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　　中國經(jīng)濟會(huì )不會(huì )二次探底？最近又成了熱點(diǎn)話(huà)題。

　　實(shí)際上，中國從2008年11月開(kāi)始的第一輪刺激措施就啟動(dòng)了經(jīng)濟復蘇步伐，但今年七八月份經(jīng)濟復蘇的步伐有所放緩。能否把帶動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的主導力量從政府主導的需求，平穩過(guò)渡到市場(chǎng)主導的需求，是市場(chǎng)近期一直擔憂(yōu)的問(wèn)題。加之房地產(chǎn)市場(chǎng)的階段性下滑，特別是局部地區出現了樓市價(jià)漲量縮、乃至價(jià)縮量縮的情況，又使市場(chǎng)擔心房地產(chǎn)市場(chǎng)的復蘇能否持續，是否會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟的復蘇造成沖擊？

　　歷史上，1998年的積極財政政策促使經(jīng)濟觸底反彈后，在1999年隨著(zhù)刺激力度的減弱同時(shí)市場(chǎng)需求沒(méi)有相應跟進(jìn)，出現了二次探底。因此，當前市場(chǎng)也擔心這種情況再次發(fā)生。而從近期公布的一系列數據看，當前經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險已明顯降低。

　　即使不考慮下半年信貸投放的正�；芈�，僅僅票據融資規模的到期和替換，就會(huì )大大增加2009年下半年流入實(shí)體經(jīng)濟的中長(cháng)期貸款。例如8月份新增貸款比7月份的3559億雖只有小幅增長(cháng)，達到4104億，但是當月的票據融資均減少了2764億，因此當月流入實(shí)體經(jīng)濟的信貸依然高達6868億，相比7月份多增1195億。

　　另一方面，基建項目貸款占比高、增長(cháng)快、周期長(cháng)，未來(lái)信貸很難大幅壓縮。2009年上半年投放的7.37萬(wàn)億，相當一部分是配合4萬(wàn)億投資計劃的，所以新增中長(cháng)期貸款在新增貸款總量中占比較高，上半年達到42.1%。新增中長(cháng)期貸款主要投向基礎建設行業(yè)，特別是鐵路、公路、機場(chǎng)等基礎設施建設，占比51.6%，房地產(chǎn)業(yè)占比11.3%。而2009年前8個(gè)月新開(kāi)工項目計劃總投資增長(cháng)81.7%，且基建項目周期通常長(cháng)達3年，帶有很大程度的慣性。因此，在隨后兩年還將需要進(jìn)一步大量融資，未來(lái)信貸很難大幅壓縮。

　　另外，政府4萬(wàn)億投資中的中央投資部分，2009年只下?lián)芰?800億，4季度還有2000億未撥，遠高于前3個(gè)季度；2010年尚余6000億左右，這些都是重要的投資增長(cháng)的帶動(dòng)力量。

　　2009年以來(lái)，4萬(wàn)億刺激計劃的最大得益者之一，可以說(shuō)是房地產(chǎn)商。在本輪經(jīng)濟刺激計劃中，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現了戲劇性的變化，令許多房地產(chǎn)公司也始料未及。2008年底，香港市場(chǎng)對于內地地產(chǎn)公司的估值是以破產(chǎn)為假定的。2009年以來(lái)的這一輪房地產(chǎn)價(jià)格在局部市場(chǎng)的上漲，使得有些地方的房?jì)r(jià)已經(jīng)超過(guò)了2007年頂峰時(shí)候的價(jià)格。市場(chǎng)擔心房地產(chǎn)的復蘇能否持續，我們看到的是，大部分二三線(xiàn)城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)依然處于蓬勃發(fā)展時(shí)期。

　　新開(kāi)工面積是房地產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標。商品房新開(kāi)工面積同比連續3個(gè)月正增長(cháng)，增幅從6月份的12.1%提高到8月份的24.2%。新開(kāi)工面積的快速回升也保證了中短期房地產(chǎn)投資持續快速增長(cháng)。

　　除了國內消費穩中趨升外，外需數據也在轉好。中國出口正在逐步復蘇，出口環(huán)比增速連續4個(gè)月上升，PMI新出口訂單指數連續4個(gè)月超過(guò)50%分界線(xiàn)，這些都建立在全球經(jīng)濟趨于恢復的基礎之上。

　　因此，總體上看，當前經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險明顯降低。但是，這并不意味著(zhù)未來(lái)的復蘇之路一帆風(fēng)順。無(wú)論是全球還是中國，在實(shí)體經(jīng)濟穩定復蘇之后，必然會(huì )面對擴張性政策的退出問(wèn)題。從這個(gè)意義上說(shuō)，2010年或者2009年底，整個(gè)市場(chǎng)會(huì )進(jìn)入宏觀(guān)數據與政策退出的博弈與波動(dòng)時(shí)期。這種博弈的不同格局，還會(huì )導致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和震蕩。(巴曙松 陳強)