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　　股指期貨的突出作用是便于投資者對沖股指波動(dòng)風(fēng)險，必須可以使用股指現貨回過(guò)頭來(lái)對沖期貨的風(fēng)險，這需要持有大量的股指成份股現貨，且權重與股指必須動(dòng)態(tài)相等。對此，別說(shuō)普通投資者，就是一般的機構也未見(jiàn)得操作得好。所以，把一部分普通投資者暫時(shí)隔離在股指期貨交易大門(mén)之外，實(shí)實(shí)在在是在保護被隔離人。

　　關(guān)于股指期貨的交易細則如期出爐了，盡管還只是征求意見(jiàn)稿，但在姿態(tài)上已較先前的《關(guān)于建立股指期貨投資者適當性制度的規定(試行)(征求意見(jiàn)稿)》正式了很多。上次，試行意見(jiàn)一出臺立即就引起一場(chǎng)風(fēng)波，核心是：股指期貨到底是多數人的游戲，還是少數人的游戲？關(guān)鍵詞是“門(mén)檻過(guò)高”。雖然還不清楚市場(chǎng)人士會(huì )怎樣評價(jià)新細則，但由于新、舊規則在內容上并無(wú)大的變化，而從網(wǎng)上的反響看，爭議紛紜的第一個(gè)關(guān)鍵，還是資金門(mén)檻。

　　中國的經(jīng)濟評論似乎有個(gè)“潛規則”，只要看上去是站在中小投資者立場(chǎng)上的觀(guān)點(diǎn)——無(wú)論對錯——皆有市場(chǎng)。北京師范大學(xué)的鐘偉教授對此有個(gè)非常含蓄的說(shuō)法：“媚眾”。但科學(xué)的道理告訴我們，觀(guān)點(diǎn)的對錯，不取決于站在什么立場(chǎng)上，也不取決于是否“眾”星捧月，而只取決于是否符合事物發(fā)展的規律。

　　從市場(chǎng)經(jīng)濟的一般規則來(lái)看，“廣泛接納參與者”無(wú)疑是重要的一條，但“接納”也是個(gè)有原則、有規律的過(guò)程，不可能無(wú)原則地“納”，否則怎么會(huì )有市場(chǎng)準入問(wèn)題呢？股指期貨也是一樣，要想讓它健康地發(fā)展、運行，設置準入標準的動(dòng)機不是問(wèn)題，問(wèn)題只在于標準是否過(guò)高了。

　　有人認為，最低50萬(wàn)(新規則略有上調)可用資金余額的保證金，是普通投資者難以承受的。對于一個(gè)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資金門(mén)檻不是憑空想象出來(lái)的，必須根據每手交易所涉及金額的大小來(lái)確定。根據現行規定，單邊持倉限額為100手(先前規定是600手)，相應金額是每點(diǎn)300元，從技術(shù)角度看， 50萬(wàn)的門(mén)檻并不是沒(méi)有根據的。于是有人就順著(zhù)這個(gè)邏輯往上推，認為最低100手和每點(diǎn)300元結算金額的規定本身就有問(wèn)題，正是這樣的規定，把中小投資者擋在了股指期貨的大門(mén)之外。事情果真如此嗎？不妨先把這個(gè)問(wèn)題放一放，再看看惹來(lái)爭議的另外兩項規定。

