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　　要說(shuō)近期最搶眼的股票，絕對是高淳陶瓷(600562.SH)。該股自5月22日復牌后迎來(lái)連續十個(gè)漲停。優(yōu)質(zhì)殼資源重組成功后的大牛行情帶給市場(chǎng)無(wú)限遐想。那么，誰(shuí)會(huì )是下一個(gè)高淳陶瓷？

　　ST板塊中，優(yōu)質(zhì)的殼資源股因其擁有較大的重組預期而長(cháng)期備受市場(chǎng)追捧。2009年的市場(chǎng)上，像ST泰格(000409.SZ)、*ST中鎢(000657.SZ)等個(gè)股都有驚人表現，前者從去年底的1.6元至現在的7.4元，漲幅超過(guò)360%，后者從去年11月的2.6元至現在的7.32元，漲幅也達180%。

　　目前，國內IPO大門(mén)依然緊閉，即便開(kāi)閘，門(mén)外排隊的超過(guò)300家公司也意味著(zhù)遙遙無(wú)期的等待。這個(gè)時(shí)候，借殼成了企業(yè)眼中的終南捷徑，“殼”也就成了一種“商家必爭”的稀缺資源。

　　“殼”的輕重

　　“借殼”的成本是衡量“殼”價(jià)值大小的重要標準。

　　人們通常用“干凈”來(lái)形容“殼”的優(yōu)質(zhì)。而將“殼”做干凈的手法中最受推崇的當屬“零收購”，即新股東出資收購原股東股權，原股東再用獲得的資金回購上市公司原有業(yè)務(wù)、資產(chǎn)及負債，最后上市公司用這筆資金收購新股東的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。以此方式達到資產(chǎn)及股權同時(shí)置換的目的，而所投入的資金走了一個(gè)循環(huán)最后又回到了新股東兜里，似乎真的是“零”成本。

　　其實(shí)不然，光是殼本身就花費不少，其成本已經(jīng)體現在原大股東退出時(shí)的股權溢價(jià)當中了。另外，“殼”收購過(guò)程中的顧問(wèn)團隊費用也需數百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)元，再加上資產(chǎn)置換流程所需費用及各環(huán)節內的灰色費用而造成的溢價(jià)，可以說(shuō)成本并不低。

　　以上都只是顯性成本，更大的成本來(lái)自隱性，即收購后“股權稀釋”的成本。例如某上市公司原大股東持股50%，如新股東進(jìn)行“零成本”資產(chǎn)置換注入10億，則原來(lái)完全持有等價(jià)資產(chǎn)的企業(yè)股東如今只享有50%的權益，如借殼后繼續融資則股權還會(huì )進(jìn)一步被稀釋。

　　另外，若非“凈”殼，原有債務(wù)也將成為新股東沉重的成本包袱。

　　如何尋找好殼

　　選擇“殼”資源，就是要把收購成本降到最低。

　　從收購成本上看，股價(jià)，股本規模以及股本結構為最重要的因素，直接決定企業(yè)需要用多少資金來(lái)拿下“殼”。金融危機帶來(lái)的熊市將股價(jià)拉低，給買(mǎi)殼帶來(lái)了有利環(huán)境，此時(shí)股本較小、股價(jià)較低的殼收購成本將會(huì )較低。例如*ST天龍(600234.SH)，總股本才1.446億， 當前價(jià)格5.36元/股，單以此判斷的收購成本顯著(zhù)低于其他重組概念股。相比之下ST東航(600115.SH)因總股本超過(guò)48億，導致殼收購成本過(guò)大，而很難成為高價(jià)值的“殼”資源。

　　從股權結構上來(lái)看，股權結構單一的上市公司有利于新股東對其集中收購從而降低收購成本。而選擇股本較小，尤其是公眾持股較少的上市公司，可以有效地控制稀釋程度，降低隱性成本，保證買(mǎi)殼方的利益。

　　從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，關(guān)聯(lián)交易較少，甚至是已經(jīng)剝離出原有業(yè)務(wù)的上市公司作為殼，將使資產(chǎn)重組過(guò)程更加便利，從而大幅削減成本。ST星美(000892.SZ)就是這樣的優(yōu)質(zhì)“殼”，目前已經(jīng)沒(méi)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的它完全成為了一個(gè)“空殼”，這將大大節省買(mǎi)殼后重組所需的成本。

