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　　“下一個(gè)主權債務(wù)危機可能爆發(fā)在什么地方？當前，市場(chǎng)上最為擔憂(yōu)的恐怕是英國。有消息說(shuō)，國際金融市場(chǎng)上做空英鎊的資金已經(jīng)是當年索羅斯投機英鎊時(shí)的8倍。除美國外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機構的國家，這些救助可能會(huì )在將來(lái)轉化為財政成本。英國除了金融業(yè)，幾乎沒(méi)有其他支柱產(chǎn)業(yè)，英國銀行體系在危機中遭受了巨大損失，至今依然面臨諸多風(fēng)險。如果英國爆發(fā)主權債務(wù)危機，那不啻于又一顆金融原子彈爆炸。但最值得擔心的是主權債務(wù)危機發(fā)生在美國。當前，美國的財政赤字創(chuàng )下了歷史紀錄，債務(wù)總額創(chuàng )下了歷史紀錄，對外國的負債也創(chuàng )下了歷史紀錄。美國在未來(lái)違約的可能性越來(lái)越大。一旦美國國債評級被調低，這將動(dòng)搖全球金融市場(chǎng)基礎�！�

　　美國金融危機爆發(fā)之后，我們首先看到的是金融機構如同多米諾骨牌，一張接著(zhù)一張倒掉。但是，從2009年底的迪拜危機開(kāi)始，到至今陰霾未散的歐洲國家主權債務(wù)危機，似乎預示著(zhù)國家違約的風(fēng)險已經(jīng)超過(guò)了金融機構。人們一般認為，政府的信譽(yù)比企業(yè)要高，因為企業(yè)可能會(huì )破產(chǎn)，但國家是很難破產(chǎn)的，國家有能力動(dòng)員各種資源，用于償還債務(wù)。但如果是企業(yè)或個(gè)人違約，債權人可以將之訴諸法庭，國家違約之后，有什么機制能迫使國家履行償債義務(wù)呢？在古代歷史上，政府違約的例子舉不勝舉。即使到了近代和現代，也仍然有大量的政府違約事件。Borensztein和Panizza在2008年國際貨幣基金組織的一份研究報告中談到：從1824到2004年，拉丁美洲國家有126次政府違約，非洲國家有63次違約，亞洲國家的違約率最低。

　　印度賈瓦哈拉爾·尼赫魯大學(xué)的Chandrasekhar指出，發(fā)展中國家政府違約，往往爆發(fā)在信貸急劇膨脹之后。20世紀80年代，拉丁美洲爆發(fā)債務(wù)危機，就起源于向外國銀行的大量借款。外國銀行突然增加對拉美國家的貸款，是由于20世紀70年代石油沖擊之后，巨額資金流入國際銀行。發(fā)展中國家債務(wù)危機的爆發(fā)，一是借款規模過(guò)大，二是突然遇到了外部沖擊。在經(jīng)歷了這樣的痛苦經(jīng)歷之后，大多數發(fā)展中國家對借外債甚為警覺(jué)。但在過(guò)去十年，由于發(fā)達國家普遍實(shí)行低利率，國際金融市場(chǎng)上又充斥著(zhù)大量資金。這些資金主要流向兩個(gè)地方：對發(fā)達國家和發(fā)展中國家的私人貸款，以及對發(fā)達國家政府的貸款。正是這些變化，帶來(lái)了新的主權債務(wù)危機，而這次的主權債務(wù)危機，主要將爆發(fā)在發(fā)達國家，甚至是核心國家。英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志2009年12月3日的一篇文章中談到，到2007年，G20中主要的發(fā)達國家，政府債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達到80%，而這一比例比G20中主要的發(fā)展中大國要高一倍。到2014年，預計發(fā)達國家政府債務(wù)占GDP的比例將超過(guò)120%，為發(fā)展中大國的3倍。此外，遭受金融危機打擊較大的發(fā)達國家還存在著(zhù)救助金融機構帶來(lái)的大量的隱含債務(wù)，這會(huì )使得發(fā)達國家的債務(wù)負擔更重。

