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　　天量的信貸規模，逐步回升的價(jià)格指數，炙熱的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，以及經(jīng)濟增長(cháng)率遠低于貨幣增長(cháng)率的不對稱(chēng)狀況，引起了市場(chǎng)對于通貨膨脹的一致?lián)鷳n(yōu)。央行下半年的貨幣政策目標在保增長(cháng)之后，已然加上了防通脹。而近日對于通貨膨脹的分析和探尋不絕于耳，防通脹的“藥方”可謂漫山遍野、面面俱到。

　　無(wú)獨有偶的是，2008年的同期，市場(chǎng)對于通貨膨脹的討論同樣如火如荼，儼然忽視了經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入下滑通道的種種跡象和現實(shí)。然而，與去年不同的是，現今的情形是對通脹預期的擔憂(yōu)。如果說(shuō)過(guò)去的有關(guān)看法是反應遲鈍，那么，當前的過(guò)度擔憂(yōu)觀(guān)點(diǎn)則有些敏感過(guò)頭。筆者以為，當前我國實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域很難滋生通貨膨脹，而真正需要謹防的，是資產(chǎn)價(jià)格的飆升和泡沫。

　　通貨膨脹是一個(gè)貨幣現象，實(shí)質(zhì)上是貨幣供需失衡的結果。當貨幣的供給超過(guò)需求的時(shí)候，貨幣的購買(mǎi)力便會(huì )下降，從而形成貨幣貶值和物價(jià)上漲的通脹結果。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我國上半年的信貸供給大大超過(guò)了經(jīng)濟增長(cháng)所形成的貨幣需求增加，從而通脹在所難免。然而，貨幣市場(chǎng)的供需理論必須要在實(shí)體經(jīng)濟供需平衡的前提和假設下才能夠奏效，但我國實(shí)體經(jīng)濟的現實(shí)正好是失衡的。產(chǎn)能過(guò)剩和有效需求不足是當前實(shí)體經(jīng)濟面臨的主要挑戰，且金融危機削減了外部需求，使非均衡的狀況雪上加霜。因此，在實(shí)體經(jīng)濟無(wú)限供給的條件下，即使天量的貨幣也難以轉化成通貨膨脹。

　　實(shí)際上，在中國的非均衡經(jīng)濟形勢下，一般只有輸入型通脹才有可能推高國內成本，從而大幅提高價(jià)格水平，如去年的通脹就是由全球糧油等大宗商品價(jià)格飛漲引起的。而從目前的世界經(jīng)濟情況看，雖然各經(jīng)濟體普遍存在寬松貨幣和大發(fā)流動(dòng)性的現實(shí)，但經(jīng)濟仍處在谷底狀態(tài)，短期內全球通脹的可能性不太可能發(fā)生。因而，下半年我國宏觀(guān)經(jīng)濟在實(shí)體部門(mén)發(fā)生通脹的可能性較小，不必過(guò)分擔憂(yōu)。實(shí)際上，國家統計局公布的上半年宏觀(guān)經(jīng)濟指標顯示，CPI和PPI雖然處于回升的趨勢中，但同比仍然是負增長(cháng)。另一方面，上半年巨額的信貸主要集中于中長(cháng)期的基礎設施和固定資產(chǎn)投資，是經(jīng)濟刺激計劃的一部分，這些信貸會(huì )通過(guò)投資的需求轉化為經(jīng)濟增長(cháng)，由于這些投資信貸可能是一次性確定而分批到位，所以不會(huì )導致過(guò)剩的貨幣存量，不會(huì )形成通脹壓力。

　　然而，信貸和流動(dòng)性的增加必須要有消化的渠道，而我國居民的儲蓄習慣會(huì )助長(cháng)這些資金流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而推高資產(chǎn)價(jià)格，形成資產(chǎn)泡沫。從我國目前的情況看，股市在快速回暖而房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，這些都是不良的跡象和初步信號。與此同時(shí)，國外的熱錢(qián)也會(huì )加劇資產(chǎn)泡沫的危機。全球性的寬松貨幣政策，導致各國流動(dòng)性充裕，逐利的熱錢(qián)不會(huì )錯過(guò)相對快速增長(cháng)的中國，它們同樣覬覦我國火熱的資產(chǎn)市場(chǎng)。這些因素表明，下半年的防通脹應重在預防和控制資產(chǎn)泡沫。

　　具體應對措施來(lái)說(shuō)。對于國內的流動(dòng)性，一方面要嚴格控制信貸的投放方向，保證進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，嚴防這些信貸的資金進(jìn)入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)；另一方面，引導資金理性投資，鼓勵和促進(jìn)國內消費，逐步啟動(dòng)內需，并且對資產(chǎn)市場(chǎng)加強監管和控制，防止大起大落引發(fā)金融危機；最后，繼續保持寬松貨幣政策的同時(shí)，必須密切關(guān)注通脹預期和實(shí)際通脹的發(fā)展，根據實(shí)際情況適時(shí)轉變政策導向。對于國外的熱錢(qián)，必須高度重視和制定相關(guān)應對策略，嚴堵投機資金進(jìn)入國內的渠道，從政策上限制國際熱錢(qián)進(jìn)入我國股市和投資房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　綜上所述，天量信貸引發(fā)我國實(shí)體經(jīng)濟通貨膨脹的可能性較小，而形成虛擬的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的概率更高；下半年貨幣政策在保證增長(cháng)的前提下，確實(shí)應該關(guān)注和預防通貨膨脹，而重點(diǎn)是在控制資產(chǎn)價(jià)格并防止資產(chǎn)泡沫。(李春頂 中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所經(jīng)濟學(xué)博士)