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　　中新網(wǎng)2月2日電 最新一期香港《經(jīng)濟導報》刊文指出，在金融機構于新年第一周向市場(chǎng)投放出據說(shuō)高約6000億的新增貸款后，管理層信貸緊縮的號角就吹響了。中國央行先是提高了3月期和一年期央票利率，隨后又上調了存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然央行出手上調存款準備金的時(shí)間之早遠遠超出機構此前預判，但這只落地的靴子非但沒(méi)有出盡信貸緊縮的利空，反而進(jìn)一步誘發(fā)了市場(chǎng)恐慌，有關(guān)加息和銀監會(huì )下令停貸，以及四家商業(yè)銀行開(kāi)始被實(shí)行差額準備金率的流言遍地皆是。

　　國家統計局公布的數據顯示，去年全年GDP同比增長(cháng)8.7%，第四季度增長(cháng)10.7%，觸及10%以上的過(guò)熱區間。12月份出口增速由負轉正，進(jìn)口繼續回升。經(jīng)濟增速的不俗表現令物價(jià)走勢承受更多的上漲壓力。全年P(guān)PI同比下降5.4%，12月份開(kāi)始由負轉正，當月上漲1.7%。全年CPI同比下降0.7%，12月份上漲1.9%。相較PPI首次轉正，CPI已提前由11月開(kāi)始正增長(cháng)，第四季度月度同比漲幅分別為-0.5%、0.6%和1.9%，物價(jià)震蕩上行趨勢基本確立。

　　國統局數字發(fā)布后，眾多機構紛紛上調了對2010年的GDP增速預測。比如知名券商國泰君安認為2010年GDP增速將由此前預估的9.3%上漲至10%，并認為2010年上半年的GDP增速均處于10%以上的過(guò)熱區間，其中第一季度更可能維持在11%以上。相對保守的外國機構如世界銀行，也在近日發(fā)布的《2010全球經(jīng)濟展望》中指出，從全球來(lái)看，中國經(jīng)濟的復蘇勢頭表現最為強勁，預計2010年中國經(jīng)濟增長(cháng)率為9%，比兩個(gè)多月前的預期上調了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　經(jīng)濟數據趨熱的苗頭驗證了中國信貸管理機構頻頻出手緊縮的必要性。清華大學(xué)金融系主任李稻葵教授此前曾表示，中國的貨幣存量非常高，隨著(zhù)CPI走出負區間并進(jìn)入震蕩回升通道，通脹預期將進(jìn)一步強化，政府需要依據形勢增加貨幣政策的靈活性和針對性，并針對資本市場(chǎng)發(fā)出信號，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高這一問(wèn)題，調整人們的通脹預期。

　　謹防通脹變滯脹

　　不過(guò)，全國人大財經(jīng)委副主任委員賀鏗日前在北京召開(kāi)的“2010中國投資年會(huì )”上呼吁：“我贊成在宏觀(guān)管理中加強通貨膨脹預期的管理，但是不贊成把這種預期的調子唱高，因為過(guò)度的通貨膨脹預期會(huì )把人們的思想搞亂，會(huì )影響經(jīng)濟的健康發(fā)展，甚至有可能形成西方經(jīng)濟學(xué)當中所說(shuō)的‘預期通脹’�！�

　　自從央行出乎意料地宣布上調存款準備金利率后，就有政府經(jīng)濟學(xué)家出來(lái)解讀稱(chēng)，這是1月份新增信貸爆發(fā)后，管理層針對日益強烈的通脹預期和抑制資產(chǎn)價(jià)格上升的未雨綢繆，并非“適度寬松的貨幣政策”發(fā)生轉向。

　　有諸多人士相信，在宏觀(guān)經(jīng)濟持續轉暖，工業(yè)投資維持高增長(cháng)等條件下，中國第一季度CPI或將上升3%，第二季度則可能再攀高峰。對此，著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、全國政協(xié)經(jīng)濟委員會(huì )副主任厲以寧撰文稱(chēng)，中國承受的巨大失業(yè)壓力需要維持經(jīng)濟較高的增長(cháng)。在持續增長(cháng)的條件下，3%左右的失業(yè)率和3%左右的通貨膨脹率是社會(huì )可以承受的。根據國內的經(jīng)驗，宏觀(guān)調控的警戒線(xiàn)應該是4%的失業(yè)率和4%的通貨膨脹率，如果失業(yè)率超過(guò)了4%，可以出臺一定程度的寬松政策，而如果通貨膨脹率突破了4%，則可以根據情況采取一定的緊縮政策。

　　以厲以寧為代表的一派經(jīng)濟學(xué)家提醒，中國經(jīng)濟并不適合貿然緊縮。中國當前固然需要警惕和預防通貨膨脹，但更需要注意“滯脹”。厲以寧表示，國外因為失業(yè)壓力不大，所以經(jīng)濟增長(cháng)率有2~3%就夠了，而中國由于城鄉二元體系的存在，有大量的農村人口不在失業(yè)率統計范圍內，大量年輕的農民工游走在城市打工，即使經(jīng)濟滑坡致使其失業(yè)也不回農村，因此中國的就業(yè)壓力較大，沒(méi)有較高的經(jīng)濟增長(cháng)率解決不了就業(yè)問(wèn)題。相比之下，中國經(jīng)濟增長(cháng)一旦下降到6%就可視為“滯”，因此在宏觀(guān)調控時(shí)必須慎之又慎，不僅要松緊搭配，還要對貨幣政策和財政政策實(shí)行結構化的調整。

