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　　美國二季度GDP數據明確了美國經(jīng)濟觸底的趨勢，對于A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美國經(jīng)濟復蘇具備雙重利好作用：美國的個(gè)人消費企穩以及企業(yè)再庫存化的預期將刺激中國出口需求回暖和相關(guān)公司業(yè)績(jì)的提升；而美元避險需求的進(jìn)一步下降將令熱錢(qián)流入新興市場(chǎng)的趨勢得以延續。

　　庫存回補有望成為增長(cháng)點(diǎn)

　　美國二季度經(jīng)濟數據顯示，GDP環(huán)比折年率下降1%，大幅低于市場(chǎng)預期的1.5%。從分項貢獻來(lái)看，失業(yè)率的上升導致的負財富效應令二季度居民消費終值環(huán)比年率下降1.2%，對于GDP貢獻為-0.88個(gè)百分點(diǎn)；由于二季度很多企業(yè)仍處于去庫存化階段，私人投資仍較為謹慎，下滑幅度為5.56%。政府支出和凈出口對GDP的正面貢獻在一定程度上抵消了居民消費和私人投資的負面貢獻，二季度政府支出季度環(huán)比年率上升5.6%，而一季度政府支出為環(huán)比下降2.6%；出口繼續下降，但下降速度較進(jìn)口有所減緩，因此，凈出口對二季度的經(jīng)濟增長(cháng)貢獻正面。

　　值得關(guān)注的是，庫存投資對于GDP的負面貢獻從一季度的2.36%降至0.83%，說(shuō)明伴隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，企業(yè)去庫存化的進(jìn)程接近尾聲。數據顯示，目前美國總體制造業(yè)的庫存水平以及耐用品庫存水平均降至07年以來(lái)低點(diǎn)；而6月份生產(chǎn)物價(jià)指數(PPI)環(huán)比升幅由5月份的0.2%增至1.8%，其中剔除食品和燃料的核心物價(jià)指數上升0.5%。因此，預計美國企業(yè)從三季度開(kāi)始回補庫存擴大產(chǎn)出的可能性較大，由庫存投資帶動(dòng)的私人投資增長(cháng)或將成為美國經(jīng)濟的增長(cháng)點(diǎn)。

　　另外，從消費的角度觀(guān)察，受益于奧巴馬政府的減稅和補助政策，4、5月份美國的居民可支配收入環(huán)比增長(cháng)超過(guò)1%，加上股市的回暖產(chǎn)生的財富效應，未來(lái)居民收入增長(cháng)可期；而美聯(lián)儲的TALF計劃也令消費信貸市場(chǎng)顯著(zhù)回暖。因此，預計個(gè)人消費將于三季度恢復對于GDP的正貢獻。

　　由于美國是中國的最大出口國，因此，伴隨著(zhù)美國私人投資以及個(gè)人消費的復蘇，預計中國的出口訂單數據也將在今后的兩個(gè)季度有所好轉；至于行業(yè)的選擇上，美國庫存回補和個(gè)人消費的恢復速度將左右資本品行業(yè)或者耐用及非耐用消費品行業(yè)的投資機會(huì )。

　　資金持續流出美元資產(chǎn)

　　美國經(jīng)濟復蘇對于A(yíng)股市場(chǎng)的另外一重利好因素則是來(lái)自于資金面。強于預期的GDP數據令市場(chǎng)風(fēng)險偏好情緒再度升溫，美元指數連續兩個(gè)交易日下挫，并跌破78點(diǎn)關(guān)口，按照收盤(pán)價(jià)計算，已創(chuàng )出08年10月金融危機暴發(fā)以來(lái)新低。

　　金融危機的暴發(fā)挽救了美元危機，世界范圍內的去杠桿化行為提升了美元避險需求，而居民儲蓄率的提升令貿易逆差驟降至2001年水平，美元指數也由此出現一波強勁反彈。然而，金融危機終究難以擔當美元的“救世主”，伴隨著(zhù)金融市場(chǎng)恐慌情緒逐漸平息以及好于預期的經(jīng)濟數據出爐，避險資金在風(fēng)險偏好上升的前提下尋求重新配置，美元指數也從今年3月份開(kāi)始回調。

　　從目前的情形分析，風(fēng)險偏好仍將主導美元短期走向，而從長(cháng)期來(lái)看，美元也面臨較大壓力。美聯(lián)儲超寬松貨幣政策下注入金融體系的美元流動(dòng)性將隨著(zhù)信貸解凍以及經(jīng)濟復蘇而逐漸釋放。由于貨幣乘數急速萎縮，美聯(lián)儲前期所釋放出的流動(dòng)性更多地體現為銀行超額準備金的增加，其結果就是基礎貨幣的增速遠遠高于貨幣供給量。而在房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸恢復及銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題得以解決后，貨幣乘數及貨幣流通速度將逐漸恢復，流動(dòng)性的釋放成為必然，這也將對美元走勢構成壓力。

　　因此，在以中國為首的新興市場(chǎng)經(jīng)濟復蘇顯著(zhù)快于歐美經(jīng)濟的背景下，定量寬松環(huán)境下所釋放出的流動(dòng)性從美元資產(chǎn)流向新興市場(chǎng)資產(chǎn)有其合理性，而且這種趨勢還將持續。(記者 董鳳斌)