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　　繼7月份信貸增量大幅回落到3559億之后，日前又有媒體報道，8月份預計新增信貸不超過(guò)3000億。上下半年信貸增幅的巨大反差，被諸多市場(chǎng)人士解讀為適度寬松的貨幣政策已發(fā)生轉向，這也成為股市出現大幅波動(dòng)的一個(gè)重要原因。

　　圍繞著(zhù)信貸增速問(wèn)題，對貨幣政策方向的爭論一直都沒(méi)有停息過(guò)。不過(guò)，以信貸增速的高低來(lái)衡量貨幣政策的松緊，這本身就不可靠。在經(jīng)濟低谷時(shí)期，由于經(jīng)濟增長(cháng)前景暗淡，市場(chǎng)風(fēng)險水平高企，商業(yè)信貸嚴重萎縮，而商業(yè)銀行出于防范風(fēng)險的考慮往往大幅壓縮信貸規模，從而造成市場(chǎng)經(jīng)濟中的企業(yè)普遍面臨著(zhù)流動(dòng)資金短缺、融資困難的困境，這就導致企業(yè)在投資甚至正常資金支付方面更加趨于保守，從而造成市場(chǎng)經(jīng)濟活動(dòng)日趨低迷。如此惡性循環(huán)，最終導致通貨緊縮的形成。

　　因此，在通縮預期尚未形成之際，利用各種政策工具迅速扭轉預期就成為中央銀行宏觀(guān)調控的重中之重。通過(guò)上半年的高信貸，我國宏觀(guān)經(jīng)濟當中的通縮預期已經(jīng)在很大程度上得到扭轉，經(jīng)濟領(lǐng)域也正在出現越來(lái)越多的回暖現象。

　　對于上半年信貸增速的偏高，也不能完全歸因于貨幣政策的過(guò)火。因為，在經(jīng)濟復蘇時(shí)期，貨幣供給呈現很強的內生性，換言之，地方政府項目的融資沖動(dòng)、商業(yè)銀行派生貨幣的能力，使得中央銀行難以通過(guò)收縮基礎貨幣而控制廣義貨幣增量。

　　同樣，對于近期的銀行信貸大幅回落，也不能簡(jiǎn)單理解為政策的轉向，因此也無(wú)需驚慌失措。下半年政府投資項目的數量將明顯少于上半年，由此引發(fā)的信貸需求自然會(huì )出現回落。其次，年初銀行為了沖規模而做的大量票據融資，目前正紛紛到期，這本身就會(huì )帶來(lái)銀行信貸增速的大幅回落，而銀行將其置換為中長(cháng)期貸款或流動(dòng)資金貸款之后，不僅能維持合理的信貸增速，也會(huì )改善銀行未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。最后，上半年大量信貸資金未流入實(shí)體經(jīng)濟也飽受各方詰責，近期監管部門(mén)專(zhuān)門(mén)為此出臺了固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金等方面貸款的一系列管理辦法，以加強全流程的信貸監控，提高銀行信貸對實(shí)體經(jīng)濟的“命中率”，這意味著(zhù)相對較少的信貸投放同樣可以達到滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟需要的效果。

　　可見(jiàn)，下半年的貨幣政策基本面不會(huì )發(fā)生根本變化，信貸回落依然在適度寬松的范圍之內。在資本市場(chǎng)上，在宏觀(guān)基本面不發(fā)生改變的前提下，股票市場(chǎng)未來(lái)將經(jīng)歷一個(gè)“以時(shí)間換空間”的過(guò)程。

　　因此，下半年的貨幣政策取向應該在繼續落實(shí)適度寬松的基礎上，適當運用市場(chǎng)化手段，對信貸增長(cháng)進(jìn)行引導，促使銀行信貸在適度均衡增長(cháng)的基礎上投向與擴大內需、提升經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和結構優(yōu)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)當中，為我國經(jīng)濟實(shí)現長(cháng)期、可持續發(fā)展奠定基礎。(郭田勇 中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任 教授)