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　　近期訂單情況跟蹤

　　從公司目前的接單看，國際客戶(hù)的需求總體還沒(méi)有太明顯恢復。下單仍然較猶豫、壓價(jià)現象也仍然很普遍。根據 9 月份到目前的訂單意向，總體維持在穩定的水平，美國的訂單有所增長(cháng)，而歐洲和日本的訂單仍然有下降。美國主要是公司所服務(wù)的客戶(hù)在經(jīng)歷調整后，發(fā)展有所恢復；歐洲的影響較大，有些訂單轉移到東歐，客戶(hù)下單速度也變慢；日本的消費一直低迷，價(jià)格壓力也比較大。公司的常規訂單占收入的 60-80%，公司目前也在開(kāi)發(fā)一些新的客戶(hù)，以對收入形成一定補充。

　　公司的訂單情況在危機中保持了穩定，這是行業(yè)內最優(yōu)秀企業(yè)才能獲得的成績(jì)，主要歸功于構成公司核心競爭力的鐵三角，包括對自己這份“小小事業(yè)”的堅韌執著(zhù)、對品質(zhì)的不懈追求和對客戶(hù)的緊密服務(wù)三個(gè)要素，共同鑄就了公司淡定的成功光芒。除了以上三點(diǎn)要素，公司還有兩點(diǎn)優(yōu)勢是非常值得關(guān)注的，包括強大的生產(chǎn)管理能力與優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源。

　　在需求低迷的情況下，客戶(hù)對產(chǎn)品的質(zhì)量和交貨期更加重視，有基礎有實(shí)力的服裝企業(yè)才能成為客戶(hù)的首選供應商。由于服裝的產(chǎn)前組織需要不短的時(shí)間，目前訂單的批次增多，單次量變小的狀況，對生產(chǎn)組織造成很大的壓力。沒(méi)有很深厚的技術(shù)與加工效率，沒(méi)法適應這樣變化。對于直接面對國外零售商的、小批量的、多批次的訂單，公司非常有優(yōu)勢，這種強大的生產(chǎn)管理能力形成了危機中保證規模的重要基礎，可以使公司搶占市場(chǎng)先機。

　　其次，公司由于高超的工藝將最優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)攬在手中。比如美國的大客戶(hù)梅西百貨，在危機中經(jīng)歷調整，開(kāi)始恢復發(fā)展，市場(chǎng)份額上升很快，公司占其貼牌服裝的50%左右。伴隨優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的發(fā)展，公司也有效擴大了市場(chǎng)份額。

　　關(guān)鍵在于單店收入

　　由于在規模增長(cháng)、門(mén)店擴張等方面都不與時(shí)下所流行的品牌快速成長(cháng)趨勢相符，公司的發(fā)展模式也遭到不少質(zhì)疑。但是我們認為這并不是公司在品牌發(fā)展上不進(jìn)取的表現，而是由國內品牌行業(yè)的發(fā)展階段與公司產(chǎn)品的本質(zhì)所決定的。

　　作為國內高端品牌，其慢火燉精品的模式有其必然性，此次借助巴菲特事件的契機，可以為提高品牌知名度助力，但在轉型過(guò)程中，公司需要依靠品質(zhì)與服務(wù)一點(diǎn)點(diǎn)積累客戶(hù)與經(jīng)驗基礎，根本的發(fā)展還需要搭架好各項資源配合的平臺，才能成就“TRANDS”品牌的長(cháng)遠健康發(fā)展。

　　而高檔品牌發(fā)展的最主要引擎是單店的內生性增長(cháng)。公司目前的品牌還處于開(kāi)拓期，單店收入的提升空間非常大，公司現階段主要目標是提升北方已有的網(wǎng)絡(luò )體系的單店效率。通過(guò)目標客群宣傳、各種高檔服務(wù)等方式積聚更多的忠誠客戶(hù)。待收入規模有效突破1 億，意味著(zhù)知名度已經(jīng)有了一定程度的累積，單店可實(shí)現的收入可以進(jìn)一步提高。

