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李揚：中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所所長(cháng)，中國金融學(xué)會(huì )副會(huì )長(cháng)，曾任中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員。
前幾年我到美國哥倫比亞大學(xué)作訪(fǎng)問(wèn)研究。進(jìn)入其商學(xué)院，入目而來(lái)的是貼在墻上的一張圖。圖上畫(huà)了兩條曲線(xiàn)，一條是美國GDP的增長(cháng)，另一條是道瓊斯指數走勢。觀(guān)察這張圖可以得到三個(gè)印象：
首先，就大趨勢而言，兩條曲線(xiàn)擬合得十分完美。這意味著(zhù)，股市充分反映了國民經(jīng)濟的發(fā)展變化，兩者是共同成長(cháng)的。其次，就某一時(shí)段而言，道指同美國GDP的走勢并不完全一致，時(shí)段越短，兩者的差異越大，有時(shí)甚至背道而馳。這表明，所謂股市是國民經(jīng)濟的“晴雨表”，只能在長(cháng)時(shí)間內才能觀(guān)察到。最后，美國GDP的增長(cháng)曲線(xiàn)比較平滑，而道指走勢卻大上大下、波幅極大。這表明，股市就是以漲漲跌跌的方式來(lái)支持國民經(jīng)濟發(fā)展的。
描述這一事實(shí)旨在說(shuō)明，那種希望股指像經(jīng)濟增長(cháng)那樣平穩上漲的想法是不切實(shí)際的。而人為“調控”股指，更違反了市場(chǎng)規律。那么，這是否意味著(zhù)監管部門(mén)就可聽(tīng)任市場(chǎng)完全自由地發(fā)展呢？不是。主管部門(mén)針對股市所要做的事情主要歸結為兩類(lèi)：一是加強市場(chǎng)監管，二是嚴格禁止銀行信貸資金違規進(jìn)入股市。對此，不妨還是先看一看美國的事例。
眾所周知，上世紀美國股市發(fā)生了三次受世人矚目的大危機。一次是30年代大危機。當時(shí)，股市狂瀉，繼而銀行倒閉，并最終導致經(jīng)濟長(cháng)期衰退。那次危機所以涉及面極廣，且延續數年，其中一個(gè)相當重要的原因，就是銀行利用企業(yè)和居民的存款進(jìn)入股市炒作。另兩次便是上世紀80年代末和90年代末的股災。但是，在這兩次股災中，美國的銀行體系基本未受影響，經(jīng)濟也比較平穩，社會(huì )更無(wú)動(dòng)蕩。其原因何在？關(guān)鍵在于，上世紀30年代大危機以后，美國監管當局總結經(jīng)驗，實(shí)行了嚴格的銀行和證券市場(chǎng)分業(yè)管理和分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制；90年代雖然確定了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展方向，但股市同銀行信貸之間的防火墻依然牢固地樹(shù)立著(zhù)。
借鑒美國的經(jīng)驗，我認為，我國監管部門(mén)要做的是：第一，加強對股市的監管，嚴格執行信息披露制度，充分揭示市場(chǎng)風(fēng)險，同時(shí)，嚴厲打擊內幕交易等非法交易活動(dòng)，切實(shí)保護中小投資者的利益；第二，嚴防信貸資金違規入市，在股市同銀行信貸之間筑就防范嚴密的防火墻，由此保證銀行市場(chǎng)的穩定，進(jìn)而確保實(shí)體經(jīng)濟不受股市波動(dòng)的影響。(李揚）
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