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　　繼以色列、澳大利亞加息、印度前日宣布上調銀行準備金率后，挪威央行今日或宣布上調其基準利率，成為第一個(gè)扭轉刺激性貨幣政策的歐洲國家。在寬松貨幣政策退出策略在全球范圍內暗流涌動(dòng)，甚至有經(jīng)濟體啟動(dòng)緊縮周期之際，一個(gè)藏在暗處的聲音開(kāi)始變得越來(lái)越響：中國幾時(shí)加息？

　　莫尼塔策略行業(yè)研究總監張志洲昨日向本報分析認為，在熱錢(qián)加速回流之際，加息的效果無(wú)異于在憤怒的公牛面前晃紅旗，眼下，我們只需要采取“更加穩妥的，波動(dòng)小的政策�！�

　　寬松貨幣政策退出策略

　　在全球暗流涌動(dòng)

　　據外媒報道，挪威央行可能在當地時(shí)間28日宣布上調其基準利率，成為第一個(gè)扭轉刺激性貨幣政策的歐洲國家。事實(shí)上，在此之前，有關(guān)挪威加息的預期呼聲很高。接受彭博社調查的20位經(jīng)濟學(xué)家中，有19位預計挪威央行將上調基準利率25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，為一年多來(lái)首次加息；另一位經(jīng)濟學(xué)家預計挪威央行將加息至1.75%。

　　作為全球第五大石油出口國，挪威在對石油行業(yè)進(jìn)行投資、政府出臺總額相當于該國G D P4.7%的刺激方案以及創(chuàng )紀錄低點(diǎn)的借貸利率提振國內需求后，挪威經(jīng)濟于今年第二季度擺脫了衰退。瑞銀駐倫敦經(jīng)濟學(xué)家卡帕迪亞此前在預計挪威央行將加息的同時(shí)表示，在明年年底之前可能上調利率至4%左右。

　　事實(shí)上，以色列、澳大利亞已率先加息，而中國的近鄰印度，亦在前日宣布上調銀行準備金率。寬松貨幣政策退出策略在全球范圍內暗流涌動(dòng)，并有逐漸壯大之勢。

　　早在10月上旬，G 20成員之一的澳洲突然宣布加息四分一厘，成為金融海嘯以來(lái)調高息率首個(gè)經(jīng)濟體之際，各方爭議就沒(méi)有平息過(guò)。而誰(shuí)將成為下一個(gè)加息者，變成人們關(guān)注焦點(diǎn)。對此，渣打銀行亞洲區總經(jīng)濟師關(guān)家明此前表示，澳洲加息可謂兵行險著(zhù)，相信是針對資產(chǎn)價(jià)格漲勢，但估計其它市場(chǎng)仿效的機會(huì )不大。他解釋?zhuān)�宏觀(guān)全球的物價(jià)指數依然溫和(圖2)，加上個(gè)別地區樓市持續疲弱，加息將打擊各行業(yè)，尤其中小企的經(jīng)營(yíng)更是雪上加霜。

　　建銀亞洲行政總裁馬志文則認為，香港明年首季才有可能加息。其這一看法基于港幣與美元掛鉤，雖然美國經(jīng)濟已見(jiàn)底，但復蘇還需要時(shí)間。

　　而在中國內地，盡管有關(guān)何時(shí)退出寬松貨幣政策的疑問(wèn)不絕于耳，但事情顯得撲朔迷離。

　　離中國需求越近的經(jīng)濟體，受到的出口拉動(dòng)越明顯

　　經(jīng)濟基本面仍然值得關(guān)注(圖5)。經(jīng)歷了急劇的凍結和深度下滑之后，全球經(jīng)濟體逐漸擺脫了陷入更深衰退的危險，并出現了全球性的企穩和經(jīng)濟復蘇的跡象。隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟出現工業(yè)生產(chǎn)依次從以中國、韓國為代表的新興市場(chǎng)，到歐洲，再到美國依次轉正，前期下滑幅度較深的經(jīng)濟體率先反彈而且反彈幅度明顯。

　　相比美歐，新興經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)受到更嚴重的傷害。莫尼塔高級分析師楊帆舉例表示，例如中國臺灣和日本的工業(yè)生產(chǎn)從峰值跌落了近一半。但在企穩的過(guò)程中，韓國和中國臺灣工業(yè)生產(chǎn)自一季度企穩反彈，目前已恢復至危機前的水平，德國工業(yè)生產(chǎn)則滯后一個(gè)季度見(jiàn)底，而美國工業(yè)生產(chǎn)的復蘇最晚。

