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　　央行5月2日宣布，10日將金融機構存款準備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是今年以來(lái)央行第三次提高存款準備金率。我認為，這是央行實(shí)現今年適度寬松貨幣政策的部署之一。央行借助提高存款準備金率，以及今年以來(lái)的一系列公開(kāi)市場(chǎng)操作，包括重啟三年期央票的工具，正在有步驟地進(jìn)行流動(dòng)性管理，避免形成可能導致通脹惡化的過(guò)剩流動(dòng)性的貨幣環(huán)境。而避免通脹惡化，最終是為了保證經(jīng)濟平穩增長(cháng)。為此目的，央行通脹預期的管理目前著(zhù)力三大關(guān)鍵目標。

　　實(shí)現17%的M2增長(cháng)目標

　　央行公布的數據顯示，第一季度M2增長(cháng)22.1%。這個(gè)數據傳遞的信息是，貨幣供應總量增長(cháng)超過(guò)17%全年目標5個(gè)百分點(diǎn)。

　　17%增長(cháng)目標的設定基于如下理由：首先，17%的貨幣增長(cháng)完全滿(mǎn)足經(jīng)濟正常運行的貨幣需求。根據務(wù)實(shí)的分析，今年經(jīng)濟增長(cháng)可能達到10%左右，保證經(jīng)濟正常運行所需要的貨幣供應增長(cháng)應該在10%左右；隨著(zhù)經(jīng)濟穩定增長(cháng)，通脹水平會(huì )隨之上升，綜合現在的各種因素，今年通脹水平可能在3%至4%的可承受水平之內。為滿(mǎn)足通脹水平上漲所增加的貨幣需求,貨幣供應量相應上漲3%至4%。17%的貨幣供應量增長(cháng)，高于經(jīng)濟增長(cháng)水平加上通脹水平所需要的貨幣供應3%至4%的增長(cháng)水平，給宏觀(guān)調控留下更靈活的空間。17%的貨幣供應量增長(cháng)，是2010年保證經(jīng)濟穩定運行的合理增長(cháng)水平。

　　其次，超過(guò)經(jīng)濟正常運行所需要的貨幣增長(cháng)水平太多，會(huì )產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣環(huán)境，強化將來(lái)通脹可能惡化的擔心。在去年非常態(tài)的經(jīng)濟大環(huán)境下，超寬松的貨幣政策，使經(jīng)濟被穩定在8.7%的水平，但貨幣供應增長(cháng)達到超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)近4倍的30%的增長(cháng)。流動(dòng)性相對實(shí)體經(jīng)濟高度過(guò)剩的環(huán)境，使通脹預期在全年處在通縮形勢下的2009年底已經(jīng)開(kāi)始形成。在經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)穩定以后，如果今年繼續去年的M2的高增長(cháng)，就可能強化通脹惡化的貨幣環(huán)境，一旦因為一些不可抗因素，比如自然災害，或者輸入性大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲，食品、糧食價(jià)格的上漲，就會(huì )成為導火線(xiàn)點(diǎn)燃遍布的流動(dòng)性，引發(fā)通脹。

　　合理控制流動(dòng)性規模，努力實(shí)現M2增長(cháng)17%的合理目標，對于通脹預期的管理格外重要，對于防止通脹形勢惡化幾乎是首要任務(wù)。

　　中國不需要過(guò)高增長(cháng)

　　國家統計局發(fā)布的數據顯示，我國第一季度經(jīng)濟增長(cháng)11.9%。第一季度通常存在春節巨大的季度性影響。從價(jià)格水平上，消費增長(cháng)對CPI上漲影響較明顯，但在GDP增長(cháng)上，近半個(gè)月假期生產(chǎn)下降的影響一般大于消費增加的影響。在這種情況下，第一季度經(jīng)濟仍然保持了兩位數的增長(cháng)，雖然有去年增長(cháng)率低的原因，但仍然是一個(gè)較高的增長(cháng)率。在全年最大的季節性影響的季度還保持兩位數增長(cháng)，如果按照這種速度，全年的經(jīng)濟增長(cháng)可能超過(guò)10%，甚至出現超過(guò)國際金融危機之前的最高12%的增長(cháng)水平。

