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2008年11月24日，雖然在前幾日紐約市場(chǎng)油價(jià)跌破每桶50美元，但中國國航今日公告顯示，截至2008年10月31日，按照當時(shí)燃油價(jià)格以及套保合約測算出的合約公允價(jià)值，國航損失約31億元，較第三季度報告所披露的公允價(jià)值損失擴大21億元。在公告中，國航認為，如燃油上漲，公司可以固定價(jià)格買(mǎi)入燃油的權利所產(chǎn)生的收益補貼經(jīng)營(yíng)過(guò)程中燃油現貨采購成本的上漲；如燃油價(jià)格下跌，公司現貨采購成本的節省可以補貼履行套期保值合約義務(wù)按高于現貨價(jià)格的約定價(jià)格買(mǎi)入燃油的損失。但由于目前國際油價(jià)下跌，國航的套保公允價(jià)值損失也在進(jìn)一步擴大。 中新社發(fā) 井韋 攝
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編前語(yǔ) 上周五，國際金價(jià)創(chuàng )出9月以來(lái)的最大單周漲幅，盤(pán)中更是一度攀至800美元關(guān)口之上。紐約商品交易所(COMEX)12月期金最終結算價(jià)收高43.10美元，漲幅達到5.8%，報每盎司791.80美元；盤(pán)中一度創(chuàng )出802.80美元/盎司的10月21日以來(lái)新高。同時(shí)，金價(jià)也以6.6%的漲幅，創(chuàng )出9月19日當周以來(lái)的最大單周漲幅。
我們注意到，就在國際金價(jià)大漲的同時(shí)，國際原油期貨價(jià)格上周連續兩個(gè)交易日收報于50美元/桶下方。用油大戶(hù)航空公司本該彈冠相慶，可中國國航卻不開(kāi)心。因為截至2008年10月31日，按照當時(shí)燃油價(jià)格以及套保合約測算，中國國航燃油套保損失擴大至31億元。國際商品期貨市場(chǎng)的大起大落，讓期貨投資充滿(mǎn)了不測的風(fēng)險。
那么，金價(jià)大漲，黃金期貨做多還是做空？中國國航燃油套保巨虧透露了什么？本期報道對此進(jìn)行分析。
國際市場(chǎng)原油價(jià)格繼續下跌，20日紐約市場(chǎng)油價(jià)已經(jīng)跌破每桶50美元。
對于航空公司來(lái)說(shuō)，這本該是一個(gè)好消息，但中國國航卻笑不出來(lái)！根據中國國航24日發(fā)布的公告，截至10月31日，由于油價(jià)下跌導致其在燃油套期保值上的損失已擴大到約31億元，較三季報披露的公允價(jià)值損失擴大了21億元。
套期保值
以實(shí)現規避風(fēng)險為目的
套期保值卻導致巨額虧損，其中原因何在？而且為什么受傷的總是中國企業(yè)？
境外期貨套期保值業(yè)務(wù)作為企業(yè)規避價(jià)格風(fēng)險、鎖定成本和利潤的重要金融工具，已日漸成為企業(yè)實(shí)現經(jīng)營(yíng)目標不可缺少的風(fēng)險管理工具。但套期保值作為企業(yè)規避價(jià)格風(fēng)險的重要手段，其評價(jià)標準就不應是期貨頭寸是否盈利，而應以是否實(shí)現了規避風(fēng)險為目的。
以中國國航為例。由于燃油成本一直是中國國航運營(yíng)成本的重要組成部分，占其運營(yíng)成本的40%左右，因此通過(guò)套期保值的方式在未來(lái)一段時(shí)間內鎖定燃油成本，盡可能避免因燃油成本上升帶來(lái)的風(fēng)險，對中國國航來(lái)說(shuō)無(wú)疑是較為正確的選擇。專(zhuān)家指出，國航之所以在套保方面出現巨虧，問(wèn)題并不在于套保本身，而是在于套保的目的上出現了偏差，由單純對沖風(fēng)險、保值轉向希望借此盈利，這事實(shí)上已經(jīng)帶有了較為濃厚的投機性質(zhì)。而這也正是很多中國企業(yè)在參與套期保值業(yè)務(wù)時(shí)出現虧損的根本原因。
根據國航公告的套保合約，公司與若干對手方訂立了燃油保值合約，約定于合同期內，公司有權經(jīng)約定價(jià)格按照事先確定的周期從對手方買(mǎi)入一定數量的燃油；同時(shí)，對手方也有權以約定的價(jià)格按照事先確定的周期向公司賣(mài)出一定數量的燃油。其中，公司買(mǎi)入燃油的價(jià)格遠高于對手方賣(mài)出燃油的價(jià)格。