　　在楊帆看來(lái)，經(jīng)濟刺激計劃下耐用品率先復蘇是復蘇初期的動(dòng)力之一。而中國需求則是復蘇初期的另一動(dòng)力。作為韓國為代表的新興市場(chǎng)工業(yè)生產(chǎn)得以提前修復的重要原因，中國大規模的基建計劃和相對堅挺的消費使得主要經(jīng)濟體對中國的出口在經(jīng)歷2009年初的低谷后都有大幅的恢復(圖3)。從前期的情況來(lái)看，離中國需求越近的經(jīng)濟體受到的拉動(dòng)越明顯�！拔覀冏⒁獾脚c對中國出口大幅反彈相對應的是，對于發(fā)達經(jīng)濟體的出口大體在低位徘徊。后期考察出口這一動(dòng)力將如何發(fā)揮作用并影響不同經(jīng)濟體的相對強弱，一方面取決于中國需求能否繼續快速上升有否可能出現二階放緩，另一方面則取決于發(fā)達經(jīng)濟體的需求能否因經(jīng)濟復蘇和補庫存的啟動(dòng)而得到改善�！�

　　澳大利亞加息加大了資產(chǎn)價(jià)格復漲預期

　　在全球經(jīng)濟企穩復蘇的背景下，央行何時(shí)加息成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。盡管歐央行行長(cháng)特里謝此前否決了短期內加息和退出前期刺激的可能性，并且明確表示目前宣布危機結束還為時(shí)過(guò)早，但各國相繼出臺的加息政策顯示，寬松貨幣政策退出策略的呼聲正在提高。

　　而源源不斷的新聞提醒人們，關(guān)于退出策略的討論已經(jīng)在央行官員的日常工作中占有更多的分量�！把胄锌s減基礎貨幣規模的努力成功與否很大程度上將決定后期經(jīng)濟中的通脹風(fēng)險(圖1、4)。相比這些遠慮，近期我們更關(guān)心貨幣政策的調整對于匯率、實(shí)體經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的影響�！睏罘�表示。

　　莫尼塔策略行業(yè)研究總監張志洲昨日則向本報表示，有關(guān)近期各國出來(lái)或即將出來(lái)的政策，主要還是從資產(chǎn)價(jià)格的角度。目前看來(lái)，7月份是美國復蘇的起點(diǎn)，但隨之而來(lái)的美元下跌帶來(lái)負面效應是新興市場(chǎng)出現資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。比如巴西股指ET F，除道瓊斯指數已經(jīng)很接近歷史最高水平。目前全球的經(jīng)濟復蘇沒(méi)有那么扎實(shí)，基本面不支撐出現這么快的資產(chǎn)價(jià)格上漲。

　　張志洲表示，前危機時(shí)代過(guò)度刺激政策作出預防性調節，主要是為了引導對價(jià)格通脹的預期。包括此前巴西沒(méi)有調利率，也有這方面的原因。澳大利亞加息后，熱錢(qián)流動(dòng)很快，加大了資產(chǎn)價(jià)格復漲預期。

　　現在值得關(guān)注的是，美商務(wù)部本周四公布的三季度G D P數據，如果這一數據超預期，很可能引發(fā)美元反彈。在之前對美元估值過(guò)度悲觀(guān)的情況下，美國復蘇超預期，可能引起美元價(jià)格反彈。據楊帆預計，美國三季度G D P數據可能在2.5%或3%，因為這一數據更適合經(jīng)濟的恢復。如果美國G D P呈現出這種增長(cháng)，將會(huì )增加貨幣政策措施微調概率。

　　另一值得關(guān)注的是美聯(lián)儲將于下周召開(kāi)的會(huì )議�！霸谌�球面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫的情況下，如果美聯(lián)儲能在措辭上干預，對中長(cháng)期可能會(huì )更好。但這同時(shí)也可能引起市場(chǎng)動(dòng)蕩。但如果拖到明年，資產(chǎn)泡沫會(huì )更大。而在這一點(diǎn)上，新興市場(chǎng)的處境比發(fā)達國家要糟。如果有一定的預防性措施，壓力將會(huì )變小�！�

　　張志洲認為，國內加息應該不會(huì )像預期那么早，正如印度這次沒(méi)有動(dòng)利率，正是擔心會(huì )加大資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。采取非加息的數量上措施，降低資產(chǎn)泡沫預期，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。引導的手段有多種，比如可能會(huì )在貨幣市場(chǎng)上形成上調準備金率等政策預期，這些對維持資產(chǎn)市場(chǎng)穩定性有好處。

　　除非在美元匯率失控這種極端的情況下，預計中國的加息明年一季度前看不到，最早只可能是二季度。9月份熱錢(qián)回流速度在加速，中國這時(shí)加息無(wú)異于在憤怒的公牛面前晃紅旗，是沒(méi)有必要的。另外去年放松的是數量型的，可以采取更加穩妥的，波動(dòng)小的政策�！坝邪拇罄麃喖酉⒁�起的反面教材，預計國家在政策調整上會(huì )很謹慎�！�

　　(本報記者 張曉華 實(shí)習生 羅媚 香港報道)