　　團購業(yè)務(wù)發(fā)展良好

　　“凱門(mén)”職業(yè)裝團購業(yè)務(wù)近兩年發(fā)展良好，公司也將大力開(kāi)拓遼寧等區域的團購業(yè)務(wù)，由于公司品牌在這些區域的知名度較高，預計未來(lái)此業(yè)務(wù)的拓展空間較大。此項業(yè)務(wù)的關(guān)鍵在于產(chǎn)能安排，公司目前對于職業(yè)裝的業(yè)務(wù)是有選擇性的，要優(yōu)先安排國外客戶(hù)的生產(chǎn)，產(chǎn)能有剩余才能決定接單。

　　借巴菲特大勢宣傳

　　高端品牌的宣傳模式和中低端品牌不一樣，受眾最廣的電視廣告，不符合公司品牌目標消費群的特點(diǎn)，高檔品牌一般采用較高端的宣傳方式，以符合受眾的身份，比如機場(chǎng)廣告、高端雜志廣告等。高檔品牌在知名度不高的情況下，也是無(wú)法靠宣傳吸引客戶(hù)購買(mǎi)的，更好的是在目標客群中進(jìn)行小眾推廣，靠品質(zhì)與服務(wù)一點(diǎn)點(diǎn)贏(yíng)得顧客，這從國內幾個(gè)較知名的高端品牌，比如白領(lǐng)、諾丁山等的宣傳與發(fā)展方式也可以看出來(lái)。

　　公司從2006 年開(kāi)始實(shí)施轉型的戰略以來(lái)，在宣傳方面比以往是大大加強的。但主要針對會(huì )員等小眾客戶(hù)，所以大眾并不熟知。此次借助巴菲特的事件，公司也加大了宣傳的力度。最有代表性的是利用此次大連服裝節，公司建了近500 平米的展廳，用正對門(mén)的大屏幕播放巴菲特對公司的祝賀DV。整個(gè)展廳的布置都體現出高檔的品味，現場(chǎng)對客戶(hù)的量體單裁區客流涌動(dòng)，大型服裝發(fā)布會(huì )也舉辦得有聲有色。其次，比如北京金融街的旗艦店也多了很多顧客，公司會(huì )據此加大對客戶(hù)群體的投入，對會(huì )員方面加強深度營(yíng)銷(xiāo)。此外，在時(shí)尚媒體上，比如時(shí)尚芭莎、周末畫(huà)報等媒體公司也會(huì )多做宣傳。公司在國際市場(chǎng)上具備一定的量體單裁業(yè)務(wù)基礎。其量身定制的西裝以其精湛的工藝贏(yíng)得世界首富股神沃倫·巴菲特(Warren E. Buffett)先生和世界經(jīng)濟論壇主席克勞茲·施瓦布(Klaus Schwab)先生等國際商界精英的好評。目前借巴菲特事件，公司也可能在國外尋找開(kāi)拓此業(yè)務(wù)的機會(huì )。

　　盈利預測與投資建議

　　從公司目前的情況看， 9 月的訂單量基本穩定，根據國外零售的狀況以及客戶(hù)對優(yōu)質(zhì)供應商的選擇狀況，預計全年的規模能保證小幅增長(cháng)的水平。公司上半年在成本費用控制方面的表現超預期，但下半年伴隨服裝節等營(yíng)銷(xiāo)事件的進(jìn)行，預計費用率會(huì )有所提高。我們維持上次的盈利預測，預計公司2009-2011 年EPS 分別為0.44、0.53 和0.66 元/股。

　　由于近期漲幅過(guò)大，估值目前為2009 年36 倍PE，估值已經(jīng)明顯過(guò)高。我們維持“審慎推薦-A”的評級，若估值調整到合理位置可關(guān)注。

　　公司的風(fēng)險主要在于危機對出口業(yè)務(wù)的影響存在不確定性，以及自有品牌發(fā)展低于預期的風(fēng)險。(招商證券 王 薇)