　　按照國家發(fā)改委信息中心的計算，現階段中國經(jīng)濟增長(cháng)的潛在增長(cháng)率，應該在9.5%至10%之間。短期內超過(guò)潛在增長(cháng)率的更高的增長(cháng)，推動(dòng)通脹惡化的風(fēng)險非常大。地方政府可能是高增長(cháng)的最主要推手之一。許多省市的增長(cháng)率都定在12%以上。短期內高增長(cháng)指標的實(shí)現一定需要更高的投資，更大規模的信貸。在3.5個(gè)百分點(diǎn)投入產(chǎn)生1個(gè)百分點(diǎn)增長(cháng)的規模遞減的生產(chǎn)狀態(tài)下，每推動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)可能需要4個(gè)百分點(diǎn)甚至更高的投入。超過(guò)潛在增長(cháng)率的更高增長(cháng)，會(huì )不斷推高通脹。

　　央行不斷回收金融機構的流動(dòng)性，實(shí)際上是降低由銀行信貸推動(dòng)的更高增長(cháng)的“動(dòng)力”，減速由高投資推動(dòng)的高增長(cháng)，引導增長(cháng)方式由投資為主向消費為主的方向轉型，使經(jīng)濟更平穩增長(cháng)。

　　央行再提存款準備金率，也加大房地產(chǎn)市場(chǎng)調控使經(jīng)濟增長(cháng)下滑的擔心。事實(shí)上，第一季度房地產(chǎn)投資增長(cháng)超過(guò)31%，可能是經(jīng)濟11.9%增長(cháng)的主要原因之一。房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險的積累也非常明顯。如果通過(guò)對銀行的流動(dòng)性調控，房地產(chǎn)按照調控方向穩定下來(lái)，經(jīng)濟增長(cháng)由此回到10%的增長(cháng)水平，應該正是房地產(chǎn)調控政策的目標，也是在諸多不確定因素的國內外大環(huán)境中保持中國經(jīng)濟平穩增長(cháng)的需要。中國現階段不需要超過(guò)10%以上的更高的增長(cháng)。

　　加強通脹預期管理

　　再提存款準備金率以及今后可能不斷交叉使用的各類(lèi)數量工具，最終目標是為了避免通脹惡化。

　　第一季度的CPI增長(cháng)2.2%，通脹仍屬溫和。因為翹尾影響較大，全年也存在很多成本推動(dòng)的價(jià)格上漲的因素，要素價(jià)格機制的改革，災害導致糧食減產(chǎn)，輸入性大宗產(chǎn)品成本上升，不排除一些月份的CPI可能超過(guò)5%。但是，僅僅這些成本因素導致價(jià)格水平上升，如果在可承受的水平之內，比如3%至4%，大大低于平均收入水平上漲，政策也不必太多干預。如果成本因素拉動(dòng)CPI超過(guò)可承受水平，一般應該啟動(dòng)低收入群體的收入補貼機制，必要時(shí)實(shí)施短期價(jià)格控制政策，使整體價(jià)格水平穩定在全社會(huì )平均可承受水平內。換句話(huà)說(shuō)，成本價(jià)格水平上漲，一般的貨幣政策未必是最有針對性或最有效的政策。但是，如果去年非常態(tài)情況下形成的流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境沒(méi)有得到有效控制，任何上述一個(gè)成本因素，都可能成為點(diǎn)燃遍地流動(dòng)的貨幣的導火線(xiàn)，燃起通脹的燎原大火。

　　在2009年全年通縮的狀態(tài)下，就開(kāi)始形成通脹預期的原因是去年非常態(tài)的貨幣供應量的增長(cháng)。由此在當前通脹預期管理階段，把貨幣供應量控制在一個(gè)合理的水平，是通脹預期管理最主要的目標。從去年年底貨幣政策就開(kāi)始動(dòng)態(tài)微調，今年以來(lái)具有很強的針對性的一系列數量工具的使用，目的是流動(dòng)性控制。

　　根據匡算，三次存款準備金率的提升，連續9周的公開(kāi)市場(chǎng)操作，加上重啟的三年期央票，央行大約收回流動(dòng)性近2萬(wàn)億元。按照一般全年2至3倍乘數影響計算，平均減少4萬(wàn)億至6萬(wàn)億元的貨幣增長(cháng)。

　　如果央行的數量工具繼續，M2被控制在低于全年20%以下的增長(cháng)率，經(jīng)濟正常運行的貨幣需求得到保證，通脹惡化的過(guò)剩流動(dòng)性的貨幣環(huán)境得到有效改善，2010年通脹形勢應該不會(huì )惡化。

　　需要注意的是，政策是否達成上述目標，是可預見(jiàn)的國際國內大環(huán)境的相對穩定，特別是匯率的穩定和房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險可控為前提假設的。(左小蕾 作者為中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、本報專(zhuān)家組成員）