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　　保證金和強制減倉制度具針對性

　　結合我國資本市場(chǎng)基礎性制度建設進(jìn)展、股指期貨仿真交易運行情況和境外金融期貨市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)，中金所對交易規則及其實(shí)施細則進(jìn)行了全面梳理、反復論證和認真修訂。新的制度在“提高最低交易保證金標準”、“修訂保證金調整的有關(guān)規定”、“取消熔斷制度”等方面作出改進(jìn)，使得股指期貨的風(fēng)險控制更具有針對性。同時(shí)，中金所還修訂了強制減倉執行條件，有利于防止風(fēng)險事故的發(fā)生。

　　保證金制度方面，為加強風(fēng)險控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標準由10%提高至12%；為保證單邊市下交易所調整保證金水平的針對性，中金所還修訂單邊市下對交易所調整保證金的限制性規定。比如，在期貨交易過(guò)程中，若出現漲跌停板單邊無(wú)連續報價(jià)(單邊市)、遇國家法定長(cháng)假、交易所認為市場(chǎng)風(fēng)險明顯變化以及交易所認為必要的其他情形等情況之一時(shí)，交易所可以根據市場(chǎng)風(fēng)險狀況調整交易保證金標準，并向中國證監會(huì )報告。

　　此外，在強制減倉制度方面，根據《期貨交易所管理辦法》第八十六條“期貨價(jià)格出現同方向連續漲跌停板的，交易所可以采用調整漲跌停板幅度、提高交易保證金標準及按一定原則減倉等措施化解風(fēng)險”的規定，將股指期貨強制減倉的執行條件改為“期貨交易連續出現同方向單邊市”。專(zhuān)家認為，該項舉措可以有效防止大面積“爆倉”事故的發(fā)生。

　　漲跌停板制度趨于合理

　　滬深300指數期貨合約的合約月份為當月、下月及隨后兩個(gè)季月，季月是指3月、6月、9月、12月�？紤]到季月合約的波動(dòng)性可能較近月合約大，中金所借鑒國內各商品期貨交易所的規定，除了規定近月合約10%的漲跌停板比例，在規則中還增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續執行前一交易日的漲跌停板幅度”的規定。專(zhuān)家認為，該制度的調整，使得股指期貨遠期合約的漲跌停板制度更趨合理，降低了新上市的遠月合約頻頻出現極端行情的可能性。

　　在未采取漲跌停板制度的境外市場(chǎng)上，熔斷制度作為一種價(jià)格波動(dòng)控制機制，在一定程度上可以起到冷靜市場(chǎng)情緒和平衡市場(chǎng)指令的作用。由于我國股票和股指期貨市場(chǎng)都已經(jīng)實(shí)行了10%的漲跌停板制度，對于防止價(jià)格過(guò)度波動(dòng)已經(jīng)有了相應的制度安排。綜合考慮相關(guān)因素，目前實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。本次修訂取消了《交易規則》和《風(fēng)險控制管理辦法》中有關(guān)熔斷制度的規定，也是較為合理的舉措。

　　“收緊”限倉防止操縱

　　在此次征求意見(jiàn)稿中，中金所“收緊”了持倉限額標準，將持倉限額標準由原來(lái)的600手降為100手，同時(shí)加強了對“大戶(hù)”報告監管的要求。此外，對機構的套期保值制度也予以調整。專(zhuān)家認為，這些制度有利于進(jìn)一步加強風(fēng)險控制，可以有效防止價(jià)格操縱事件的發(fā)生。

　　相關(guān)規定明確，對于結算會(huì )員的限倉標準為按照每日結算后某一合約單邊的總持倉量計算，進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶(hù)號的持倉按照交易所有關(guān)規定執行。同時(shí)，為加強對大戶(hù)的監管，規定從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì )員或者客戶(hù)不同客戶(hù)號的持倉及客戶(hù)在不同會(huì )員處的持倉合并計算；增加“客戶(hù)的持倉尚未滿(mǎn)足相關(guān)大戶(hù)標準，但交易所認為有必要的，交易所可以要求其進(jìn)行大戶(hù)報告”的規定。

　　在套期保值制度方面，套期保值的申請和審批單位由分合約審批改為按照品種審批，同時(shí)規定套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內有效，有效期內可以重復使用。專(zhuān)家認為，通過(guò)此次修正，投資者進(jìn)行套期保值可以在各個(gè)合約之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)分配，避免因合約到期摘牌而需要頻繁申請新的套期保值額度。

　　結算擔保嚴防系統性風(fēng)險

　　與商品期貨最大的不同在于，中金所在股指期貨風(fēng)險控制中引入了“結算擔保金制度”。并在原有規則的基礎上，對結算擔保金計算和收取的規定予以完善，此舉有利于防范系統性風(fēng)險的發(fā)生。

　　中金所借鑒了國際期貨市場(chǎng)慣例，在制度設計中引入了結算會(huì )員制度，以強化交易所的整體抗風(fēng)險能力。通過(guò)分層結算制度，即“交易所對結算會(huì )員進(jìn)行結算，結算會(huì )員對投資者或非結算會(huì )員進(jìn)行結算，非結算會(huì )員對投資者進(jìn)行結算”。同時(shí)，結算會(huì )員需要交納一定的風(fēng)險結算擔保金(基礎擔保金和變動(dòng)擔保金)，如交易結算會(huì )員的基礎擔保金為1000萬(wàn)元，全面結算會(huì )員為2000萬(wàn)元，特別結算會(huì )員為3000萬(wàn)元。

　　專(zhuān)家認為，在這種分層結算制度下，資金實(shí)力雄厚、管理經(jīng)驗豐富的機構才能成為結算會(huì )員，而其他不具備結算會(huì )員資格的交易會(huì )員必須通過(guò)結算會(huì )員進(jìn)行結算，從而形成多層次的風(fēng)險管理體系。分級結算有助于市場(chǎng)逐層控制和吸收風(fēng)險，有利于形成多元化、多層次的金字塔式風(fēng)險控制體系，使很多局部風(fēng)險在結算會(huì )員層面得到化解，確保金融期貨市場(chǎng)的平穩運行。(李中秋)