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　　當前的金融環(huán)境是建國以來(lái)的“三最”：最高的貨幣增速，最低的貸款利率，最快的信貸投放。信貸資金是否全部流入了實(shí)體經(jīng)濟？顯然不是。于是有人疾呼政府強力控制信貸資金的流向。

　　若當前中國的危機是產(chǎn)能過(guò)剩，讓信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟，以繼續擴大產(chǎn)能的投資能否化解產(chǎn)能過(guò)剩呢？

　　顯然不能。舉一個(gè)不太恰當的例子，馬術(shù)運動(dòng)中常發(fā)生賽馬在跨欄時(shí)突然掉頭，馭手知道，這是馬比較聰明，拒絕鋌而走險。由此類(lèi)推，擬注入實(shí)體經(jīng)濟的信貸資金自行分流，部分進(jìn)入虛擬經(jīng)濟的股市樓市，這其中應該也有“馬”的智慧，因為錢(qián)比人聰明！

　　我最近提出，未來(lái)三十年中國經(jīng)濟的主題是世界都市。隨著(zhù)世界經(jīng)濟增長(cháng)減速和美國居民支出結構調整，長(cháng)期以來(lái)全球化特別是美國消費驅動(dòng)的產(chǎn)能擴張已難以為繼，中國經(jīng)濟結構調整的難題之一就是消化面向外需增長(cháng)的過(guò)剩產(chǎn)能，出路之一就是以城市化驅動(dòng)的內需增長(cháng)來(lái)部分替代國際化驅動(dòng)的外需增長(cháng)。若以城市化作為內需增長(cháng)的核心，那么金融和地產(chǎn)作為城市化的兩大引擎，就應定義為城市化的新型實(shí)體經(jīng)濟。金融早已是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，現階段是從傳統的銀行金融升級為新興的證券金融，所以有了股市的繁榮---衰退---再繁榮，逐步推進(jìn)著(zhù)新金融的產(chǎn)業(yè)化擴張。房地產(chǎn)是在前年才正式確認其為支柱產(chǎn)業(yè)的，所以也是中國經(jīng)濟的新興產(chǎn)業(yè)。從這個(gè)角度看，信貸資金流入股市樓市有“喜新厭舊”的偏好，這種偏好來(lái)自于資金的逐利天性。

　　經(jīng)濟下滑階段，實(shí)體經(jīng)濟投資的預期收益不明，發(fā)達國家銀行業(yè)不會(huì )有大規模的信貸投放。但中國不同，刺激經(jīng)濟的擴張性政策帶有“長(cháng)官意志”，所以大規模的信貸投放發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)減速之時(shí)。當信貸資金已“受命”流出銀行后，作為貸款方的企業(yè)可有三種選擇，一是存回銀行，這是以息養貸，企業(yè)承擔財務(wù)成本以?xún)�備流�?dòng)性貸款；二是擴大產(chǎn)能，這是投資未來(lái)，企業(yè)承擔投資風(fēng)險以迎接經(jīng)濟復蘇；三是轉投股市樓市，這是投機行為，但在可控風(fēng)險的前提下會(huì )儲備投資性收益。

　　人們通常會(huì )說(shuō)第三種選擇是不合理的，真的是這樣嗎？不能一概而論。在已存在過(guò)剩產(chǎn)能的實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域內，繼續擴大產(chǎn)能的投資決策幾乎就是策馬跨欄，而自行分流的信貸資金就可能有“馬”的智慧。這時(shí)，企業(yè)的主營(yíng)目標從經(jīng)營(yíng)性利潤轉變?yōu)橥顿Y性收益，結果會(huì )疏解產(chǎn)能過(guò)剩。信貸資金的自行分流提高了虛擬經(jīng)濟的流動(dòng)性注入，再加上通貨膨脹和經(jīng)濟復蘇的預期，分流進(jìn)入虛擬經(jīng)濟的信貸資金將釀成難以回避的資產(chǎn)泡沫，結果卻會(huì )加速城市化的進(jìn)程。在疏解產(chǎn)能過(guò)剩的同時(shí)加速城市化，這不正是擴大內需的基本方向嗎？

　　虛實(shí)之間，相生相克，實(shí)者不實(shí)，虛者非虛。信貸資金的虛實(shí)分流，包含著(zhù)老子學(xué)說(shuō)中虛實(shí)相生的道理。人的決策失誤是經(jīng)常發(fā)生的，所以需要有市場(chǎng)自發(fā)調節的力量，幫助我們多一些“馬”的聰明，少一些長(cháng)官意志。(作者 國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家 金巖石）