●基金集中持倉蘊藏著(zhù)風(fēng)險，他們的股票池就兩三百只股票。
●以前中國的股市只有油門(mén)，沒(méi)有剎車(chē)和倒擋，現在股指期貨就是一個(gè)倒擋。
———巴曙松
“投資者教育先要教育基金經(jīng)理，基金集中持倉蘊藏著(zhù)風(fēng)險，他們的股票池就兩三百只股票�！痹谏现芰�(17日)廣東證監局、廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì )主辦的投資者教育論壇上，著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松如是說(shuō)。
其指出，股指期貨的推出將改變現有格局，“以前中國的股市只有油門(mén)，沒(méi)有剎車(chē)和倒擋，現在股指期貨就是一個(gè)倒擋�！�
次按影響明年上半年揭曉
巴曙松首先指出，美國的次按風(fēng)波將影響中國未來(lái)的資本市場(chǎng)發(fā)展，A股市場(chǎng)變成了港股的“影子市場(chǎng)”，港股市場(chǎng)又變成了美國的“影子市場(chǎng)”，而美國資本市場(chǎng)的走向，直接受到次級按揭發(fā)展的影響。
“1.3萬(wàn)億次級按揭大概有近6000億是在明年上半年到期，從這個(gè)角度看，可能明年上半年，是美國資本市場(chǎng)受沖擊最顯著(zhù)的時(shí)候。6000億的次按可能是美國資本市場(chǎng)明年能不能軟著(zhù)陸的重要因素”。
基金投資行為高度同質(zhì)化
談到投資者教育問(wèn)題，巴曙松指出，“要教育投資者先要教育基金經(jīng)理”。中國的基金業(yè)在取得大的發(fā)展，創(chuàng )造明顯的財富效應的同時(shí)，也可看到基金投資行為的高度趨同。
例如，一家號稱(chēng)價(jià)值型投資的基金，其持有的股票資產(chǎn)組合市盈率比成長(cháng)型基金的市盈率還要高；本來(lái)號稱(chēng)投資小盤(pán)股的基金，卻和大盤(pán)基金看不到有很大差距；本來(lái)是大盤(pán)的基金，去年下半年大盤(pán)股行情比較好時(shí)它的市場(chǎng)表現卻比較差，偏偏是今年上半年大盤(pán)股行情不好、小盤(pán)股火爆時(shí)，它的投資表現反而比較好。
基金在遇到股指下跌時(shí)，出于排名壓力，或者說(shuō)由于市場(chǎng)不成熟等等，高度的同質(zhì)化引發(fā)了共振效應，你賣(mài)我也賣(mài)，誰(shuí)先賣(mài)誰(shuí)占便宜。巴曙松稱(chēng)，這種行為實(shí)際上已不是機構投資者行為，而是一種放大的散戶(hù)行為，典型的追漲殺跌。從這一點(diǎn)上說(shuō)，確實(shí)需要輿論監督和獨立的第三方研究機構來(lái)評估和監督。
另外，基金對投資對象選擇的理性程度也非常值得探究。每一家基金公司都對自己的風(fēng)險控制要求作出承諾，其中很重要的一個(gè)表現就是，對股票池中的上市公司，基金必須進(jìn)行調研和做投資報告，但試問(wèn)，有多少家公司在多大程度上做到了這點(diǎn)？
股指將為A股添“倒擋”功能
“打一個(gè)比較簡(jiǎn)單的比喻，中國內地的資本市場(chǎng)目前基本上是一個(gè)只有油門(mén)的汽車(chē)，幾乎所有的參與者都只能從市場(chǎng)的上漲中獲得收益。股指期貨的推出有望為大陸市場(chǎng)增加一個(gè)‘倒擋’功能，它至少可以產(chǎn)生一種多元化的均衡力量和制衡工具，促使市場(chǎng)趨于形成一個(gè)均勢的市場(chǎng)，降低可能出現的過(guò)大幅度的波動(dòng)”。巴曙松說(shuō)。
他指出，積極推出股指期貨，也有爭奪股指期貨定價(jià)權的動(dòng)因。繼新加坡推出以A股指數為標的的期貨后，我國香港也推出了類(lèi)似的期貨，海外市場(chǎng)近年來(lái)也越來(lái)越熱衷于推出新興市場(chǎng)的股指期貨。隨著(zhù)內地市場(chǎng)的開(kāi)放，大量投資者有可能通過(guò)海外市場(chǎng)進(jìn)行對沖和套利，這可能使本土期貨定價(jià)權喪失，可以說(shuō)這是一個(gè)很現實(shí)的壓力。如果上市公司的股票現貨交易在一個(gè)市場(chǎng)，套利和對沖在另一個(gè)市場(chǎng)，總體上會(huì )加大一個(gè)國家對外窗口風(fēng)險，這是決策者不得不考慮的問(wèn)題之一。本土資本市場(chǎng)的定價(jià)權需要現貨和期貨配合，從整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展角度看，股指期貨的推出可望增強市場(chǎng)深度。
股指推出或增投資趨同風(fēng)險
回到基金投資中暗含的風(fēng)險問(wèn)題，巴曙松指出，目前基金占據了流通市值的支配地位，但在投資策略過(guò)于單一和趨同條件下，股指期貨推出后，反而可能蘊涵著(zhù)重大風(fēng)險，這個(gè)風(fēng)險在幾次大跌中都有所顯現。
“這種投資策略的趨同可能帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險，實(shí)際上也正是美國次按風(fēng)波帶來(lái)的教訓�！卑褪锼煞Q(chēng)，這就是在趨同的投資策略下，單一的市場(chǎng)在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)可能產(chǎn)生共振效應。很多人只了解自己所購買(mǎi)證券的估值和看法，沒(méi)有想到市場(chǎng)發(fā)生調整時(shí)所有的人意見(jiàn)都集合時(shí)會(huì )發(fā)生怎樣的情況，結果導致了流動(dòng)性風(fēng)險。
從業(yè)務(wù)流程看，在沒(méi)有出現大幅調整之前，整個(gè)運作似乎沒(méi)有問(wèn)題：銀行的次級按揭貸款被投資銀行分類(lèi)包裝成證券，經(jīng)專(zhuān)業(yè)評級機構評級，全球投資者投資。但是一旦出現調整，最下端的投資者在美國房地產(chǎn)價(jià)格下滑后需要贖回投資時(shí)，發(fā)現市場(chǎng)沒(méi)有流動(dòng)性了，賣(mài)這些證券時(shí)需要打很大的折扣。
“這也就是我們目前的擔心�！卑褪锼芍赋�，如果國內市場(chǎng)在持續幾天大幅下跌后，引起中小投資者的情緒轉折，只要有一家基金公司迫于流動(dòng)性壓力將集中持倉的藍籌賣(mài)出，就會(huì )帶動(dòng)其它基金凈值的大幅下滑，造成更大規模的贖回，引起市場(chǎng)全面下跌。(記者 戎明邁）
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