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　　發(fā)行價(jià)直追今年“最貴新股”超出買(mǎi)賣(mài)雙方預期

　　　13日，286837個(gè)賬戶(hù)在招商證券網(wǎng)上申購中“幸運”地獲得了每人認購1000股的中簽機會(huì )。而此次網(wǎng)下發(fā)行的7170萬(wàn)股，雖然讓214個(gè)機構配售對象戶(hù)均獲配超過(guò)30萬(wàn)股，但招商證券此次確定每股31元發(fā)行價(jià)對應的56.26倍的發(fā)行市盈率，卻不禁讓人為3個(gè)月過(guò)后，網(wǎng)下發(fā)行股份解禁流通之時(shí)這214家機構投資者的命運而擔心。

　　高價(jià)發(fā)行超出“預期”

　　每股定價(jià)31元，募資總額111.15億元，在申購中凍結的資金規模達到1.04萬(wàn)億元，招商證券成為近期A(yíng)股發(fā)行市場(chǎng)中的“巨無(wú)霸”。

　　在今年8月光大證券以58.56倍市盈率發(fā)行，成為除去創(chuàng )業(yè)板股票今年“最貴”的大盤(pán)新股后，招商證券再次以高達56.26倍市盈率發(fā)行，讓投資者和很多市場(chǎng)參與人士大為不解。如果說(shuō)市場(chǎng)認為創(chuàng )業(yè)板公司具有 高成長(cháng)性，從而給出超過(guò)50倍發(fā)行市盈率的溢價(jià)水平，那么作為競爭充分、發(fā)展成熟的強周期行業(yè)，證券公司發(fā)行價(jià)格水平也如此之高引發(fā)了市場(chǎng)的爭議。

　　對此，負責給投資機構提供新股價(jià)值報告的國泰君安證券業(yè)首席分析師梁靜對記者坦承，實(shí)在看不出來(lái)招商證券為何能發(fā)出31元的高價(jià)�！拔艺J為招商證券的合理定價(jià)區間在20元-25元，超過(guò)這個(gè)區間的定價(jià)未免有些過(guò)高，這是業(yè)內公認的事情�！绷红o對記者說(shuō)。

　　記者發(fā)現，以2008年招商證券的每股收益計算，招商證券每股31元的定價(jià)，對應的發(fā)行市盈率不僅高達56.26倍，對應的發(fā)行市凈率也高達5.69倍。從今年上市新股和之前已上市的同行業(yè)股票股價(jià)水平看，招商證券此次的發(fā)行價(jià)格確實(shí)“高人一籌”。

　　記者了解到，上海幾家參與招商證券網(wǎng)下申購的企業(yè)財務(wù)公司也認為招商證券這個(gè)價(jià)格偏高。

　　追求“打新”收益是高價(jià)基礎

　　招商證券為何再次定出高發(fā)行市盈率價(jià)格，而以此高價(jià)為何仍然能吸引機構參與申購，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　對此，梁靜和東航金融注冊分析師姜山均表示，光大證券之前以58.56倍發(fā)行市盈率上市，成為招商證券高價(jià)發(fā)行的直接導火索。由于具有比價(jià)效應，導致承銷(xiāo)商以光大證券為標尺，繼續對同行業(yè)、同類(lèi)新股進(jìn)行高定價(jià)。

　　如果說(shuō)發(fā)行人和承銷(xiāo)商希望借光大證券之勢繼續高價(jià)發(fā)行分的話(huà)，那么買(mǎi)方市場(chǎng)在一定程度上追求“打新”收益，則在客觀(guān)上給高價(jià)發(fā)行提供了條件。

　　在參與網(wǎng)下配售的98家詢(xún)價(jià)對象管理的214個(gè)配售對象中，包括寶鋼集團、武漢鋼鐵集團、上海汽車(chē)集團、東航集團等14家大型企業(yè)的財務(wù)公司。由于大盤(pán)股發(fā)行量大，這些企業(yè)的參與愿望較強。

　　一位參與財務(wù)公司網(wǎng)下申購新股的業(yè)內知情人士告訴記者，一家財務(wù)公 司為了能夠在招商證券網(wǎng)下申購中獲配，甚至在初步詢(xún)價(jià)中就報出了32元的價(jià)格。這位人士表示，由于目前新股申購只能在網(wǎng)上、網(wǎng)下“二選一”，而很多企業(yè)的財務(wù)公司為了獲得“打新”收益，都選擇在網(wǎng)下申購新股。而由于網(wǎng)下申購直接影響到新股的定價(jià)，因此，買(mǎi)方越多則定價(jià)者定價(jià)的空間就越大。

　　除了不少企業(yè)法人機構，配售對象中的26只債券型基金由于不得在二級市場(chǎng)投資股票，因此為了多在一級市場(chǎng)獲配新股，也不得不選擇網(wǎng)下發(fā)行。梁靜認為，由于債券型基金幾乎肯定參與網(wǎng)下發(fā)行，使得發(fā)行人與承銷(xiāo)商定下的價(jià)格有了“鐵定”的接盤(pán)者。

　　“破發(fā)”將成高價(jià)發(fā)行“緊箍咒”

　　由于定價(jià)越高承銷(xiāo)商獲得的相關(guān)費用也越高，券商人士希望新股發(fā)行價(jià)在市場(chǎng)化定價(jià)的大背景下“能高則高”已不是秘密。對此，姜山對記者表示，目前承銷(xiāo)商在新股定價(jià)中的自主權過(guò)大，可能也在一定程度上推高了新股發(fā)行價(jià)格水平。

　　從此次招商證券網(wǎng)下申購定下的26元-31元的最終申購價(jià)格區間看，不少市場(chǎng)人士認為承銷(xiāo)商將發(fā)行價(jià)區間下限定得過(guò)低，導致了不少認為發(fā)行價(jià)過(guò)高的配售對象不得不在網(wǎng)下進(jìn)行申購。

　　長(cháng)江證券研究部主管張嵐對記者表示，雖然目前發(fā)行價(jià)的制定可能仍存在爭議，但市場(chǎng)化定價(jià)的方向是市場(chǎng)參與各方都希望看到的。

　　但由于網(wǎng)下申購獲配的新股在新股上市后三個(gè)月內不能上市流通，因此，如果新股在上市3個(gè)月后跌破發(fā)行價(jià)，將成為網(wǎng)下“打新”機構不得不面對的“破發(fā)風(fēng)險”。從此前光大證券、中國中冶上市后表現看，兩只高價(jià)發(fā)行股票頻頻面臨破發(fā)，距離“破發(fā)”最近時(shí)，僅高出發(fā)行價(jià)1.4%。

　　梁靜表示，如果此前光大證券“破發(fā)”，招商證券此次發(fā)行肯定不會(huì )定出如此之高的價(jià)格�！巴�理，如果招商證券在掛牌上市后3個(gè)月后破發(fā)，很多機構將在以后的發(fā)行定價(jià)中更多考慮風(fēng)險因素�！绷红o說(shuō)。(記者楊毅沉)