)預期，少調了150-200元/噸。但是在9月的敏感時(shí)期，通脹可能加大的背景下，在經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵階段中，國家仍然堅定上調成品油價(jià)格，是權衡消費者的沖擊和股市的財富效應的結果，堅定了機制的可預計性。國家能源戰略安全的大背景下，在石油公司的盈利和節能減排的目標下，隨著(zhù)經(jīng)濟逐步企穩，在10月可能會(huì )根據當時(shí)原油價(jià)格進(jìn)一步把價(jià)格調整到位，大家應該對國家的定價(jià)機制多一些信任。

　　無(wú)論如何，在目前時(shí)點(diǎn)上，政府出來(lái)上調300元/噸，至少表明了態(tài)度，表明機制還是在執行的，相比之前的不調相信可以給大家的信心以一定恢復。

　　三大原因支持

　　上調“兩油”評級

　　對于成品油的上調價(jià)格，市場(chǎng)認為，此次調價(jià)本身的意義比幅度更重要，預計煉油毛利將略有改觀(guān)，石化雙雄也會(huì )成為最大的受益者。而中石化會(huì )表現更好，在市場(chǎng)的超跌之后，無(wú)疑是進(jìn)一步加大了超額盈利收益。

　　國信證券預計中石油的原油自供成本預計降低2美元，預計中石化9月份盈利會(huì )較8月份上升18億；中石油上升55億，每股凈利潤上升分別折合0.016元/股和0.022元/股；調價(jià)將會(huì )帶來(lái)中石化盈利增長(cháng)30億元，中石油15億元，中石化的調價(jià)彈性更好。9月進(jìn)口原油價(jià)格高于8月價(jià)格3美元，此次上調使實(shí)現價(jià)格上升5美元，相當于每桶毛利(汽柴油)上升2美元，等于上調1.3美元/桶(原油)；煉油預計9月為微虧狀態(tài)。但是中石化上游原油實(shí)現價(jià)格預計上升8美元/桶，除去特別權益金增長(cháng)，上游每桶EBIT上升5美元。

　　國信證券表示，對中國的石油企業(yè)仍然具有很強的信心，未來(lái)會(huì )有明顯的超額收益。主要原因有三方面，一是定價(jià)機制憂(yōu)慮消除，盈利良好。一旦成品油機制的憂(yōu)慮消除了之后，我們對中石油和中石化的煉油盈利能力就不用抱有太大的憂(yōu)慮，下半年的原油價(jià)格暴跌的可能性非常小，認為兩大石油公司的盈利向好。

　　二是估值偏低。中石化預計3季度業(yè)績(jì)在0.21元/股，中石油在0.2元/股；年度業(yè)績(jì)都在0.8元以上。經(jīng)過(guò)一輪暴跌之后，中石化、中石油的估值僅為12倍和16倍。我們認為未來(lái)15倍-20倍是可以預期的估值區間�？紤]到中石化在此次調價(jià)疑云中受傷最深，短期超額收益也會(huì )更多。

　　三是海外擴張打開(kāi)成長(cháng)之門(mén)。中國石油企業(yè)加快海外擴張，和公司集團業(yè)務(wù)整合；股份公司作為海外開(kāi)發(fā)平臺的力度加大，收購事件或成股價(jià)催化劑。

　　中信證券分析，若成品油價(jià)格此次不上調，則煉油企業(yè)特別是中國石化將面臨成本上升而終端產(chǎn)品價(jià)格持平、利潤被壓縮的壓力。據測算，按照8月份的原油均價(jià)71美元/桶，按照上調前的成品油價(jià)格，公司煉油部門(mén)單月將減收近50億元，影響每股收益約0.05-0.06元。雖然，成品油價(jià)格順利上調后，公司煉油業(yè)務(wù)仍將處于盈虧平衡邊緣。

　　目前在兩大公司的各項業(yè)務(wù)中，煉油已成為公司主要的業(yè)績(jì)正貢獻板塊。滯后的調價(jià)讓市場(chǎng)的投資者無(wú)所適從，從根本上講，目前兩大公司的盈利仍處于歷史上比較好的時(shí)期，業(yè)績(jì)增長(cháng)的趨勢沒(méi)有出現大的變化。維持兩大公司的業(yè)績(jì)預測以及“買(mǎi)入”的投資評級。

　　國泰君安分析認為，小幅調整是今后成品油調整的主要方式。由于國內成品油價(jià)格不到位，上調的預期長(cháng)期存在。他們預計，下次提價(jià)可能性最大的是在10月上中旬之間。如果本月油價(jià)有快速下跌到60美元附近，不排除國慶節前小幅下調油價(jià)的可能。發(fā)改委認為這次調整后國內油價(jià)相當于每桶63美元左右，比國際市場(chǎng)原油近期平均價(jià)格每桶71美元低8美元左右。因此，如果原油價(jià)格穩定在65—75美元之間，油價(jià)的調整可能是保持7月28日和9月2日這種比較小的幅度，即幅度不超過(guò)5%。同時(shí)，由于國內成品油的最高零售限價(jià)始終不到位，提價(jià)利好始終存在。

　　招商證券表示，趨勢未改，建議買(mǎi)入石油石化當前國內石油石化還處于向好的趨勢，國內通脹低，經(jīng)濟也在快速復蘇，并且絕對油價(jià)也不是很高，這是新機制運作的蜜月期。維持中國石化2009和2010年的業(yè)績(jì)預測為0.79、0.95元，中國石油2009、2010年的業(yè)績(jì)預測為0.72、0.92元。建議買(mǎi)入。(張 穎)