最近，大家都比較關(guān)心中國經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)潛力和結構變化帶來(lái)的投資機會(huì )。從歷史上來(lái)看，中國經(jīng)濟的增長(cháng)引擎是出口和房地產(chǎn)。今后會(huì )怎樣？我認為出口和房地產(chǎn)繼續作為增長(cháng)引擎是不可持續的。

　　出口和地產(chǎn)難撐下個(gè)十年

　　中國的貿易順差占GDP的比重在2007年的時(shí)候達到了高點(diǎn)。大國出現如此之大的順差，必須要其他國家有很大的赤字才能平衡，赤字的國家因為就業(yè)壓力自然不愿意。這從國際政治和經(jīng)濟兩個(gè)層面都會(huì )導致貨幣升值的壓力。

　　另外，中國的工資增長(cháng)(按美元計價(jià))達到平均每年17%~18%。如果這樣的增長(cháng)持續五年，很多低端的勞動(dòng)密集型制造業(yè)就會(huì )失去競爭力，肯定要輸給我們周邊的一些國家，比如越南、印度、孟加拉國等。

　　再來(lái)看看房地產(chǎn)。在過(guò)去10年，中國的房地產(chǎn)銷(xiāo)售量每年增長(cháng)30%。10年以前，中國城鎮只有20%~30%的家庭擁有自己的住房，這是房改以前的情況。最近幾年，這一比例已經(jīng)達到了70%~80%。10年以前是人均住房面積是18平方米，現在已經(jīng)到了28平方米，這跟世界中等收入國家是一樣的，而中國人均收入水平還低于中等收入國家的水平。

　　在這一大背景下，我認為中國的高速房地產(chǎn)增長(cháng)時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了。今后十年，地產(chǎn)銷(xiāo)售的增長(cháng)可能會(huì )降到年均15%，為過(guò)去十年的一半。

　　失去了以上兩大引擎，中國經(jīng)濟還能不能保持比較高的增長(cháng)？當然，我們希望還能有比較高的增長(cháng)，這一期望也有具體的內涵，就是推動(dòng)消費、服務(wù)業(yè)、綠色經(jīng)濟成為新的增長(cháng)引擎。在推動(dòng)消費的背后，將有一系列的實(shí)質(zhì)性結構改革和結構因素的變化。

　　我認為，今后5年~10年應該發(fā)生的幾個(gè)重要的結構和體制變化：人口老化；工資增長(cháng)加速；國有企業(yè)分紅比率大幅上升……這些內容都會(huì )推動(dòng)收入分配的改革，使勞動(dòng)者的報酬占GDP的比重上升，從而使消費增長(cháng)超過(guò)名義GDP的增長(cháng)。

　　從中長(cháng)期而言，中國的經(jīng)濟結構會(huì )變成消費主導。投資的比例自然要下降，貿易順差的幅度要大大下降，甚至要變成負數。

　　六個(gè)案例看長(cháng)期投資策略

　　那么，這些長(cháng)期的經(jīng)濟結構變化對投資者來(lái)說(shuō)有什么樣的含義？我們可以通過(guò)幾個(gè)方面來(lái)考察。

　　一是地鐵。按照國際經(jīng)驗，每個(gè)城市如果人口超過(guò)300萬(wàn)，就需要擁有地鐵。300萬(wàn)人是新加坡的國民數，而中國會(huì )有100個(gè)新加坡需要建地鐵，這會(huì )帶來(lái)巨大的可持續的增長(cháng)。需求包括火車(chē)頭、車(chē)軌、車(chē)箱、車(chē)軸等。這些制造業(yè)的中國公司現在的規模還比較小，但是十年之內許多中國公司就可能變成全球第一。此外，這些中國企業(yè)也會(huì )到國外(包括非洲、俄羅斯甚至美國)幫助建設鐵路。

　　二是醫療衛生。中國的醫療支出占到GDP的比重是4%，10年之內一定會(huì )趕上世界平均水平(8%左右)。我們估計醫療衛生在中國未來(lái)的增長(cháng)將達到23%。這會(huì )帶來(lái)對醫療器械、藥品分銷(xiāo)、醫院管理等企業(yè)的巨大的增長(cháng)。

　　三是養老金。養老金的個(gè)人賬戶(hù)當中有很多是空的，國資委現在手里卻有近十萬(wàn)億的上市公司股份。如果拿出幾萬(wàn)億放到個(gè)人賬戶(hù)，養老金的資產(chǎn)就會(huì )翻幾番。而保險公司也會(huì )是一個(gè)重要的受益者，因為它會(huì )為養老金管理找到很多新的業(yè)務(wù)。

　　四是出口結構變化。過(guò)去十年，低端制造業(yè)(如服裝、制鞋、家具等)出口的比重一直在下降，裝備制造業(yè)如電力設備、電信設備、醫療器械、造船、建筑器械、汽車(chē)零部件等在迅速持續地成長(cháng)，今后這個(gè)結構轉型的趨勢還會(huì )加速。預計高端制造業(yè)的成長(cháng)在今后五年可以保持每年20%的速度。成長(cháng)的動(dòng)力一方面來(lái)源于國內的需求(可以平均保持15%)，另一方面，企業(yè)在國際市場(chǎng)上的市場(chǎng)份額將大幅提高。

　　五是人均消費較低的消費板塊。各個(gè)消費板塊的增長(cháng)前景，要看其所在的發(fā)展階段和人均消費的水平。比如中國人均豬肉消費是世界平均水平的220%，自行車(chē)、網(wǎng)絡(luò )游戲等都超過(guò)了世界平均水平，所以這些板塊的潛力有限。真正有潛力的是人均消費非常低的板塊：最低的是網(wǎng)上旅游，中國網(wǎng)上旅游收入占旅游消費僅為2%，而在美國是50%。其次是香料、香精、巧克力、果汁、醫療、天然氣、牛奶、網(wǎng)上廣告等，把這些行業(yè)做成一個(gè)投資組合的話(huà)，估計能平均保持每年20%的增長(cháng)。

　　六是綠色經(jīng)濟。我認為最具前景的領(lǐng)域是風(fēng)能和核電。風(fēng)電和核能既有較大的基數，又有很大的增長(cháng)潛力。這兩個(gè)行業(yè)的裝備制造業(yè)是我們特別看好的。（馬駿）