發(fā)表評論 股市處于牛熊分界線(xiàn)，管理層怎么做？眾目所矚。以表面上的市場(chǎng)化為手段，暗行行政調控之實(shí)，恐怕行不通。
再融資恐懼癥大爆發(fā)，中國平安與浦發(fā)不屈不撓的再融資，與中國聯(lián)通等風(fēng)聲鶴唳的再融資傳言，使投資者成為驚恐與憤怒之鳥(niǎo)。
有些機構與個(gè)人在唱贊歌，因為A股市場(chǎng)估值過(guò)高，以融資方式增加市場(chǎng)供給，使市場(chǎng)回到合理的估值區間，一旦發(fā)生恐慌性殺跌，就以輸入增量資金的辦法凝聚投資者人氣，這被認為是利用供需關(guān)系進(jìn)行市場(chǎng)化調控的高明手段，可以使中國股市擺脫國際熱錢(qián)的襲擊，避免重蹈日本、東南亞股市的覆轍。
這是錯誤的認識，是以偽市場(chǎng)化取代真正的市場(chǎng)化，是以供需關(guān)系代替資本市場(chǎng)的成本與收益理論，很難取得好的效果。我們一直在以供需關(guān)系的簡(jiǎn)單圖解，將復雜的資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化工程簡(jiǎn)單化、臉譜化，而忽視了市場(chǎng)化所真正需要的全面的基礎構建。
22日滬綜指再次突破年線(xiàn)，有多只新基金獲批發(fā)行，旨在支撐近期持續下滑的股市，預計流入資金在800億元左右。一個(gè)月以來(lái)管理層第三次為新基金“開(kāi)閘”，有人稱(chēng)之為藝術(shù)的調整，“管理層最近審批基金的節奏確實(shí)控制得很好，對癥下藥，出一個(gè)利空批一只基金，種類(lèi)分布也相當合理，目前為止是4只債券型基金4只股票型基金。很有藝術(shù)感，體現了在政策上改善資金面的取向�！边@種評論讓人啼笑皆非，發(fā)展資本市場(chǎng)不是搭積木，將散戶(hù)、機構投資者穩定在一定的比例，就能建成健康的資本市場(chǎng)。如此理解市場(chǎng)化，是對市場(chǎng)化的最大誤讀。事實(shí)上，從去年5.30之后，調控政策已經(jīng)從行政審批為主轉到供求關(guān)系為主，基金成為調節之源。當幾天之內股指深跌到3400，管理層放開(kāi)了基金的申購推升股市，而在股市快速上升階段，從10月份開(kāi)始有48家基金宣布暫停申購，48家基金暫停一切申購，有一部分基金明顯減倉，并且社�；痖_(kāi)始全面和大幅減倉，果然，11月8日又出現了一場(chǎng)4.85%的深跌。
水多加面，面多加水，這是市場(chǎng)化的調節手段嗎？只有一點(diǎn)是肯定的，就是管理層試圖將股指控制在某個(gè)區間，但政策性調控引發(fā)的后果是恐慌性下跌與瘋狂拉升，很少出現管理層所希望的理性，而此次的再融資，使得投資者再次直面股改前的終極疑問(wèn)，資本市場(chǎng)是否又回到了圈錢(qián)市的本質(zhì)？這是對資本市場(chǎng)的極大損害。
如周洛華先生所言，左右資本市場(chǎng)熱度的不是供求關(guān)系，而是成本收益，當成本高到一定程度預期收益大于市場(chǎng)投票權時(shí)，投資者就會(huì )用腳投票。毫無(wú)疑問(wèn)，與H股市場(chǎng)相比，內地投資者的持股成本要高出數倍，因此，必然催生出與成本相對應的收益要求。在牛市上升期，由于股市擊鼓傳花游戲，使得畸低的收益被掩蓋在重重煙幕之下，在新會(huì )計準則以及上市公司的市盈率下，凈利潤的流失被刻意忽視。一旦市場(chǎng)下挫，中國資本市場(chǎng)成本畸高、回報畸低這一硬傷，就成為投資者心中的第一塊多米諾骨牌。無(wú)論怎樣的供求關(guān)系，也改變不了成本收益不匹配的現實(shí)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，人為的調節供求關(guān)系，不僅不是市場(chǎng)化的手段，相反，是行政控制能力在股市深度滲透的象征。
要建立市場(chǎng)機制，首先要使股市機制符合市場(chǎng)定價(jià)規律：第一，上市流通的股票達到一定比例，可以使市場(chǎng)定價(jià)機制發(fā)揮作用，而不是讓那些控股股東成為莊家對股價(jià)吆五喝六。此次的再融資可以成為一個(gè)經(jīng)典的反面教材，了解控股股東的決策對股價(jià)無(wú)以倫比的調控能力。如今一家公司尚且如此，今后股指期貨推出，如何控制大機構操縱？第二，進(jìn)行制度性建設，使市場(chǎng)明確預期，在怎么樣的條件下公司會(huì )上市融資或者再融資，由市場(chǎng)自行做出判斷。而不是任由上市公司進(jìn)行利益輸送式的定向增發(fā)，或者進(jìn)行圈錢(qián)式的公開(kāi)增發(fā)，形成完全扭曲的激勵機制，上市公司的融資與再融資與對普通股東的回報完全無(wú)關(guān)。第三，管理層設立規則后，按照規則行事，逐漸放松融資與資金入市的管制才是市場(chǎng)化的正道。
中小股民已經(jīng)在教育、醫療等領(lǐng)域領(lǐng)教了偽市場(chǎng)化破壞市場(chǎng)與民生的威力，在股市不應遭受同樣的痛苦。(評論員 葉檀)
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