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　　●衡量貨幣政策松緊要看需求

　　●打掉通縮預期政策功不可沒(méi)

　　●信貸仍在適度寬松范疇之內

　　●加大今后信貸結構調整力度

　　7月份信貸增量大幅回落到3559億元，而據多方信息顯示，8月份新增信貸仍在低位徘徊。今年上、下半年信貸增幅的巨大反差，被諸多市場(chǎng)人士理解為適度寬松的貨幣政策已發(fā)生轉向，這也成為近期股市出現大幅波動(dòng)的一個(gè)重要原因。

　　實(shí)際上，近段時(shí)間，圍繞信貸增速，對貨幣政策方向的爭論一直沒(méi)有停息過(guò)。上半年，由于信貸增量達到7.37萬(wàn)億元，主流觀(guān)點(diǎn)認為貨幣政策已不是適度寬松，而是過(guò)于寬松，甚至擴張；近期信貸增速出現的大幅下降，又被不少市場(chǎng)人士理解為微調過(guò)度，甚至緊縮。照這樣說(shuō)，開(kāi)年以來(lái)的貨幣政策要么過(guò)度，要么不足，似乎始終沒(méi)有踩準適度寬松的節拍。

　　不過(guò)，依筆者看來(lái)，以信貸增速的高低來(lái)衡量貨幣政策的松緊，本身就是值得商榷的。衡量貨幣政策松緊的關(guān)鍵因素不是信貸的高低，而是要看信貸能否滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟的需要。

　　筆者認為，下半年的貨幣政策取向應該在繼續落實(shí)適度寬松的基礎上，適當運用市場(chǎng)化手段，加強貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、金融監管等方面的協(xié)調與配合，對信貸增長(cháng)進(jìn)行引導，促使銀行信貸在適度均衡增長(cháng)的基礎上投向與擴大內需、提升經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和結構優(yōu)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)當中，為我國經(jīng)濟實(shí)現長(cháng)期、可持續發(fā)展奠定基礎。

　　客觀(guān)來(lái)看，上半年大規模的信貸投放不但為宏觀(guān)經(jīng)濟走出低谷奠定了良好的資金環(huán)境，同時(shí)在很大程度上打掉了通縮預期。半年前，社會(huì )各方對通縮預期都很強烈，以至于央行主要官員都不得不撰文提出“通縮三要素論”，為中國經(jīng)濟不會(huì )陷入通縮辯護。而如今，CPI、PPI依舊為負值，但社會(huì )中通縮預期卻不見(jiàn)蹤跡。緣何出現如此大的變化？當然是得益于宏觀(guān)經(jīng)濟政策的及時(shí)轉變。

　　通過(guò)上半年貨幣信貸政策的及時(shí)調整，我國宏觀(guān)經(jīng)濟當中的通縮預期已經(jīng)在很大程度上得到扭轉，經(jīng)濟領(lǐng)域也正在出現越來(lái)越多的回暖現象。從這個(gè)角度來(lái)講，我國央行適度寬松的貨幣政策已經(jīng)取得了階段性的成效。

　　對于近期銀行信貸大幅回落，也不能簡(jiǎn)單理解為政策的轉向，因此也不必過(guò)于憂(yōu)慮。

　　首先，下半年政府投資項目的數量將明顯少于上半年，由此引發(fā)的信貸需求自然會(huì )出現回落。其次，年初銀行為了沖規模而做的大量票據融資，目前正紛紛到期，這本身就會(huì )帶來(lái)銀行信貸增速的大幅回落，而銀行將其置換為中長(cháng)期貸款或流動(dòng)資金貸款之后，不僅能維持合理的信貸增速，也會(huì )改善銀行未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。第三，上半年大量信貸資金未流入實(shí)體經(jīng)濟也飽受各方詰責，近期監管部門(mén)專(zhuān)門(mén)為此出臺了固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金等方面貸款的一系列管理辦法，以加強全流程的信貸監控，提高銀行信貸對實(shí)體經(jīng)濟的“命中率”，這意味著(zhù)相對較少的信貸投放同樣可以達到滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟需要的效果。

　　可見(jiàn)，下半年的貨幣政策基本面不會(huì )發(fā)生根本變化，盡管信貸有所回落，但依然在適度寬松的范疇之內。因此，股票市場(chǎng)的投資者無(wú)需驚慌，因為在宏觀(guān)基本面不發(fā)生改變的前提下，股票市場(chǎng)未來(lái)將經(jīng)歷一個(gè)“以時(shí)間換空間”的過(guò)程，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟不斷向好和上市公司業(yè)績(jì)不斷改善，股市有可能逐漸完成前期由流動(dòng)性和通脹預期支撐的“非典型牛市”向以業(yè)績(jì)支撐的真正牛市的轉變。循此推斷，房地產(chǎn)市場(chǎng)前期在通脹預期支持下的上漲行情將不具可持續性，未來(lái)倒有可能進(jìn)入回落和調整期。

　　對于中國這樣一個(gè)發(fā)展中大國，保持一定的經(jīng)濟增長(cháng)率是必要的，也是必需的。同時(shí)，由于當前經(jīng)濟向好之勢并不穩固，因此未來(lái)需要繼續堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，政策退出之說(shuō)為時(shí)尚早。

　　與此同時(shí)，未來(lái)應在宏觀(guān)政策取向不變的前提下加大結構調整的力度，為此，央行、銀監會(huì )等管理部門(mén)應該積極引導信貸資金流入有利于結構調整的行業(yè)當中。只有將信貸資金更多地引導到提升經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和結構優(yōu)化的行業(yè)當中，才能從根本上為經(jīng)濟的長(cháng)期均衡增長(cháng)奠定更加堅實(shí)的基礎，同時(shí)也能在更大程度上保證銀行信貸資金的安全和收益。而要做到這一點(diǎn)，不僅需要政府出臺更加有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現代服務(wù)業(yè)以及中小企業(yè)發(fā)展的政策措施，同時(shí)也需要監管部門(mén)、商業(yè)銀行和相關(guān)市場(chǎng)主體的共同努力。(郭田勇 中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任、教授)