　　下一個(gè)主權債務(wù)危機可能爆發(fā)在什么地方？當前，市場(chǎng)上最為擔憂(yōu)的恐怕是英國。據說(shuō)，國際金融市場(chǎng)上做空英鎊的資金已經(jīng)是當年索羅斯投機英鎊時(shí)的8倍。除美國外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機構的國家，這些救助可能會(huì )在將來(lái)轉化為財政成本。英國除了金融業(yè)，幾乎沒(méi)有其他支柱產(chǎn)業(yè)，但英國銀行體系在危機中遭受了巨大損失，至今依然面臨諸多風(fēng)險。人們擔心，一旦英國的數量寬松的貨幣政策退出之后，英國銀行業(yè)可能再度陷入困境。英國銀行業(yè)對建筑業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)部門(mén)存在巨大的風(fēng)險敞口，進(jìn)一步虧損的風(fēng)險較大。英國銀行業(yè)還持有相當多的政府債券。根據摩根大通的估計，2009年第二三季度，英國四大銀行持有約700億英鎊(1100億美元)的政府債券。一旦政府債券的信用評級被調低，或市場(chǎng)上認為政府債務(wù)有違約風(fēng)險，都將導致銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，銀行業(yè)將損失慘重。更為微妙的是，布朗的執政能力近來(lái)備受質(zhì)疑。最新民意調查顯示，工黨的支持率已經(jīng)跌至28%。預計下一屆英國政府很可能是多黨聯(lián)合執政的政府，這樣一個(gè)派系紛爭的政府，如何才能拿出有效的政策，加強財政紀律性，實(shí)在令人表示懷疑。

　　如果英國爆發(fā)主權債務(wù)危機，那不啻又是一顆金融原子彈爆炸。但是，最值得我們擔心的主權債務(wù)危機是在美國。當前，美國的財政赤字創(chuàng )下了歷史紀錄，債務(wù)總額創(chuàng )下了歷史紀錄，對外國的負債也創(chuàng )下了歷史紀錄。美國在未來(lái)違約的可能性越來(lái)越大。穆迪已經(jīng)警告，可能會(huì )調低美國的國債評級。一旦美國的國債評級被降低，結果就是國債價(jià)格下跌，這將動(dòng)搖全球金融市場(chǎng)的基礎。就美國政府而言，美國國債收益率每上升一厘，政府利息總支出就增加超過(guò)1200億美元。

　　美國會(huì )不會(huì )賴(lài)賬不還呢？2008年，兩位著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家Kenneth Rogoff和Carmer Reinhart寫(xiě)了一篇很有影響的論文《這一次不一樣了：過(guò)去800年來(lái)的金融危機》。在這篇論文中，他們談到，金融危機之后總是伴隨著(zhù)財政赤字和政府債務(wù)的增加，主權債務(wù)風(fēng)險將大大提高。但是，Rogoff在這篇文章中錯誤地把美國稱(chēng)為“違約處女”，即從未出現違約的少數幾個(gè)國家。事實(shí)上，美國在歷史上不止一次違約。比如，大蕭條期間，美國曾把黃金價(jià)格從每盎司20美元調至35美元，這就意味著(zhù)美元貶值；1973年尼克松突然宣布美元和黃金脫鉤，也是一次昭然違約。

　　為了還債，美國無(wú)非有三種辦法，一是增加稅收，二是通貨膨脹，三是貨幣貶值。讓美國通過(guò)增加稅收的辦法償還債務(wù)，就像指望一個(gè)沒(méi)有節制、過(guò)度肥胖的家伙通過(guò)艱苦的減肥、重新恢復苗條身材一樣，幾乎是沒(méi)有任何希望的。如果靠通脹，會(huì )遇到兩個(gè)問(wèn)題。一是美國國債中和通脹掛鉤的部分大約有一半，因此通脹上去了，美國的債務(wù)負擔也隨之上去。二是美國現在仍然遇到通縮的壓力，盡管伯南克像直升飛機撒錢(qián)一樣增加貨幣供給，但是信貸市場(chǎng)仍然緊縮，在這種背景下，想用通脹減少債務(wù)負擔，難度變得更大。那么，最有可能的辦法就是貨幣貶值。這實(shí)際上通過(guò)向外國債權人轉嫁負擔，達到減少債務(wù)壓力的目的。截至2009年12月份，美國的政府債務(wù)總額超過(guò)100萬(wàn)億美元，其中外國持有的美國國債大約為3.29萬(wàn)億，所以美元貶值對美國債務(wù)赤字的緩解，效果也不會(huì )明顯。但是，對中國這樣的債權國，影響就大了。因此，及早調整外匯儲備的資產(chǎn)結構，是在不得已中必須要做的準備。

　　(作者為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長(cháng)助理，研究員，長(cháng)策智庫首席國際政經(jīng)政策專(zhuān)家。)