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　　融資融券業(yè)務(wù)的順利推出彌補了證券市場(chǎng)長(cháng)期存在的空白點(diǎn)。然而，融資融券能否發(fā)揮其應有的作用則取決于它是否能充分按市場(chǎng)機制運行。如果融資融券作為資本市場(chǎng)的一部分不能通過(guò)市場(chǎng)機制運作，它就不可能起到提高資本市場(chǎng)有效性的目的。在這方面，市場(chǎng)參與者還有很多事要做。

　　融資融券費用高

　　融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化運作首先要解決融資融券中的市場(chǎng)化定價(jià)問(wèn)題。具體而言，就是由市場(chǎng)參與者的供求關(guān)系決定融資的利率水平和融券的收費水平。

　　首批獲準開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的6家證券公司都采用7.86%的融資利率的現象似乎表明,證券公司與客戶(hù)之間的互動(dòng)競爭格局尚未形成。單從信用風(fēng)險的角度考慮，對信用風(fēng)險認識上的差異應通過(guò)融資利率水平表達出來(lái)，表現為不同的利率水平。

　　在融券方面，高達9.86%的融券收費可能也不會(huì )是市場(chǎng)機制決定的定價(jià)水平。雖然整個(gè)市場(chǎng)上可供融券做空的證券只有大約300億元，因而有可能不能滿(mǎn)足投資者的需要，但從市場(chǎng)當前的定價(jià)水平和波動(dòng)程度看當前的收費水平遠離合理水平，基本上把潛在客戶(hù)都逐出了市場(chǎng)。試想，如果以融資的利率水平作為投資的回報水平，如果投資者采用融券，則至少應該期望近20%的收益水平。如果進(jìn)一步考慮風(fēng)險溢價(jià)，投資者只有在獲取了對股價(jià)產(chǎn)生重大不利影響的內幕消息時(shí)才可能使用融券。所以當前的收費水平可以說(shuō)完全沒(méi)有體現對投資者融券時(shí)所承擔風(fēng)險的考慮，因而也就不會(huì )對投資者融券的需求有合理的預期。

　　實(shí)際上，根據境外市場(chǎng)的統計數字，即使投資者因某些原因對某些股票情有獨衷，這些股票融出收費水平不會(huì )超過(guò)3%。一般藍籌股的融券收費僅有融出額的15到50個(gè)基點(diǎn)�？紤]到以現金為擔保的融券投資者還要從提供者處獲取擔�，F金的利息，出借者最終是要付費給借券者。2009年3月到7月期間，美國的花旗銀行股票曾經(jīng)是市場(chǎng)看空的重倉股，投資者大量賣(mài)空該股票導致融券收費的峰值一度高達40%，即便如此，其它金融股票的平均收費水平也不到1%，顯示出市場(chǎng)力量決定了融券收費水平的高低。在融資融券業(yè)務(wù)推出后融券交易幾乎立即消失的現象，可能與定價(jià)遠離市場(chǎng)決定的均衡水平有關(guān)。

　　通過(guò)市場(chǎng)機制決定市場(chǎng)參與者

　　充分發(fā)揮市場(chǎng)機制的另一個(gè)方面是對市場(chǎng)參與者的管理，這個(gè)問(wèn)題在融券方面顯得尤為突出。境外的主要融券提供者為共同基金、指數基金、養老基金等長(cháng)期證券持有人。而我國由于當前只允許證券公司融出可供銷(xiāo)售項目下的證券，實(shí)際可供融券的股票在300億左右。如以1%的融券收費為合理的平均收費水平計，預計融券業(yè)務(wù)給行業(yè)帶來(lái)的收益也就在3個(gè)億，這對從事這項業(yè)務(wù)的證券公司而言不會(huì )產(chǎn)生多大激勵。

　　改變現狀的思路是盡快增加可融券供給的競爭。一方面，應鼓勵尚未取得融資融券資格的其它證券公司盡快做好融券的準備工作，獲得業(yè)務(wù)資格，增加融券的供給。另一方面，正在醞釀的轉融通公司可能會(huì )進(jìn)一步增加融券券種的來(lái)源，應加緊準備。而中國社�；�金等基金的參與則會(huì )使最大的證券源提供給市場(chǎng)。

　　如果融券的收費水平果真由市場(chǎng)決定，則融券業(yè)務(wù)將成為利潤很低、靠規模盈利的業(yè)務(wù)，因而，這個(gè)市場(chǎng)可能會(huì )面臨一次結構調整以便于參加者進(jìn)行整合，發(fā)揮規模效益的優(yōu)勢。參考美國市場(chǎng)的經(jīng)驗，在公開(kāi)上市的50萬(wàn)億美元市值中僅有5%左右可供融券。根據美國風(fēng)險管理協(xié)會(huì )的統計數字，在所有可供融出的股票中平均有11%實(shí)際融出。

　　以當前A股市場(chǎng)25萬(wàn)億元計，如果其中有10%(兩倍于美國)可供融出，而其中又有20%實(shí)際融出(香港為16%)并按1%收費(國外藍籌股在50基點(diǎn)以下)，則整個(gè)行業(yè)樂(lè )觀(guān)的收費水平在大約50億元左右，這些收費可能會(huì )在基金、證券公司、轉融通公司等機構分配�？梢韵胂�，除非該業(yè)務(wù)為一兩家公司獨占或市場(chǎng)規�？焖贁U張，這樣的利潤水平很難支持很多家專(zhuān)業(yè)從事融券的公司。（國泰君安風(fēng)險監管總部總經(jīng)理 王政）