　　現在，三種通貨膨脹類(lèi)型并存于中國，第一種是需求拉動(dòng)型的通貨膨脹，即投資過(guò)多推動(dòng)需求高增長(cháng)；第二種是成本推動(dòng)型的通貨膨脹，即由于原材料價(jià)格上升推動(dòng)的物價(jià)整體上漲：第三種是國際輸入型通貨膨脹，即國際大宗原材料價(jià)格上漲導致的通貨膨脹。而從全球金融危機爆發(fā)前，中國控制經(jīng)濟過(guò)熱的經(jīng)驗看，加息可能非但無(wú)助于緩解成本推動(dòng)型通脹，反而可能因為加大了資金成本而推高物價(jià)。

　　二次探底威脅未除

　　另一方面，盡管通脹趨勢步步緊逼，1月27日上午，工業(yè)和信息化部新聞發(fā)言人、總工程師朱宏任在2009年工業(yè)和通信業(yè)經(jīng)濟運行情況發(fā)布會(huì )上表示：“當前經(jīng)濟回升主要靠投資拉動(dòng)和政策支撐，民間投資意愿不強，地方籌措資金困難，城鄉居民收入短期內難以較大幅度提高，刺激國內消費和投資增長(cháng)的政策效應可能減弱�！�

　　銀監會(huì )27日晚表示，已召集各大商業(yè)銀行高層舉行2010年第一次金融形勢通報會(huì )，會(huì )上對各商業(yè)銀行提出四大放貸要求，除了申明要加強信貸管理，控制不良貸款反彈外，還提出要“有保有控”，確保全年涉農貸款、小企業(yè)信貸增速高于全部貸款增速，信貸投放的增量高于上年。此前，銀監會(huì )主席劉明康表示，中國2010年新增信貸將降至7.5萬(wàn)億元，雖然比去年近10萬(wàn)億的信貸增長(cháng)有明顯減緩，但仍高出危機前水平，顯示出信貸投放對經(jīng)濟增長(cháng)的必要性。

　　此外，朱宏任還指出，世界經(jīng)濟復蘇的基礎仍較脆弱，國際市場(chǎng)需求依然疲軟，中國實(shí)現出口較快回升的困難較大。

　　值得注意的是，去年第四季度GDP快速回暖部份正是出口增長(cháng)的帶動(dòng)，假如世界經(jīng)濟二次探底，并不能排除中國經(jīng)濟跟隨走低的可能。

　　加息之微妙

　　針對日漸抬頭的通脹趨勢，央行已作出一系列反映。有消息稱(chēng)，截至1月19日，中國銀行業(yè)全部新增信貸達到1.45萬(wàn)億，據此估算，1月末全部新增信貸將超過(guò)去年同期1.62萬(wàn)億的水平。為應對1月信貸激增局面，銀行間票據市場(chǎng)的票據貼現利率(六個(gè)月)曾三天內從2.46%飆升到4.2%。1月放貸較多的中國銀行和工商銀行則據稱(chēng)受到上層壓力，并被要求額外提高存款準備金率。此外，央行為準確掌握信貸走勢，已要求商業(yè)銀行逐日上報信貸數據。一系列的貨幣收緊動(dòng)作和高層言論令市場(chǎng)倍感擔憂(yōu)，原來(lái)市場(chǎng)曾預期加息時(shí)點(diǎn)最早或在3月，甚至要等待美聯(lián)儲加息之后，但現在已有一些聲音預測，央行最早可能春節前后即會(huì )出手。

　　從現在情況看，央行和銀監會(huì )的一系列調控動(dòng)作和告誡都還是一種針對通脹預期的警示，“緊縮”或者說(shuō)是政策立場(chǎng)滑向中性都尚未確認來(lái)臨，但一旦加息議案啟動(dòng)，將預示一輪加息周期開(kāi)始，從而徹底扭轉市場(chǎng)預期。在二次探底風(fēng)險未除時(shí)，用提高存款準備金率和“窗口指導”這類(lèi)的數量型調控還有回旋余地，而一旦動(dòng)用加息等價(jià)格型調控工具，如果經(jīng)濟再度趨冷，將難有挽回余力。

　　截至記者發(fā)稿時(shí)消息，央行近期僅在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行了100億元的一年期央票，市場(chǎng)原先預期上升約4個(gè)基點(diǎn)，但實(shí)際中標收益率意外持平于1.9264%。對此，市場(chǎng)認為是央行有意撫平日漸強勁的加息預期。28日，美聯(lián)儲議息會(huì )議決定維持聯(lián)邦基準利率不變，并在會(huì )后聲明中重申將在較長(cháng)時(shí)間內維持其低利率水平。在此背景下，中國貨幣市場(chǎng)利率如若快速走高，將吸引更多熱錢(qián)入境，從而對沖加息緊縮貨幣的政策效果。如果中國考慮用某種手段來(lái)平抑通脹，在美聯(lián)儲宣布加息之前，中國央行決定上調基準利率的決策將慎之又慎。(潘穎)