　　根據先前規定，投資者必須具備股指期貨基礎知識，通過(guò)相關(guān)測試；且有過(guò)期貨交易經(jīng)歷，或者必須具備至少10個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近3年內具有至少10筆以上的商品期貨成交記錄，等等。這同樣引來(lái)爭議，理由同前。那么這個(gè)爭議有沒(méi)有道理呢？眾所周知，期貨交易與股票交易——在交易規則上——存在重大差異，期貨是在盯市制度下“被強制”結算的，而股票交易不存在這個(gè)問(wèn)題。最通俗地講，股票可以“捂著(zhù)”不動(dòng)，就是不割肉，但期貨不行，不是想“捂”就捂得住的，更由不得你“就是不割肉”的頑強，否則，交易者的利益就無(wú)從保證了。因此，要求參與者必須具備期貨交易經(jīng)驗，可能有些過(guò)，但本意是對的，對于保證股指期貨交易的有序進(jìn)行是非常必要的。至于“至少10個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄”的規定，同樣基于此理。試想，如果真實(shí)交易中大量交易者連平均每天兩筆的交易都不能保證，而結算所那邊卻每天都在結算，如何能夠保證參與者的意見(jiàn)充分反映到期貨價(jià)格中，又如何發(fā)揮股指期貨的“價(jià)格發(fā)現”與“風(fēng)險對沖”職能呢？若真出現大量投資者的意見(jiàn)不能得到反映(實(shí)質(zhì)就是信息反映的阻塞)，那股指期貨市場(chǎng)豈不成了噪音的集散地了嗎？而如果真到了這一步，那股指期貨就不是股市的穩定器，而是破壞器了！最終遭殃的將是整個(gè)資本市場(chǎng)，乃至整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟，這絕不是危言聳聽(tīng)。

　　從這個(gè)意義上講，一部分不能夠達到期貨交易基本要求的中小投資者被暫時(shí)隔離在期貨交易之外，對于期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)并不是壞事。于是，前面那個(gè)懸而未決的問(wèn)題就不能再回避了：股指期貨是不是真的只是少數人的游戲呢？對此，辯證地看，可能更容易理解一些。

　　不錯，股指期貨是為所有市場(chǎng)參與者服務(wù)的，但怎么服務(wù)，就不能太隨意了。大家知道，從理論上講，股指期貨最突出的作用有兩個(gè)：一是更有助于股指定價(jià)，二是便于投資者對沖股指波動(dòng)風(fēng)險。前者先不說(shuō)，后者所提到的風(fēng)險實(shí)際上是雙向的：一方面可以用股指期貨來(lái)對沖股指現貨的波動(dòng)風(fēng)險，另一方面，也必須可以使用股指現貨回過(guò)頭來(lái)對沖期貨的風(fēng)險，否則股指期貨就會(huì )變成純粹的投機工具。而這后一半，對普通投資者來(lái)說(shuō)就有些太難了，因為一旦需要對沖期貨風(fēng)險的話(huà)，投資者需要持有大量的股指成份股現貨，且權重與股指必須動(dòng)態(tài)相等(請注意：是動(dòng)態(tài)調整，比靜態(tài)調整還要困難很多)，別說(shuō)普通投資者，就是一般的機構也未見(jiàn)得操作得好。在這種情況下，如果硬是把普通投資者不分青紅皂白地吸納到股指期貨交易中來(lái)，就等于把這些投資者活生生地變成投機者或者風(fēng)險吸納者，贏(yíng)的時(shí)候還好說(shuō)，一旦輸了呢？后果真不堪設想。所以，把一部分普通投資者暫時(shí)隔離在股指期貨交易大門(mén)之外，是在保護被隔離人，這絕不是冠冕堂皇的套話(huà)、官話(huà)，而是實(shí)實(shí)在在的道理！

　　那么，是不是普通投資者就永遠與股指期貨絕緣了呢？絕對不是，一方面，如果普通投資者的實(shí)力能成長(cháng)到足夠強大，條件成熟時(shí)當然可以參與股指期貨交易；另外一方面，投資者將一定比例的資金投到指數類(lèi)基金(這類(lèi)基金必須通過(guò)股指期貨交易實(shí)現間接調倉)，通過(guò)這類(lèi)基金的期貨交易間接地參與到股指期貨中來(lái)，同樣可以達到參與股指期貨交易的目的。只不過(guò)，這有兩個(gè)條件：投資者本身具備足夠的技巧(比如相關(guān)性分析等)，指數類(lèi)基金的操作必須足夠透明，這就得依靠相關(guān)制度的建設。不過(guò)，那已是另一個(gè)話(huà)題了。(田 立)