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　　歐洲債務(wù)危機有可能抑制中國出口需求增長(cháng)，但并非全是負面影響，因為這會(huì )促使中國政府放緩緊縮的經(jīng)濟政策，包括推遲加息及進(jìn)一步調控房地產(chǎn)市場(chǎng)；人民幣匯改也將迎來(lái)一個(gè)非常有利的時(shí)機。

　　歐洲主權債務(wù)危機已經(jīng)蔓延全球，并引發(fā)市場(chǎng)強烈動(dòng)蕩。目前，希臘財政赤字占國內生產(chǎn)總值的比例升至13%(歐盟規定該比例應小于3%)，公共債務(wù)占國內生產(chǎn)總值的比例也超過(guò)110%(歐盟規定該比例小于60%)，各項數據的不斷調整，引發(fā)對歷史數據可靠性的質(zhì)疑。歐洲債務(wù)危機蔓延至包括葡萄牙和西班牙在內的所有南歐國家(PIIGS)，又引發(fā)強烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩與恐慌。歐元不斷下跌，股市大幅走軟，前景令人擔憂(yōu)。

　　筆者認為，此次歐洲債務(wù)危機短期內不會(huì )馬上結束。自次貸危機爆發(fā)以來(lái)，歐洲國家僅僅希望通過(guò)大規模的政府救助計劃抵御危機，但治標不治本，如今數據不真實(shí)等問(wèn)題頻頻曝光，政府減少開(kāi)支的呼聲與擺脫經(jīng)濟危機成為悖論，使得這一長(cháng)期積累的頑疾很難治愈。

　　歐元區統一的貨幣政策與成員國各自為政的財政政策矛盾的爆發(fā)，使歐元區遇到了成立以來(lái)最嚴峻的考驗。歐元區構想的基礎是相同的貨幣政策適用于所有成員國，然而當經(jīng)濟下行周期中各國的差異越來(lái)越大，歐元區內部的不穩定性激增。

　　這主要反映在，盡管連續降息使得10年期國債收益率已顯著(zhù)下降，但愛(ài)爾蘭、意大利和西班牙國債與德國國債收益率息差卻仍趨上行，并擴大至歐元區1999年成立以來(lái)最高水平。歐盟和歐元區為自身利益會(huì )適時(shí)相救，但各國并未統一的財政對歐元區來(lái)講是一個(gè)巨大挑戰，畢竟誰(shuí)都不愿用本國納稅人的錢(qián)為他國買(mǎi)單。無(wú)論如何，各國政府發(fā)布緊急預算報告，包括增加稅收和大幅削減開(kāi)支，以減少高額的財政赤字，這是歐洲有史以來(lái)最為嚴峻的財政預算，導致歐洲經(jīng)濟復蘇前景變得暗淡。

　　這對歐元打擊明顯，也更加突出美元中期走強趨勢。由此觀(guān)察，海外市場(chǎng)的動(dòng)蕩局勢不會(huì )很快結束，短期內歐元區仍舊面臨強大沖擊。對市場(chǎng)和投資者來(lái)講，海外的負面影響將影響中國投資者的情緒。

　　4月份中國經(jīng)濟繼續保持強勁發(fā)展勢頭，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)17.8%。1-4月，在持續刺激內需政策及活躍的房地產(chǎn)市場(chǎng)雙重作用下，固定資產(chǎn)投資和社會(huì )消費品零售總額都保持較快增長(cháng)。然而， 4月中旬房地產(chǎn)緊縮政策的負面影響已經(jīng)逐步顯現，房屋銷(xiāo)售量從5月開(kāi)始已出現較大跌幅。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫與歐洲債務(wù)危機影響對歐洲的出口需求，預計下半年中國經(jīng)濟運行將明顯放緩。

　　但對中國而言，歐元危機的影響并非全都是負面的。對中國市場(chǎng)有利的方面主要有兩個(gè)：

　　一是政府將放緩緊縮的經(jīng)濟政策，尤其是可能推遲加息，以及推遲進(jìn)一步調控房地產(chǎn)市場(chǎng)。4月份中國新增貸款高達7740億元，超于市場(chǎng)預期，這也是央行在“五一”期間突然上調存款準備金率的主要原因。另外，個(gè)人住房貸款、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款及基礎設施的投資增加，導致中長(cháng)期貸款較為強勁。

　　這與4月份較好的經(jīng)濟運行數據，特別是固定資產(chǎn)投資和住房市場(chǎng)數據相互吻合。4月份，M2增速同比放緩至21.5%(3月為22.5%)，M1同比增速加快至31.25%(3月為29.9%)。M2與M1的差距進(jìn)一步加大，再次顯示更多流動(dòng)性資產(chǎn)偏好以及上升的通脹預期。由于住房緊縮措施推行，5月住房貸款、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款將會(huì )大幅下降。銀監會(huì )也在重審地方政府的融資貸款，與一些基礎設施有關(guān)的貸款都將有望收緊。

　　歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)，使政府將放緩緊縮的經(jīng)濟政策，尤其是可能推遲加息，以及推遲出臺對房地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步調控措施。這樣，下半年信貸擴張顯著(zhù)下行風(fēng)險將有所下降，全年新增貸款或能達到7.5萬(wàn)億的預期目標。

　　二是提供了人民幣匯改的良機。雖然中國3-4月份出口增長(cháng)超過(guò)20%，但由于中國最大的貿易伙伴歐盟面臨拯救希臘債務(wù)危機，推出的緊縮政策將影響中國下半年對其出口。

　　據此判斷，未來(lái)強勁的進(jìn)口增長(cháng)可能只有輕微縮減，順差的逐步減小，將限制人民幣升值幅度。一次性大規模的升值不太可能，貿易順差減小也將減輕人民幣升值壓力。另外，近期美元對歐元升值，預期美元仍將維持強勁走勢。故而，鑒于人民幣對歐元已走強，匯改后人民幣對美元的升值空間已經(jīng)不大。筆者認為，現在是退出與美元掛鉤的僵硬匯率政策、重啟人民幣匯率改革機制的良好時(shí)機。( 沈建光 瑞穗證券大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家、博士)