一位專(zhuān)門(mén)從事期貨研究的市場(chǎng)分析師表示，從國航公告表述看，國航簽訂的套保合約，并非是在期貨交易所中進(jìn)行的正規期貨套期保值，而是私下與對手方簽訂的合約，實(shí)際上類(lèi)似于深南電A前期爆出的國際油價(jià)對賭協(xié)議。換言之，只有油價(jià)一直保持高位運行甚至不斷上漲，公司才能夠獲利。這事實(shí)上是在賭國際油價(jià)只升不跌。但沒(méi)有只漲不跌的商品，原油價(jià)格亦是如此。自去年7月中旬國際油價(jià)達到每桶147美元的歷史高位后就開(kāi)始不斷回落，再加上全球金融危機導致的全球經(jīng)濟衰退，更加速了油價(jià)的下跌速度。截至上周末國際市場(chǎng)油價(jià)已經(jīng)跌破每桶50美元。由此也宣告了國航套保燃油計劃失敗的不可避免。
專(zhuān)家指出，評價(jià)套保成功與否不能簡(jiǎn)單地看一個(gè)市場(chǎng)的盈虧，應當把期貨和現貨兩市場(chǎng)結合起來(lái)分析。作為生產(chǎn)型企業(yè)，雖然期貨市場(chǎng)部分空頭頭寸虧損，但是現貨上銷(xiāo)售的盈利遠大于這部分虧損，正所謂堤內損失堤外補。對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠達到預期收益，擴大企業(yè)自身實(shí)力，實(shí)現整體規劃發(fā)展才是首要目的。
誤判形勢
國航套保失利原因之一
表面上看，操作套期保值業(yè)務(wù)似乎很簡(jiǎn)單，只要在現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對同一類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的同時(shí)，在期貨上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數量的期貨，既可通過(guò)在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，從而達到將價(jià)格風(fēng)險降低到最低限度的目的。
雖然套保原理比較簡(jiǎn)單，但由于市場(chǎng)的復雜性和基差變化的不穩定性，期貨價(jià)格受到多方面不可控因素的影響，本身又具有較高的風(fēng)險，瞬間就可能發(fā)生行情突變，因此企業(yè)要真正達到降低風(fēng)險、保值甚至增值的目的，既需要對要介入的商品期貨合約有充分的了解，對國際商品市場(chǎng)的走勢作出正確的判斷，更要對可能影響商品價(jià)格走勢的各種因素有充分的估計；既要不斷研究市場(chǎng)，提高套期保值水平，更要提高合規風(fēng)險控制能力，確保境外套保業(yè)務(wù)合規、安全、高效。事實(shí)上，每一筆成功的期貨交易來(lái)源于對未來(lái)期價(jià)走勢的正確判斷，而正確的判斷源于交易商對影響期價(jià)因素的研究和分析�！�
具體到中國國航，公告顯示，國航目前持有的套期保值合約訂立于2008年7月間，當時(shí)，國際油價(jià)正站在140美元/桶以上的歷史最高位。這意味著(zhù)國航訂立套保合約時(shí)對油價(jià)的未來(lái)走勢作出了完全相反的判斷。而國際油價(jià)幾個(gè)月來(lái)的走勢證明了國航完全看錯了趨勢。
國航表示，合約訂立時(shí)國際油價(jià)處在高位，且市場(chǎng)普遍預期油價(jià)將繼續走高，僅是對沖油價(jià)上漲風(fēng)險的套保合約成本高昂。于是，公司選擇了在獲得按固定價(jià)格買(mǎi)入燃油權利的同時(shí)，授予對手方以更低的固定價(jià)格賣(mài)出燃油的權利，實(shí)現了在當時(shí)市場(chǎng)情況下低成本獲得燃油價(jià)格上漲風(fēng)險保護的目標。該條款是在高油價(jià)環(huán)境下為對沖燃油成本上漲風(fēng)險需要支付的成本。
談及中國國航套保巨虧問(wèn)題，商務(wù)部流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心資深專(zhuān)家陳克新表示說(shuō)，一方面，中國企業(yè)期貨交易應以套期保值為主，可以提升企業(yè)對產(chǎn)品的議價(jià)能力。另一方面在參與套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，必須對市場(chǎng)大的走勢、趨勢有充分的分析，要多研究少出手。(記者 李俠)
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