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“全球市值第一”的名號應激起高度警覺(jué)和擔憂(yōu)，而不是歡慶
1.1萬(wàn)億美元！在市場(chǎng)極度瘋狂的推動(dòng)下，中石油11月5日上市高開(kāi)，如愿摘下全球市值規模第一的桂冠，并一舉將歷史紀錄擴大一倍，高于緊隨其后的�？松梨谑凸竞屯ㄓ秒姎夤镜氖兄悼偤�。更令人瞠目的是，以該日收盤(pán)價(jià)計算，中石油A股加H股的市值大致相當于整個(gè)巴西或俄羅斯全年的經(jīng)濟規模，遠遠超出石油輸出國組織(OPEC)5個(gè)創(chuàng )始成員國的經(jīng)濟產(chǎn)出總和。
然而，市值第一未必代表一切。中石油過(guò)于亮麗的表現只能歸結為中國特定時(shí)期的產(chǎn)物，并昭示中國資本市場(chǎng)正在積聚的巨大風(fēng)險。市場(chǎng)對中石油的瘋狂追捧并不只源于公司業(yè)績(jì)的基本面，而是國內貨幣流動(dòng)性過(guò)剩背景的產(chǎn)物。如果把市值世界第一當作中石油全球競爭力的話(huà)，那么無(wú)疑會(huì )“捧殺”尚未與世界同行真正開(kāi)展競爭的中國龍頭企業(yè)。
首先，同其他企業(yè)一樣，中石油享受著(zhù)奢華的“中國溢價(jià)”。中石油一舉創(chuàng )下今年全球IPO融資規模之最，無(wú)疑從當前中國金融制度結構的大背景中受益頗多。在當前人民幣升值預期下，中國國內蔓延輸入型流動(dòng)性過(guò)剩。同時(shí)，現階段中國內地投資者受到限制，只能在國內購買(mǎi)股票。龐大的流行性在狹窄的投資渠道中左沖右突，結果將中國內地股市市盈率推高并維持在50倍左右。如果以估計較為合理的香港股價(jià)來(lái)衡量，中石油市值立刻會(huì )縮水過(guò)半，低于�？松梨诠臼兄�。何況無(wú)論在資源儲藏量，還是市場(chǎng)規模，中石油還都無(wú)法與國外同行巨頭比肩。
其次，中石油的表現進(jìn)一步表明中國內地股市正在形成泡沫，其“世界第一”的可持續性存有巨大疑問(wèn)。中國人均GDP剛剛步入中等收入國家行列。而隨著(zhù)中國股市膨脹，世界市值前五大的公司中中國已占三席(中石油、中移動(dòng)和工商銀行)。中國內地股市規�，F已超過(guò)日本，但中國GDP總量只有日本的60%。這是與中國經(jīng)濟的發(fā)展階段不相稱(chēng)的。在金融壓抑的釋放中，中國資本市場(chǎng)發(fā)展已有矯枉過(guò)正之嫌。真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)只有在潮水減退后才能顯露，長(cháng)期來(lái)看，以中石油為首的中國“巨無(wú)霸”都須面對考驗。
再次，生活的直覺(jué)告訴我們，眼前這些富可敵國的公司與我們心目中優(yōu)質(zhì)企業(yè)標準還相去甚遠。雖然中石油在海外開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中十分重視把從事公益事業(yè)、造福當地人民放在重要位置，增加對當地在教育、醫療和基礎設施等方面投資，但在國內，中石油需要改進(jìn)的還很多。
目前，�？松梨跔I(yíng)業(yè)收入是中石油的四倍，而利潤率只有中石油的1/2；顯然，我們很難將中石油的這種盈利優(yōu)勢歸結為其競爭力的體現。目前，中石油仍是中國石油開(kāi)采、冶煉、銷(xiāo)售各個(gè)環(huán)節中的最大壟斷者。壟斷通常與低效率相伴隨，中石油在服務(wù)質(zhì)量、社會(huì )形象、定價(jià)機制上尚有很多不盡如人意的地方。
最后，以幾乎所有標準衡量，中石油的規模都堪稱(chēng)巨大，但在運營(yíng)效率方面，中石油與其同行相比還只是小字輩。實(shí)際上，�？松梨诶麧欘~是中石油的兩倍。彭博社數據顯示，分析師預測中石油今年業(yè)績(jì)增長(cháng)率為10%，明年僅為3%。預計中石油凈資產(chǎn)收益率為23%，遠低于�？松梨诘�32%。至少在盈利模式上，中石油還和“世界第一”的身份大有差距。
透過(guò)中石油的外表，我們看到的是中國經(jīng)濟上升期所伴隨的資本躁動(dòng)，以及非理性的市場(chǎng)繁榮。在筆者看來(lái)，中石油“市值第一”的名號應該激起高度警覺(jué)和擔憂(yōu)，而不是彈冠相慶！(作者傅勇 復旦大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心博士）
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