近期歐盟13國和G7國財長(cháng)會(huì )議，呼吁中國加快人民幣匯率改革步伐，增強匯率靈活性，并表示將對中國施加壓力。源于自2005年7月21日人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣兌美元升值幅度超過(guò)10.46%，而人民幣兌歐元貶值幅度達3.85%，對英鎊、加元、澳幣也有所貶值，兌日元升值0.51%。美元目前處于全面貶值階段，這造成資金流向經(jīng)濟增長(cháng)看好非美元貨幣，目前相對美元而言歐元、英鎊、加元、澳幣、日元等貨幣都處于升值狀態(tài)。由于亞洲經(jīng)濟，尤其中國經(jīng)濟增長(cháng)強勁，所以，近日亞洲貨幣走高，尤其是美元兌人民幣匯率創(chuàng )出新高，一方面是美元貶值速度加快，另一方面人民幣仍有升值要求。綜上諸多因素，預計人民幣升值幅度可能會(huì )加快，將給資本品的股市增加上升動(dòng)力。
美國結構性赤字導致美元疲軟，已經(jīng)在匯市被反映出來(lái)，美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩，美國消費開(kāi)支由此受累，美元進(jìn)入降息周期，美聯(lián)儲寬松貨幣政策，將催化美國以外的資產(chǎn)泡沫，尤其加快國際過(guò)剩資本“熱錢(qián)”向中國等新興市場(chǎng)轉移速度，從而加據了我國通貨膨脹壓力。今年1至10月，我國CPI為4.3%，估計全年CPI將達4.5%左右水平，雖然今年以來(lái)人民銀行5次加息，利息稅從20%降到5%，以一年定期存款3.87%的基準利率，扣除5%利息稅后，實(shí)際利率只有3.6765%，在如此負利率情況下，市場(chǎng)普遍預期人民幣通過(guò)加息來(lái)抑制通貨膨脹，當前人民幣正處于加息周期中，勢必引發(fā)更多投機資本流入。美元與人民幣利率走勢，會(huì )不斷縮小人民幣與美元的利率差，壓縮人民幣加息空間。
匯率歐元兌美元升值速度比人民幣兌美元升值速度還快，為什么沒(méi)有出現大量“熱錢(qián)”涌入歐洲呢？說(shuō)明“熱錢(qián)”瞄準的是人民幣資產(chǎn)和資本品股市，因此，對人民幣的資產(chǎn)價(jià)格和資本品股市走高起著(zhù)助推作用。
國家商務(wù)部公布的數據表明，今年1至9月份，我國貿易順差1856.5億美元，已經(jīng)超過(guò)去年全年的1774.6億美元，估計今年全年外貿順差可能達到2500億美元。據有關(guān)部門(mén)統計數據：2006年中國對歐元區貿易順差為916億美元，對美國貿易順差為1443億美元，前者是后者的60%。今年前9個(gè)月，中國對歐元區和美國順差比去年同期分別增長(cháng)52.5%和16.1%，趨勢上看兩者貿易順差有迅速拉近的可能，是歐元向人民幣匯率施壓的依據之一。
目前，中國占世界總出口比例接近10%，與此同時(shí)，仍然以20%左右速度增長(cháng)，勢必影響全球經(jīng)濟發(fā)展格局的變化。外貿順差擴大，源于國際產(chǎn)業(yè)的轉移，世界各國對中國產(chǎn)品需求量旺盛，與我國產(chǎn)品出口競爭能力強有關(guān)系。預計全球資源價(jià)格因美元貶值而提價(jià)，這會(huì )促使資源進(jìn)口商成本提高，加據全球通貨膨脹，所以，估計明年我國出口產(chǎn)品價(jià)格還會(huì )上漲。只要外貿順差尚在，外匯儲備就還會(huì )增長(cháng)，流動(dòng)性過(guò)剩局面也會(huì )繼續存在，那么支持資本品股市的流動(dòng)性資金就不會(huì )消失。
美元減息意味著(zhù)美元貶值，導致今年前9個(gè)月，歐元兌美元升值7.7%，加元升值14.5%，其他硬貨幣兌美元均有不同程度上升值，但人民幣升值不到4%。實(shí)際有效匯率變化更大，美元和日元分別貶值3.6%和1.5%，人民幣貶值2.7%，歐元和加元分別升值0.9%和11%，可見(jiàn)人民幣匯率升值幅度小，而歐元升值幅度大，加之人民幣實(shí)際有效匯率在貶值，而歐元實(shí)際有效匯率在升值，這就是歐元希望人民幣加快步伐的主要原因。
這次因美國次級債引發(fā)的美元危機，造成歐美等地區部分市場(chǎng)流動(dòng)性從泛濫到緊張，而亞洲部分地區從流動(dòng)性角度觀(guān)察，并沒(méi)有受美國次級債影響，東南亞地區貨幣，尤其港元和人民幣流動(dòng)性反而有增無(wú)減。加之美元疲弱致使大量拋售美元，購買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)，全球收購兼并活動(dòng)愈演愈烈，導致資產(chǎn)價(jià)格攀升，如黃金、石油等價(jià)格不斷走高，通貨膨脹籠罩全球經(jīng)濟。在經(jīng)濟學(xué)里有一句很經(jīng)典的話(huà)：“通貨膨脹時(shí)期除了債券和狗屎什么都可以買(mǎi)”。這是股票市場(chǎng)在如此通貨膨脹環(huán)境下的真實(shí)寫(xiě)照，人民幣在低利率或負利率和匯率升值過(guò)程中，股票市場(chǎng)的行情就會(huì )持續。(作者劉勘系華林證券研究所副所長(cháng))
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