　　如果不是“凈殼”，還要考慮債務(wù)轉嫁成本。還是以*ST天龍為例，它現有的超過(guò)5億的債務(wù)就成為了硬傷，大大增加了借殼成本。負債高是殼難賣(mài)的一大因素，而債務(wù)糾紛則能將殼變成人人敬而遠之的“刺猬”，*ST北生(600556.SH)就因其債務(wù)糾紛較大，在“賣(mài)殼”路上頻添障礙。

　　從“借殼”的融資目的出發(fā)，“殼資源”是否符合再融資的基本條件，短期內是否能再融資也成為衡量“殼”價(jià)值的重大要素。除了應考察上市公司是否有違規記錄外，總股本的大小也從一定程度上決定了今后再融資的可行性。像ST東航這樣股本過(guò)大的公司，即使買(mǎi)殼上市后，繼續融資也將非常有難度。

　　幾個(gè)好殼

　　好殼雖然比較難找，但是認真篩選，還是能夠找出幾個(gè)不錯的殼資源來(lái)。

　　首先是上面提到的ST星美。其總股本較小，僅為4.1388億股，流通盤(pán)面更小，僅1.2億股， 股價(jià)8元略偏高， 但收購成本總體仍不大。另外，較小的總股本對借殼后進(jìn)一步融資非常有利。該公司股權構成較清晰，公眾持股少，為買(mǎi)殼方進(jìn)入并防止原有股東權益過(guò)分稀釋提供有利條件。最值得稱(chēng)道的是，該公司為名副其實(shí)的空殼，原有業(yè)務(wù)非常容易被剝離干凈，加之目前負債總計僅為785萬(wàn)元，無(wú)論從收購，重組還是代還債務(wù)來(lái)說(shuō)，成本都非常低廉。

　　ST中鎢總股本僅為2.2億， 其中大股東控股7852萬(wàn)，占36%，股權結構相對單一。其當前股價(jià)6.7元，不算太高，債務(wù)合計雖然有1.14億之多，但扣除目前貨幣現金以及應收賬款9400多萬(wàn)，所需要代還的債務(wù)并不多。根據計算，該殼資源理論購買(mǎi)成本僅5.46億，加之其主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，容易剝離，是較為難得的優(yōu)質(zhì)殼資源。

　　ST泰格是人人稱(chēng)道的好殼。雖然債務(wù)僅0.122億，且沒(méi)有任何產(chǎn)業(yè)，和星美一樣是個(gè)地道的凈殼，總股本與流通盤(pán)也較小，但是其股權結構并不單純，里面還混雜著(zhù)B股股份，這給收購帶來(lái)了一定難度，也從一定程度上讓這個(gè)“殼”的質(zhì)量有所下降。

　　要數凈殼，則要關(guān)注ST博信(600083.SH)。其負債僅有0.254億，目前沒(méi)有任何營(yíng)業(yè)收入，一季度唯一的收入就是區區3.9萬(wàn)元的投資收益。該公司目前唯一的資產(chǎn)就是2007年股改時(shí)大股東注入的資產(chǎn)“貴州博信釩礦”，但至今仍未投產(chǎn)。另外，該公司總股本僅為2.3億，但流通盤(pán)面相對較大，超過(guò)2億股。雖然該公司“殼資源”價(jià)值優(yōu)異，但是三次重組失敗之后，當前股價(jià)已經(jīng)升至6元，相比較去年年底重組之初的2.5元，無(wú)疑借殼成本最小的時(shí)機已經(jīng)過(guò)去。

　　東方熱電(000958.SZ)主營(yíng)業(yè)務(wù)單一，股本結構較單純，不到3億的總股本也使其成為天然的優(yōu)質(zhì)殼。最為難得的是其凈資產(chǎn)為正值，每股凈資產(chǎn)達到2.67元，另外低于5元的股價(jià)使得當前收購成本較低。但受其高達20億的負債拖累，殼的價(jià)值比上述幾家ST公司略低。